華泰證券：美國政府關(guān)門風(fēng)波可能加劇市場波動、推升美債風(fēng)險溢價

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，近期美國2024財年預(yù)算談判陷入僵局，若不能在10月1日前達(dá)成短期融資協(xié)議，則可能面臨政府暫時關(guān)門風(fēng)險。該行認(rèn)為在短暫的博弈、甚至政府部分關(guān)門后，2024財年預(yù)算最終將達(dá)成協(xié)議。但由于談判進(jìn)程大概率較曲折，從現(xiàn)在到年底前，不排除政府有一次、甚至兩次短暫關(guān)門的風(fēng)險。美國財政預(yù)算風(fēng)波頻起，提醒市場美國政府債務(wù)可持續(xù)性可能成為中期“波動源”。目前宏觀環(huán)境下，財政預(yù)算相關(guān)波動可能暫時抬高美債的“風(fēng)險溢價”，進(jìn)一步推升已經(jīng)高企的美債利率。

華泰證券主要觀點如下：

2024財年預(yù)算談判陷入僵局，10月1日政府部分部門關(guān)門風(fēng)險上升

當(dāng)前美國2024財年預(yù)算談判陷入僵局，10月1日前不能就2024財年預(yù)算達(dá)成共識的可能性上升。根據(jù)美國法律，國會需要在10月1日前通過2024財年(2023/10-2024/9)預(yù)算，否則聯(lián)邦政府面臨暫時關(guān)門風(fēng)險，未獲得撥款的機(jī)構(gòu)將停止運(yùn)作，直到1)各方達(dá)成共識、或者2)通過短期融資法案(Continuing Resolution)暫時為政府運(yùn)作提供資金，直到國會通過預(yù)算。近期，部分右翼共和黨人要求將2024財年支出規(guī)模削減8%(0.12萬億美元)至1.5萬億美元(~2022 GDP的5.8%)。目前，10月1日的期限逼近，而兩黨在通過短期融資法案上也存在較大分歧，政府暫時關(guān)門風(fēng)險上升。值得注意的是，任何情形下，國債利息支付以及強(qiáng)制性支出等開支不受影響。

政府再度面臨暫時關(guān)門風(fēng)險，凸顯財政可持續(xù)性壓力

基本面角度，美國財政2020年來的大幅超額擴(kuò)張是財政預(yù)算談判頻頻受阻的根本原因。2020-2022年財政赤字率分別達(dá)到14.9、12.3、5.5個百分點，大幅高于此前約3.6%的趨勢水平，國債存量上升8.2萬億美元，占GDP比例攀升14.9個百分點。2023財年新增赤字規(guī)?；蜻_(dá)到1.9萬億美元(~7個點赤字率)，顯著超過CBO在今年2月1.42萬億美元的測算。

關(guān)門風(fēng)波會如何演繹?

該行認(rèn)為，在短暫(2周左右)的博弈、甚至部分部門關(guān)門后，2024財年預(yù)算最終將獲得通過。但由于談判進(jìn)程大概率較為曲折，從現(xiàn)在到今年年底前，不排除政府有一次、甚至二次短暫關(guān)門的風(fēng)險。樂觀情形下，國會10月1日前通過短期融資法案，避免10月1日關(guān)門命運(yùn)，但考慮到此次共和黨的短期融資方案持續(xù)4-6周，所以不排除感恩節(jié)前后短期融資法案過期帶來政府再次暫時關(guān)門的壓力。

如果政府暫時關(guān)門，有何宏觀影響?

政府關(guān)門短期拖累增長，并可能影響數(shù)據(jù)發(fā)布。政府關(guān)門可能導(dǎo)致部分雇員被迫無薪休假，部分財政支出也將暫停。關(guān)門還會影響10月初包括CPI和非農(nóng)等重要數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和發(fā)布。

由于近期美國財政可持續(xù)性相關(guān)討論升溫，且美債利率上升成為市場重要波動源，政府關(guān)門風(fēng)波可能加劇市場波動、推升美債風(fēng)險溢價。但越過短期波動看，該行維持長期通脹預(yù)期和真實收益率都難以支撐長端利率維持在4.5%以上的判斷。

風(fēng)險提示：預(yù)算案達(dá)成共識難度超預(yù)期，國債供需矛盾超預(yù)期。