招商宏觀：海外繼續(xù)壓力測試——美國9月就業(yè)數(shù)據(jù)分析

事件

10月6日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：2023年9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增33.6萬人，大超市場預(yù)期，且前值亦被上修至22.7萬人;失業(yè)率在3.8%，與前值持平。

核心觀點

9月美國新增非農(nóng)數(shù)據(jù)反映需求側(cè)的景氣持續(xù)，在美債收益率高位的情況下，強化了市場對美聯(lián)儲的“higher for longer”敘事;同時，勞動力供給在持續(xù)回歸，時薪增速在一定程度上或可緩解市場的擔憂情緒。1)9月非農(nóng)新增33.6萬人，大幅超過市場預(yù)期的17萬人，而且近兩月非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反向上修，8月非農(nóng)新增上修至22.7萬人(初值18.7萬人)。再加上10月3日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)反映崗位空缺率反彈，市場對于美聯(lián)儲緊縮的預(yù)期強化。2)分結(jié)構(gòu)來看，教育和醫(yī)療服務(wù)以及政府部門對整體新增非農(nóng)的拉動占比達到42.6%，近月非農(nóng)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)此特點，反映部分行業(yè)的供給缺口在持續(xù)填補。信息業(yè)降幅5000人，主要反映出好萊塢罷工的影響。近期美國罷工潮出現(xiàn)擴大，全美汽車工人聯(lián)合會(UAW)和Kaiser Permanente醫(yī)療系統(tǒng)均進行大規(guī)模罷工機會，不過影響尚未體現(xiàn)在9月數(shù)據(jù)中，本月汽車行業(yè)非農(nóng)新增8900人，醫(yī)療保健和社會救助行業(yè)新增65900人。預(yù)計罷工潮的擴大會對下個月的非農(nóng)數(shù)據(jù)形成拖累。休閑和酒店業(yè)9月新增96000人，與10月3日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)相印證來看，住宿和餐飲服務(wù)行業(yè)的離職人數(shù)上升(88000人)，反映服務(wù)業(yè)勞動力在移動調(diào)整，但是移民供給回歸的背景下，尚未形成整體工資增速壓力。

盡管新增非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁，在勞動力供給回歸的情況下，9月時薪增速仍在回落。近日，拜登表態(tài)支持搖擺州密歇根的UAW汽車行業(yè)罷工活動的加薪要求，工資問題再度引起關(guān)注。目前來看，9月時薪增速環(huán)比0.21%(前值0.24%)，同比4.15%(前值4.26%)。亞特蘭大聯(lián)儲調(diào)查亦反映跳槽者工資增速仍在回落(圖1)。另一方面，9月失業(yè)率持平在3.8%，勞動參與率維持在62.8%的較高水平，反映移民勞動力供給在向常態(tài)化回歸。疫情后貝弗里奇曲線出現(xiàn)外移，近月數(shù)據(jù)均處于曲線的上半段陡峭部分，盡管近期鮑威爾表態(tài)非基線場景，美聯(lián)儲仍有希望實現(xiàn)軟著陸。

雖離聯(lián)儲轉(zhuǎn)向不遠，但此前市場或?qū)⒚媾R更大挑戰(zhàn)。進一步看，在就業(yè)市場存在缺口階段，罷工將推升時薪與通脹、令聯(lián)儲更加鷹派;但在就業(yè)市場供需平衡后，罷工反而將推高失業(yè)率，令美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。目前，罷工影響正由前者轉(zhuǎn)向后者。但在美聯(lián)儲真正轉(zhuǎn)向之前，市場或?qū)⒂瓉砀筇魬?zhàn)。

數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債10年期收益率升至4.82%以上，美債30年收益率升至5%以上。在已經(jīng)如此緊縮的金融條件下，市場對于11月加息25BP的CME預(yù)期保持在30%附近的較小概率場景。美股的調(diào)整壓力持續(xù)，美元指數(shù)小幅走強。

風險提示：美聯(lián)儲政策超預(yù)期。

本文編選自“ 招商宏觀靜思錄”，智通財經(jīng)編輯：葉志遠。