中信建投：漿價(jià)底部反彈 哪些紙企受益?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，受紙漿補(bǔ)庫(kù)及消費(fèi)需求回升驅(qū)動(dòng)，漿價(jià)自23Q2底部快速回彈。截至9月末，闊葉漿、針葉漿外盤(pán)價(jià)較5月、7月低點(diǎn)分別上漲22.1%、10.6%，內(nèi)盤(pán)價(jià)較5月5日、6月8日低點(diǎn)分別上漲37.1%、15.3%。展望2023Q4，隨招投標(biāo)和消費(fèi)旺季來(lái)臨，紙價(jià)持續(xù)回升值得期待。漿價(jià)回升背景下，預(yù)計(jì)有自制漿產(chǎn)能的造紙企業(yè)最為受益，其次是競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的造紙細(xì)分品種(如裝飾原紙)，對(duì)于大宗紙品需關(guān)注供需格局變化下的噸盈利改善持續(xù)性。

中信建投主要觀(guān)點(diǎn)如下：

漿價(jià)較23Q2低點(diǎn)回彈了多少?

闊葉漿、針葉漿外盤(pán)價(jià)較23Q2低點(diǎn)分別上漲22.1%、10.6%，內(nèi)盤(pán)價(jià)分別上漲37.1%、15.3%。1)外盤(pán)：10月Arauco闊葉漿、針葉漿報(bào)盤(pán)580/+30、730/+40(美元/噸)，闊葉漿較5月低點(diǎn)475美元已上調(diào)105美元/+22.1%，針葉漿較7月低點(diǎn)660美元已上調(diào)70美元/+10.6%，當(dāng)前闊葉漿、針葉漿價(jià)格分別處于2018年以來(lái)歷史漿價(jià)的39%、43%分位。2)內(nèi)盤(pán)：截至9月28日，內(nèi)盤(pán)闊葉漿、針葉漿價(jià)格分別為5355、6188元/噸，闊葉漿較5月5日低點(diǎn)上調(diào)1449元/+37.1%、針葉漿較6月8日低點(diǎn)上調(diào)823元/+15.3%，當(dāng)前價(jià)格分別處于2018年以來(lái)歷史漿價(jià)的58%、52%分位。

為什么近期漿價(jià)快速上漲?

補(bǔ)庫(kù)及終端消費(fèi)回升，驅(qū)動(dòng)漿價(jià)反彈。本輪5月至今紙漿價(jià)格上漲與全球大宗商品價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相似，該行判斷主要系紙漿補(bǔ)庫(kù)及消費(fèi)需求回暖驅(qū)動(dòng)。1)總量：全球針葉漿、闊葉漿需求6040萬(wàn)噸，其中，中國(guó)需求約2200萬(wàn)噸(占比36%，2022E)。從出貨量看，全球W20商品漿1-8月出貨量累計(jì)同比-0.3%，1-5月同比為負(fù)、6月同比轉(zhuǎn)正，7月、8月同比分別+6.0%/+5.0%，其中發(fā)運(yùn)至中國(guó)的出貨量6-8月同比分別為18.6%/35.6%/48.5%，出貨量趨勢(shì)向好。

2)國(guó)內(nèi)需求持續(xù)較好：從補(bǔ)庫(kù)需求看，我國(guó)針葉漿、闊葉漿單月進(jìn)口量自23年5月起連續(xù)同比中雙位數(shù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)了低漿價(jià)下的木漿補(bǔ)庫(kù)需求。從消費(fèi)需求看，7-9月木漿系紙種產(chǎn)量分別同比+12.9%/+22.4%/+25.3%(較19年分別同比+13.7%/+15.5%/+15.2% )，8-9月產(chǎn)量同比提速，9月企業(yè)庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存分別同比-23.3%/-3.1%，產(chǎn)量高增的同時(shí)庫(kù)存去化，表明終端消費(fèi)需求較強(qiáng)，宏觀(guān)數(shù)據(jù)層面，9月PMI亦重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。3)歐洲需求仍疲軟，但環(huán)比邊際改善：7月歐洲化學(xué)漿消費(fèi)量同比-22.3%，降幅較6月略有收窄(6月同比-25.2%);7月歐洲港口木漿庫(kù)存157.2萬(wàn)噸/+61.1%，環(huán)比6月減少25萬(wàn)噸。

本輪漿價(jià)上漲持續(xù)性如何?

23Q4需求旺季、短期供應(yīng)偏緊，23-24年預(yù)計(jì)共有744萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)(占全球商品漿年需求量的11%)。1)需求端，四季度招投標(biāo)旺季及節(jié)日消費(fèi)拉動(dòng)，造紙用漿需求修復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。2)成本端，8月木片價(jià)格181.5美元/噸，環(huán)比+3.8%，原油、煤炭等能源價(jià)格自6月起亦觸底回升，俄羅斯將從10月1日起至24年底對(duì)包括漿紙產(chǎn)品在內(nèi)的多種商品實(shí)施彈性出口關(guān)稅，稅率約4-7%、與盧布匯率掛鉤。3)產(chǎn)能端，10月起Domtar約28萬(wàn)噸紙漿產(chǎn)線(xiàn)關(guān)閉，短期存供應(yīng)減量預(yù)期;Metsa旗下凱米漿廠(chǎng)9月20日正式投產(chǎn)，凈增88萬(wàn)噸產(chǎn)能，考慮產(chǎn)能爬坡及運(yùn)輸周期，年內(nèi)實(shí)際影響有限。展望23H2及2024年，仍有合計(jì)378萬(wàn)噸(約占全球化學(xué)漿年需求量的6%)新漿線(xiàn)貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)商品漿供應(yīng)延續(xù)較寬松趨勢(shì)。

漿價(jià)上行哪些紙企更為受益?

漿價(jià)回升背景下，預(yù)計(jì)有自制漿產(chǎn)能的造紙企業(yè)最為受益，其次是競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的造紙細(xì)分品種(如裝飾原紙)，對(duì)于大宗紙品需關(guān)注供需格局變化下的噸盈利改善持續(xù)性。