東北證券：金價(jià)中期趨勢(shì)仍保持向上

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，如果美國(guó)執(zhí)意依靠通過寬財(cái)政來制造軟著陸，最終可能觸發(fā)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，這將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入更為混亂的處境：通脹失控、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇、財(cái)政吃緊且付息壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持繼續(xù)加息或帶來更深度衰退，進(jìn)而賦予金價(jià)更大上行空間。中期看，黃金板塊配置價(jià)值凸顯。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)(601899.SH)、山東黃金(600547.SH)等。

▍東北證券主要觀點(diǎn)如下：

美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議偏鷹，但對(duì)金價(jià)影響預(yù)計(jì)有限。

本周五倫敦金收盤價(jià)1924.68美元/盎司，周漲幅0.1%，滬金收盤價(jià)470.48元/克，周漲幅0.2%，滬金-倫敦金價(jià)差約18.9元/克，仍處于歷史較高水平;再?gòu)南嚓P(guān)數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)周五收盤價(jià)105.61，周漲幅0.3%，美國(guó)10年TIPS利率周五錄得2.07%，周漲幅9bp。美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議相對(duì)偏鷹，但對(duì)金價(jià)影響有限。

一方面，9月會(huì)議維持現(xiàn)有利率不變，且決議聲明的內(nèi)容與上次相比措辭變化不大，這均已在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，包括上調(diào)美國(guó)今明年GDP增速、下調(diào)今明后年失業(yè)率，對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性變得更為樂觀，這也反映在了點(diǎn)陣圖變化中：目前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)終點(diǎn)利率為5.6%(即今年內(nèi)還剩1次加息)，與6月點(diǎn)陣圖一致;而2024年年末利率為5.1%(即明年降息2次)，高于6月點(diǎn)陣圖所預(yù)測(cè)的4.6%，釋放了“high for longer”的偏鷹派態(tài)度，使得市場(chǎng)降息預(yù)期有所弱化，因此會(huì)后金價(jià)承壓回落。

如何看待此次點(diǎn)陣圖調(diào)整?其實(shí)歷史上點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)效果很一般，尤其是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的政策框架變?yōu)閐ata-dependant后，要做的只是觀測(cè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)→事后靈活調(diào)整利率，而非提前設(shè)計(jì)政策路徑，因此點(diǎn)陣圖的參考意義就更弱了，而且此次點(diǎn)陣圖中官員們對(duì)2024-2025年利率的預(yù)測(cè)跨度和分歧仍然較大，這也意味著后續(xù)的降息路徑存在高度不確定性。因此盡管9月FOMC會(huì)議偏鷹，但預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)金價(jià)形成實(shí)質(zhì)性壓制，更多只是將金價(jià)短期繼續(xù)限制在窄幅震蕩區(qū)間內(nèi)，后續(xù)的決定性力量仍然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。

金價(jià)中期趨勢(shì)仍保持向上，密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。

目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性變化中，例如9/22數(shù)據(jù)顯示美國(guó)9月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值50.2，低于預(yù)期的50.6和前值50.5;而制造業(yè)PMI初值48.9，高于預(yù)期的48以及前值47.9，最終的綜合PMI初值50.1，低于預(yù)期50.4和前值50.2。

應(yīng)當(dāng)說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在弱化但韌性始終存在，這也使得軟著陸敘事自今年5月以來較為流行，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性本質(zhì)源于寬財(cái)政+緊貨幣下的政策效果錯(cuò)位，往后看，美國(guó)居民超儲(chǔ)不斷下降且預(yù)計(jì)在2024年初消耗殆盡;同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)高利率環(huán)境的大背景下，緊貨幣正逐漸向緊信用傳導(dǎo)，未來財(cái)政-貨幣政策效果的剪刀差將越拉越大，這也將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在更明顯的下行壓力。

且短期看，軟著陸也面臨著諸多挑戰(zhàn)，如油價(jià)沖擊、汽車行業(yè)罷工、學(xué)貸重啟等。另一方面，如果美國(guó)執(zhí)意依靠通過寬財(cái)政來制造軟著陸，最終可能觸發(fā)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，這將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入更為混亂的處境：通脹失控、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇、財(cái)政吃緊且付息壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持繼續(xù)加息或帶來更深度衰退，進(jìn)而賦予金價(jià)更大上行空間。中期看，黃金板塊配置價(jià)值凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。