開(kāi)源證券：節(jié)前非銀有所超跌 保險(xiǎn)負(fù)債端有望持續(xù)向好

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開(kāi)源證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，節(jié)前非銀有所超跌，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能改善利好估值修復(fù)。從供需兩側(cè)看，保險(xiǎn)負(fù)債端有望持續(xù)向好，保險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)確定性更強(qiáng)。活躍資本市場(chǎng)政策對(duì)券商利好影響尚未充分定價(jià)，權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)、券商基本改善仍是第一催化。同時(shí)，繼續(xù)推薦利差有望逆勢(shì)擴(kuò)張、資產(chǎn)端穩(wěn)健增長(zhǎng)的江蘇金租(600901.SH)。此外，推薦受益于香港市場(chǎng)促進(jìn)股票流動(dòng)性政策的香港交易所(00388)。

開(kāi)源證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

周觀(guān)點(diǎn)：節(jié)前非銀有所超跌，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能改善利好估值修復(fù)

雙節(jié)前最后一周非銀板塊相對(duì)超跌或反應(yīng)避險(xiǎn)情緒，保險(xiǎn)/券商/滬深300指數(shù)分別下跌3.8%/2.9%/1.3%。雙節(jié)期間海外市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，9月29日至10月6日恒生指數(shù)/標(biāo)普500指數(shù)分別上漲0.7%/0.2%，期間非銀港股標(biāo)的有所下跌，中國(guó)平安/中信證券分別下跌2.3%/3.4%。中國(guó)9月官方制造業(yè)PMI為50.2%重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)利好非銀板塊。穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力下，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)改善有望催化板塊beta行情。從供需兩側(cè)看，保險(xiǎn)負(fù)債端有望持續(xù)向好，保險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)確定性更強(qiáng)?；钴S資本市場(chǎng)政策對(duì)券商利好影響尚未充分定價(jià)，權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)、券商基本改善仍是第一催化。同時(shí)，繼續(xù)推薦利差有望逆勢(shì)擴(kuò)張、資產(chǎn)端穩(wěn)健增長(zhǎng)的江蘇金租。此外，推薦受益于香港市場(chǎng)促進(jìn)股票流動(dòng)性政策的香港交易所。

保險(xiǎn)：保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為新規(guī)符合此前預(yù)期，資產(chǎn)和負(fù)債兩端均支撐保險(xiǎn)股機(jī)會(huì)

(1)9月28日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為管理辦法》，推動(dòng)銷(xiāo)售人員與產(chǎn)品分級(jí)管理，并基于客戶(hù)實(shí)際需求開(kāi)展保險(xiǎn)銷(xiāo)售，禁止炒停以及隨意變動(dòng)價(jià)格。整體看，《管理辦法》對(duì)于售前信息披露以及宣傳行為、售中告知、說(shuō)明、詢(xún)問(wèn)等義務(wù)以及售后附隨義務(wù)進(jìn)行明確，并對(duì)適當(dāng)性從產(chǎn)品、人員、客戶(hù)以及留檔文件做出規(guī)范，整體與此前征求意見(jiàn)稿變動(dòng)不大，符合預(yù)期，利于行業(yè)負(fù)債端進(jìn)一步深化渠道轉(zhuǎn)型，規(guī)范銷(xiāo)售行為并提速進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。

(2)從供給側(cè)看，險(xiǎn)企在個(gè)險(xiǎn)、銀保和“產(chǎn)品+服務(wù)”方面的轉(zhuǎn)型持續(xù)見(jiàn)效，在2023年代理人收入改善的背景下，后續(xù)增員效果或更加明顯;從需求側(cè)看，信托和定融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件也間接利好儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷(xiāo)售，保險(xiǎn)負(fù)債端供需兩側(cè)積極因素延續(xù)，資產(chǎn)端整體處于易升難降階段。推薦中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽。

券商：市場(chǎng)成交額偏弱，關(guān)注后續(xù)政策延續(xù)和beta催化

(1)上周(9月25日至9月28日，下同)日均股票成交額7052億，環(huán)比+8%，偏股/非貨基金新發(fā)份額63/308億，環(huán)比+80%/+38%，北向資金凈流出175億。8月末全市場(chǎng)偏股基金(股+混)/非貨保有規(guī)模分別為7.20萬(wàn)億/16.54萬(wàn)億，同比-3.5%/+2.9%，環(huán)比-2.9%/+0.2%，表現(xiàn)好于預(yù)期。偏股基金份額環(huán)比+1.4%，主要為場(chǎng)內(nèi)股票型ETF凈申購(gòu)，場(chǎng)外偏股基金小幅凈贖回。

(2)10月7日“上交所發(fā)布”公眾號(hào)披露上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)表示，現(xiàn)階段A股市場(chǎng)實(shí)行T+0交易的時(shí)機(jī)不成熟。

(3)3季度手續(xù)費(fèi)收入或環(huán)比承壓，活躍資本市場(chǎng)政策有望持續(xù)落地，引入中長(zhǎng)期資金、券商風(fēng)控指標(biāo)松綁、鼓勵(lì)分紅和回購(gòu)等方面政策值得期待，宏觀(guān)穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳有望提升權(quán)益市場(chǎng)偏好，券商板塊估值仍位于較低水位，疊加政策積極，繼續(xù)看好券商板塊機(jī)會(huì)。受益標(biāo)的：華泰證券，財(cái)通證券，東方財(cái)富，國(guó)聯(lián)證券，中信證券，東方證券。

受益標(biāo)的組合

保險(xiǎn)：中國(guó)太保(601601.SH)，中國(guó)人壽(601628.SH)，中國(guó)平安(601318.SH)，新華保險(xiǎn)(601336.SH)，中國(guó)人保(601319.SH)，友邦保險(xiǎn)(01299)。

券商&多元金融：華泰證券(601688.SH)，財(cái)通證券(601108.SH)，東方財(cái)富(300059.SZ)，國(guó)聯(lián)證券(601456.SH)，國(guó)信證券(002736.SZ)，中信證券(600030.SH)，東方證券(600958.SH)，興業(yè)證券(601377.SH)，同花順(300033.SZ)，指南針(300803.SZ)，江蘇金租(600901.SH)，香港交易所(00388)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來(lái)不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。