華安證券：生豬產(chǎn)能去化有望加速 估值先于基本面調(diào)整到位

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，自2023年12月以來，豬價(jià)持續(xù)低迷，同時(shí)疊加1-2月北方非瘟疫情影響，能繁母豬存欄量重新進(jìn)入下行通道，9個(gè)月累計(jì)降幅3.4%。無論是對(duì)照歷史去化幅度，還是深度虧損時(shí)間，均需要進(jìn)一步去化才能迎來新的豬價(jià)上行周期。該行推斷，本輪生豬產(chǎn)能去化最遲將于2024年上半年結(jié)束，豬價(jià)有望迎來新一輪上漲。根據(jù)2023年生豬出欄量，一、二線龍頭豬企估值多數(shù)處歷史底部，估值已先于基本面調(diào)整到位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

本輪產(chǎn)能去化時(shí)間仍需積累

根據(jù)官方數(shù)據(jù)測(cè)算，我國歷史生豬產(chǎn)能去化幅度均超過8%。周期四(2006年5月-2010年4月)的豬價(jià)下行階段，全國能繁母豬存欄量累計(jì)降幅達(dá)到8.4%;周期五(2010年4月-2014年4月)的下行周期和周期六(2014年4月-2018年5月)的上行周期，全國能繁母豬存欄量累計(jì)降幅達(dá)到29.9%，在此期間，經(jīng)歷過了嚴(yán)格的養(yǎng)殖行業(yè)環(huán)保政策落實(shí);周期七(2018年5月-2022年3月)的豬價(jià)上行階段，受非瘟疫情影響，全國能繁母豬存欄量累計(jì)降幅高達(dá)29.6%;周期七(2018年5月-2022年3月)的豬價(jià)下行階段，全國能繁母豬存欄量累計(jì)下降8.3%。自2023年12月以來，豬價(jià)持續(xù)低迷，同時(shí)疊加1-2月北方非瘟疫情影響，能繁母豬存欄量重新進(jìn)入下行通道，9個(gè)月累計(jì)降幅3.4%。無論是對(duì)照歷史去化幅度，還是深度虧損時(shí)間，均需要進(jìn)一步去化才能迎來新的豬價(jià)上行周期。

生產(chǎn)效率大幅提升造成2023年以來豬價(jià)低迷

從上市公司角度看，溫氏股份PSY從2022年5月約20頭上升至2023年7月22頭，肉豬上市率從2021年9月85%上升至2022年7月89%，并進(jìn)一步上升至2023年5月92%;牧原股份PSY從2022年初24-25頭上升至2022年12月27頭左右，并進(jìn)一步上升至2023年8月逾28頭，MSY從2022年2月20頭左右上升至2023年5月25頭左右;新希望PSY從2021年10月17-18頭上升至2022Q1的20頭，2022年12月達(dá)到22頭左右，2023年6月進(jìn)一步上升至23.5頭，育肥成活率從2022年1月73%上升至2022年12月88%，并基本穩(wěn)定在該水平;京基智農(nóng)PSY從2022Q1的21.6頭上升至2022年12月24.9頭，并進(jìn)一步上升至2023年8月27.4頭，育肥豬上市率從2022年10月86.7%上升至2023年8月91%。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，2021-2022年中國MSY分別為17.39頭、18.16頭，同比分別增長7.4%、4.4%，1H2023MSY上升至18.42頭，較2022年上升1.4%。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年中國PSY20.6頭，同比增長8.4%。

2021年7月至2022年4月，全國能繁母豬存欄量處于下降通道，2022年5-6月環(huán)比上升。然而，2023Q1、2023Q2全國生豬出欄量同比分別增長1.7%、3.7%，生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量同比分別增長11.7%、8.3%;2023Q1、2023Q2全國生豬出欄量、全國生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量均處于2018年以來同期最高水平。由此可見，生產(chǎn)效率大幅提升對(duì)今年以來生豬價(jià)格持續(xù)低迷起到了關(guān)鍵作用。

生豬價(jià)格持續(xù)低迷有望加速產(chǎn)能去化

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2022年10-12月全國能繁母豬存欄量環(huán)比分別增長0.4%、0.2%、0.6%，同比分別增長0.7%、2.1%、1.4%，若考慮生產(chǎn)效率大幅提升，2023Q4豬價(jià)有望維持低位，十一前豬價(jià)不漲反跌，10月6日全國生豬價(jià)格15.76元/公斤，較前微降。豬易通數(shù)據(jù)，2022Q4生豬均價(jià)22.3元/公斤，最低價(jià)15.6元/公斤。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2023年1季末全國能繁母豬存欄量4305萬頭，同比增長2.9%，2023年2季末4296萬頭，同比增長0.4%。隨著養(yǎng)殖效率的持續(xù)提升，1H2024全國生豬出欄量有望實(shí)現(xiàn)同比正增長，生豬價(jià)格大概率較2023年上半年更低迷。豬易通數(shù)據(jù)，1H2023生豬均價(jià)14.7元/公斤，最低價(jià)13.7元/公斤;其中，2023Q1生豬均價(jià)15.0元/公斤，最低價(jià)13.9元/公斤，2023Q2生豬均價(jià)14.3元/公斤，最低價(jià)13.7元/公斤。生豬價(jià)格持續(xù)低迷，有望加速產(chǎn)能去化。

仔豬養(yǎng)殖陷入虧損有助于加速產(chǎn)能去化

2023年5月中旬以來，仔豬價(jià)格震蕩下行。涌益咨詢數(shù)據(jù)，15公斤仔豬價(jià)格從5月18日650元/頭降至10月6日296元;牧原股份銷售部門數(shù)據(jù)，6公斤仔豬價(jià)格從5月17日530-580元/頭降至9月25日180-210元/頭，15公斤仔豬價(jià)格從5月17日640-670元/頭降至9月25日330-360元/頭。仔豬養(yǎng)殖已陷入虧損，有望加速產(chǎn)能去化。

產(chǎn)能去化有望加速，估值先于基本面調(diào)整到位

生豬養(yǎng)殖效率大幅提升造成2023年以來豬價(jià)疲弱，該行推斷生豬價(jià)格將持續(xù)低迷，產(chǎn)能去化有望加速。①2022年10-12月全國能繁母豬存欄量環(huán)比分別增長0.4%、0.2%、0.6%，同比分別增長0.7%、2.1%、1.4%，若考慮生產(chǎn)效率大幅提升，2023Q4豬價(jià)有望維持低位，十一前豬價(jià)不漲反跌，節(jié)后豬價(jià)繼續(xù)回落;②2023年1季末、2季末，全國能繁母豬存欄量同比分別增長2.9%、0.4%，隨著養(yǎng)殖效率的持續(xù)改善，1H2024全國生豬出欄量有望實(shí)現(xiàn)同比正增長，生豬價(jià)格大概率較2023年上半年更低迷。9月以來，仔豬養(yǎng)殖也陷入虧損，有助于加速產(chǎn)能去化。該行推斷，本輪生豬產(chǎn)能去化最遲將于2024年上半年結(jié)束，豬價(jià)有望迎來新一輪上漲。

根據(jù)2023年生豬出欄量，估計(jì)溫氏頭均市值3288元、牧原2917元、新五豐2750元、新希望2500元、天康生物1867元、中糧家佳康1711元。一、二線龍頭豬企估值多數(shù)處歷史底部，估值已先于基本面調(diào)整到位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情;豬價(jià)反轉(zhuǎn)晚于預(yù)期。