美股要崩嗎？

文/廖紅軍

話說(shuō)最近市場(chǎng)幾個(gè)事兒，美元持續(xù)走強(qiáng)、美國(guó)利率持續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派等等。當(dāng)然少不了，港股又開始疲軟了，證明便宜還是可以更便宜。便宜不是價(jià)值，價(jià)值不等于便宜。

似乎很多人覺(jué)得美股2024要崩，其邏輯在表面看來(lái)非常的有道理，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家可以持續(xù)支撐10-30年期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率維持在4.5%以上的，故下結(jié)論，2024必定是…. 對(duì)吧…. 總之一句，重則美股要崩，輕則美股有個(gè)明顯調(diào)整。

上圖是標(biāo)準(zhǔn)化過(guò)的（及2009年9月28日，價(jià)格基數(shù)為100）HSCI 指數(shù)價(jià)格以及標(biāo)普指數(shù)價(jià)格。年年“要崩盤”的標(biāo)普指數(shù)，是從2009年開始一路100干到402，4倍漲幅。而同期的HSCI指數(shù)，從100跌到93塊。

如果是你是玩K線、做趨勢(shì)的，長(zhǎng)期趨勢(shì)看，請(qǐng)問(wèn)美股有沒(méi)有變盤？變盤的指標(biāo)發(fā)生了幾個(gè)？

如果我們線性地去看問(wèn)題，一個(gè)記錄良好的人，過(guò)去14年都做的是好人，你說(shuō)下一年他就要變殺人犯了，因?yàn)樗呀?jīng)好了14年，他已經(jīng)壓抑了14年，這種邏輯合理嗎？

現(xiàn)在美國(guó)的專業(yè)人士，有兩種主要的關(guān)于美國(guó)利率的觀點(diǎn)以及對(duì)這次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的解讀：

一、正方觀點(diǎn)（判斷利率繼續(xù)上行）：

認(rèn)為美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期利率將會(huì)持續(xù)上升，長(zhǎng)期名義利率的均衡位置大約在5.5%-5.8%左右。其論據(jù)為以下3點(diǎn)：

第一，更高的財(cái)政赤字，導(dǎo)致債券供給上升。

第二，最近的技術(shù)創(chuàng)新（請(qǐng)注意，專業(yè)人士謂之“技術(shù)創(chuàng)新”，也就是美國(guó)有可能發(fā)生了一個(gè)小的技術(shù)突破）帶來(lái)了更高的生產(chǎn)率以及生產(chǎn)力，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能更強(qiáng)，從而可以使得長(zhǎng)期真實(shí)利率更高。

第三，更高的通脹，帶來(lái)長(zhǎng)期更高的真實(shí)利率。

正方認(rèn)為，此時(shí)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹環(huán)境與2006年更相似，當(dāng)時(shí)的真實(shí)利率（real yield）在2.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（GDP）在3%，美聯(lián)儲(chǔ)的federal reserve定在了5.25%。

二、反方觀點(diǎn)（判斷利率到頂）：

認(rèn)為伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的指引，2024年美國(guó)加息周期接近尾聲，而名義利率已經(jīng)到了均衡位置，不會(huì)繼續(xù)上行，且不可以簡(jiǎn)單用2006年的情況類推現(xiàn)在。其主要邏輯為以下幾點(diǎn)：

第一，目前的收益率曲線形態(tài)比2006年更平坦。（計(jì)量經(jīng)濟(jì)上，Yieldcurve對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定統(tǒng)計(jì)意義的預(yù)測(cè)性）；

第二，目前美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模比2008年之前大很多，持有很多長(zhǎng)期的MBS等債券，這個(gè)行為會(huì)影響到實(shí)際利率。故認(rèn)為目前實(shí)際利率已經(jīng)到了均衡位置。而通脹的一些非CPI高頻指標(biāo)，以及一些調(diào)查，現(xiàn)實(shí)價(jià)格和消費(fèi)都在下降等。認(rèn)為利率拐點(diǎn)已到。

但無(wú)論正反方，都承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前是不錯(cuò)的，生產(chǎn)率是提升的，是由科技創(chuàng)興帶來(lái)的。

換句話說(shuō)，就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)很好、非常健康，可以承受住高利率。因?yàn)樾实奶嵘瑤?lái)的是利潤(rùn)率的提升，從而可以消化就業(yè)、工資增長(zhǎng)以及高利率。

如果你再仔細(xì)看本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議記錄，多次提到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不錯(cuò)的，就業(yè)也不錯(cuò)，但是美聯(lián)儲(chǔ)第一要?jiǎng)?wù)是控制通脹，只有明確并且美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為控制住了通脹，且不會(huì)抬頭，才會(huì)開始考慮降息。這是一種非常專業(yè)的做法，因?yàn)楫吘鼓茉磧r(jià)格一直上漲，俄羅斯也掌握很大的供給資源，船的運(yùn)力會(huì)有一個(gè)缺口。綜合考慮，美聯(lián)儲(chǔ)在決定利率時(shí)需要穩(wěn)一點(diǎn)。

那么問(wèn)題來(lái)了，美國(guó)股市的上漲，是不是投資者最愛(ài)的戴維斯雙擊呢？一個(gè)是增長(zhǎng)，一個(gè)是margin。因?yàn)樽陨隙碌乜?，GDP增長(zhǎng)非常好，同時(shí)創(chuàng)新帶來(lái)的生產(chǎn)率的提升，必然帶來(lái)margin提升。是不是會(huì)存在一種情況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)優(yōu)秀到可以消化wage growth、and high interest rate了呢？

（本文作者廖紅軍，專業(yè)投資人，專注海外市場(chǎng)30年）

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