信達證券：煤化工產(chǎn)品價格整體改善 有望帶動相關(guān)煤企業(yè)績釋放

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，今年三季度以來，甲醇、乙二醇、醋酸、醋酸乙酯、石腦油、聚乙烯等煤化工產(chǎn)品的價格均呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈態(tài)勢，煤化工板塊盈利水平逐步恢復(fù)，景氣度有所提升。以甲醇和醋酸為例，從6月30日至9月28日，甲醇價格由2210元/噸上漲至2520元/噸，漲幅14.03%;醋酸價格由2800元/噸上漲至4650元/噸，漲幅66.07%。煤化工產(chǎn)品價格整體改善，有望帶動相關(guān)煤炭企業(yè)業(yè)績釋放。

信達證券主要觀點如下：

受益于油價上漲，煤化工行業(yè)盈利能力顯著改善。

2023年7月，隨著沙特實施100萬桶/天的強勢額外減產(chǎn)，加劇了原油供應(yīng)緊張，同時成品油消費特別是美國汽油消費進入旺季，美聯(lián)儲加息或接近尾聲，油價企穩(wěn)回升。自今年6月底以來，布倫特原油價格由74.9美元/桶上漲至9月28日的95.38美元/桶，漲幅27.34%。受益于油價上漲，煤化工產(chǎn)品價格呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈態(tài)勢，煤化工行業(yè)盈利能力改善。

高油價背景下，煤化工成本優(yōu)勢顯現(xiàn)。

從成本端看，石油化工所需的原材料占成本比重最大，對油價更為敏感，而現(xiàn)代煤化工主要成本為固定資產(chǎn)投資，其折舊攤銷較大，對煤價敏感程度較弱。因此，在油價處于高位中樞背景下，意味著石油化工下游化工品成本的不斷抬升，助推煤化工產(chǎn)品價格上漲的同時，凸顯煤化工成本優(yōu)勢，煤化工盈利能力顯著改善。以寶豐能源300萬噸煤制烯烴項目為例進行測算，當煤價在200-300元/噸時，與其對應(yīng)的原油競爭價格為30-35美元/桶;當煤價低于1000元/噸，且油價高于60美元/桶時，煤制烯烴項目具有成本優(yōu)勢。鑒于現(xiàn)代煤化工高固定資產(chǎn)投資屬性，當油價處于高位中樞背景下，該行認為，煤化工產(chǎn)業(yè)將具備明顯成本優(yōu)勢。此外，若煤化工項目主體具備上游煤礦資源，則產(chǎn)品盈利空間或?qū)⑦M一步打開。

煤化工產(chǎn)品價格上漲，帶動煤炭需求邊際改善，或?qū)⒅蚊簝r偏強運行。

相對于前期的被動去庫，近兩個月，市場對“金九銀十”旺季消費有向好的預(yù)期，不同下游領(lǐng)域多有主動增加備貨、提升負荷的動作，為旺季到來提前做好準備。今年7月以來，隨著煤化工產(chǎn)品價格上行，疊加下游終端的主動補庫，我國化工行業(yè)耗煤量以及甲醇開工率持續(xù)走高。9月22日，化工行業(yè)周度耗煤量達到590.74萬噸，相較7月低點耗煤量增加34.82萬噸/周。甲醇開工率也大幅走高，由6月底的75.92%上升至9月22日的82.72%。從2023年1-8月動力煤消費情況看，化工行業(yè)消費量為1.55億噸，占動力煤消費量的5.9%。值得關(guān)注的是，由于大部分動力煤用于電力行業(yè)長協(xié)保供，煤化工企業(yè)的煤炭采購主要是非電煤現(xiàn)貨市場采購，而從非電需求看，2023年1-8月化工行業(yè)消費量占動力煤非電需求的16.5%。該行預(yù)計，隨著煤化工產(chǎn)業(yè)步入景氣周期，化工耗煤量有望保持高位，同時帶動煤炭需求邊際改善，疊加長協(xié)保供背景下現(xiàn)貨煤相對緊俏，有望支撐煤炭市場偏強運行。

投資建議：隨著煤化工業(yè)務(wù)盈利邊際改善，擁有煤化工產(chǎn)業(yè)和化工煤占比較高的企業(yè)尤其是兗礦能源有望受益更多。

經(jīng)梳理，在主要煤企上市公司中，兗礦能源、廣匯能源、中煤能源、中國神華和淮北礦業(yè)擁有煤化工業(yè)務(wù)，其中兗礦能源、廣匯能源和中煤能源煤化工收入占比較高，2023H1煤化工收入占比分別為14%、17%和10%，在煤化工產(chǎn)品價格上漲背景下相對更為受益。從終端化工品看，兗礦能源主要生產(chǎn)甲醇、醋酸、醋酸乙酯等產(chǎn)品，其中上半年甲醇產(chǎn)量176萬噸、醋酸產(chǎn)量58萬噸;中煤能源主要生產(chǎn)甲醇、聚乙烯、尿素等產(chǎn)品，其中上半年甲醇產(chǎn)量97萬噸、尿素99萬噸、聚烯烴76萬噸;廣匯能源主要生產(chǎn)甲醇。煤基油品、乙二醇等，其中上半年甲醇產(chǎn)量47萬噸、煤基油品產(chǎn)量33萬噸。

受益于煤化工產(chǎn)品價格上行，該行認為兗礦能源(600188.SH)、廣匯能源(600256.SH)和中煤能源(601898.SH)的煤化工業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢。以兗礦能源和中煤能源為例，按照當前煤化工產(chǎn)品價格初步測算，相較上半年，該行預(yù)計兗礦能源2023H2煤化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入126億元和毛利26億元，毛利環(huán)比增加41.8%;該行預(yù)計中煤能源2023H2煤化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入107億元和毛利18億元，毛利環(huán)比增加5.9%?；诖?，重點提示投資者關(guān)注擁有煤化工業(yè)務(wù)的煤企，在煤化工盈利邊際改善下帶來的投資機會，如兗礦能源、廣匯能源、中煤能源等。

風(fēng)險因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響;國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟失速或復(fù)蘇嚴重不及預(yù)期;海外油價大幅下行風(fēng)險;發(fā)生重大煤炭安全事故風(fēng)險。