招商證券：七維度評(píng)估美國(guó)企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美國(guó)企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在上升，當(dāng)前仍較低。但隨著到期量增加，企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步上行，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向。高利率環(huán)境下，美國(guó)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、企業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)?jiān)黾印⑵髽I(yè)債違約率上升(尤其消費(fèi)相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更大)、企業(yè)債的信用利差或?qū)⒅匦伦唛煛v史上，信用利差大幅走闊往往對(duì)應(yīng)降息。降息周期開啟后，有助于壓低企業(yè)再融資成本，經(jīng)過1-2年左右(時(shí)滯不等)企業(yè)債違約率將達(dá)峰轉(zhuǎn)向下降。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

企業(yè)層面：

維度1：企業(yè)破產(chǎn)數(shù)：美國(guó)商業(yè)破產(chǎn)案件數(shù)在2021年降至歷史低位， 2022下半年至今明顯回升，目前仍低于疫前歷史平均水平。今年上半年，美國(guó)商業(yè)破產(chǎn)案件數(shù)同比+35%。非必需消費(fèi)品是破產(chǎn)公司最多的行業(yè)。

維度2：企業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)整：當(dāng)前面臨評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的公司數(shù)顯著多于評(píng)級(jí)上升的公司。消費(fèi)品行業(yè)、媒體娛樂行業(yè)的公司評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大。今年以來美國(guó)破產(chǎn)和評(píng)級(jí)調(diào)降的企業(yè)數(shù)增加，一方面來自于勞動(dòng)力緊張和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，一方面來自于利息支出和再融資成本的大幅增加。

企業(yè)債層面：

維度3：企業(yè)債收益率：從2022年至今大幅上行。截至9月27日，美國(guó)穆迪Aaa級(jí)企業(yè)債收益率5.38%，較2021年底上行2.67個(gè)百分點(diǎn)，高于2000年以來該收益率的中位水平4.69%。預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)明確轉(zhuǎn)向前，美國(guó)企業(yè)債收益率仍將維持高位。

維度4：信用利差： 1)美國(guó)企業(yè)債OAS利差在2022年上行、2023Q2-Q3下降。截至9月26日，彭博美國(guó)投資級(jí)、高收益企業(yè)債OAS分別為1.17%和3.96%，分別較Q1末下降21BP和59BP。2)美國(guó)企業(yè)債高收益級(jí) - 投資級(jí)利差(HY - IG)在今年以來下降，當(dāng)前低于歷史中位水平。OAS和HY-IG利差均反映出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)企業(yè)債違約擔(dān)憂降溫。

維度5：發(fā)行與到期：美國(guó)企業(yè)債發(fā)行量在2020年激增，好的方面是，多增部分以可贖回、固定利率的債券為主。美國(guó)企業(yè)債將在2024-2026年大量到期，增大了集中違約的風(fēng)險(xiǎn)。

維度6：平均久期：2022年至今美國(guó)企業(yè)債的平均久期在顯著下降。截至2023年9月26日，彭博美國(guó)高收益企業(yè)債久期3.5年，彭博美國(guó)投資級(jí)企業(yè)債久期6.8年，較1年前分別下降了0.4年、0.6年。

維度7：企業(yè)債違約率：2020年低利率環(huán)境下，美國(guó)企業(yè)債違約率降至歷史極低水平。2022年以來隨著聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)企業(yè)債(尤其是高收益?zhèn)?的違約率也開始回升，當(dāng)前已上升約2個(gè)百分點(diǎn)，但仍在歷史較低水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于90年代初、2001-2002、2008-2009經(jīng)濟(jì)大衰退時(shí)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退，美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。