美股新股解讀|快速發(fā)展后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)失速，傳丞數(shù)字(LGCB.US)赴美IPO能否獲高估值?

外貿(mào)是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”之一，而跨境電商正成為拉動(dòng)外貿(mào)增長(zhǎng)的新引擎。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，我國(guó)跨境電商進(jìn)出口總額達(dá)1.1萬億元，同比增長(zhǎng)16%。其中，出口8210億元，增長(zhǎng)19.9%，進(jìn)口2760億元，增長(zhǎng)5.7%。跨境電商行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展之勢(shì)。

值行業(yè)復(fù)蘇之際，作為跨境電商服務(wù)商的福建傳丞數(shù)字科技有限公司的控股公司Linkage Global Inc(簡(jiǎn)稱：“傳丞數(shù)字”)于9月1日向SEC遞交了F-1文件，正式啟動(dòng)了赴美上市征程。9月15日時(shí)，傳丞數(shù)字對(duì)招股書進(jìn)行了首次更新。

據(jù)招股書顯示，傳丞數(shù)字欲申請(qǐng)以“LGCB”為代碼在納斯達(dá)克上市，公司計(jì)劃在此次IPO中發(fā)行150萬股普通股，每股價(jià)格在4至6美元，募集資金600萬至900萬美元。

從業(yè)績(jī)來看，在經(jīng)歷快速成長(zhǎng)后，傳丞數(shù)字已呈現(xiàn)增長(zhǎng)疲軟之勢(shì)。在2021、2022財(cái)年(截至9月30日止12個(gè)月)中，傳丞數(shù)字的收入為1546.69萬美元、2202.83萬美元，同期的凈利潤(rùn)為75.17萬美元、106.64萬美元，收入、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。但進(jìn)入2023財(cái)年上半年(截至3月31日止6個(gè)月)，傳丞數(shù)字的收入為903.13萬美元，增速下滑至7.26%，凈利潤(rùn)為55.48萬美元，同比下滑4.27%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的失速是否會(huì)影響傳丞數(shù)字的IPO估值?其業(yè)績(jī)又能否重回增長(zhǎng)軌道?通過公司的招股說明書，便能從中一探究竟。

綜合電子商務(wù)服務(wù)成新增長(zhǎng)曲線

據(jù)招股書顯示，傳丞數(shù)字有兩大協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)體系，分別是跨境銷售業(yè)務(wù)以及綜合電子商務(wù)服務(wù)。其中，跨境銷售業(yè)務(wù)是傳丞數(shù)字于2011年通過子公司EXTEND在日本正式開展運(yùn)營(yíng)。該業(yè)務(wù)的產(chǎn)品來源于日本和中國(guó)的制造商所制造的品牌以及公司的自有品牌產(chǎn)品，公司將該等產(chǎn)品分為“推薦”、“嚴(yán)選”兩個(gè)系列以供客戶選擇和購(gòu)買。自成立以來，傳丞數(shù)字的跨境銷售業(yè)務(wù)累計(jì)有1萬家供應(yīng)商和超10萬種特色產(chǎn)品。

在銷售渠道方面，傳丞數(shù)字采用了多渠道營(yíng)銷策略，在線上渠道中，公司有三個(gè)銷售方式，其一是在官方網(wǎng)站(www.jp-extend.com和www.whale.in)、主要電子商務(wù)平臺(tái)、社交媒體、搜索引擎和獨(dú)立網(wǎng)站上進(jìn)行廣告宣傳;其二是向潛在客戶發(fā)送電子郵件營(yíng)銷;其三是現(xiàn)有客戶的推薦。而在線下渠道中，公司主要通過參加展覽來接觸客戶。

在客戶方面，傳丞數(shù)字的跨境銷售業(yè)務(wù)的客戶主要包括亞馬遜、Lazada、Shopee、Wish、Coupang、雅虎、WOWMA、樂天、天貓、淘寶、京東和TikTok等各種電子商務(wù)平臺(tái)上的賣家以及獨(dú)立網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)商。

從區(qū)域來看，傳丞數(shù)字的跨境銷售業(yè)務(wù)歷史上大部分都在日本展開，但自2021年開始公司已開始進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，并取得了一定成效。據(jù)招股書顯示，2021財(cái)年時(shí)，跨境銷售業(yè)務(wù)的來自日本的收入占比高達(dá)99.48%，但至2023財(cái)年上半年中，來自日本的收入占比已下降至85.65%，而來自中國(guó)大陸和香港的收入占比分別為8.95%、5.40%。

綜合電子商務(wù)服務(wù)指的是傳丞數(shù)字基于對(duì)中國(guó)快速發(fā)展的電子商務(wù)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力的看好，于2016年于香港成立了HQT NETWORK，開始為客戶提供數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)，并在2021年于中國(guó)大陸展開了電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)培訓(xùn)及軟件支持服務(wù)。

據(jù)招股書顯示，自數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)推出以來，HQT NETWORK已為200多家商戶提供服務(wù)，且自2017年以來，HQT NETWORK一直與谷歌合作，并于2018年成為了谷歌的授權(quán)代理商。而自2021財(cái)年以來，傳丞數(shù)字的數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)的所有收入均來自谷歌的傭金，2021財(cái)年至2023財(cái)年上半年，數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)收入占公司總收入的比例分別為25.04%、17.91%、19.70%。

由于過往兩年疫情的持續(xù)改變了消費(fèi)者的購(gòu)物習(xí)慣，這使電子商務(wù)迎來加速發(fā)展，在此行業(yè)背景下，傳丞數(shù)字憑借跨境銷售業(yè)務(wù)與綜合電子商務(wù)服務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了“雙輪驅(qū)動(dòng)”下的快速成長(zhǎng)。

在2022財(cái)年中，傳丞數(shù)字的跨境銷售業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)44.22%，綜合電子商務(wù)服務(wù)的收入增長(zhǎng)35.12%，這帶動(dòng)公司期內(nèi)總收入增長(zhǎng)42.42%。且從區(qū)域來看，期內(nèi)日本收入增長(zhǎng)33.7%，中國(guó)大陸收入暴增1614.23%，其他地區(qū)收入增長(zhǎng)43.08%。顯然，中國(guó)大陸已成為傳丞數(shù)字的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

從盈利能力看，2022財(cái)年中跨境銷售業(yè)務(wù)的毛利率雖有一個(gè)點(diǎn)的下滑，但得益于綜合電子商務(wù)服務(wù)的毛利率有近9個(gè)百分點(diǎn)的提升，在“一增一減”之間，傳丞數(shù)字期內(nèi)的毛利率維持穩(wěn)定，且公司期內(nèi)的營(yíng)業(yè)開支處于合理水平，這帶動(dòng)公司2022財(cái)年的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了41.87%的高速增長(zhǎng)。

但進(jìn)入2023財(cái)年上半年，傳丞數(shù)字的總收入增速已下滑至7.26%，這主要是因?yàn)楣竞诵臉I(yè)務(wù)跨境銷售的收入下滑0.32%所拖累，而綜合電子商務(wù)服務(wù)則保持快速成長(zhǎng)，期內(nèi)收入增長(zhǎng)31.83%。

從區(qū)域來看，來自日本的收入下滑14%，但來自中國(guó)大陸及其他地區(qū)的收入仍持續(xù)快速增長(zhǎng)，這說明公司在日本所運(yùn)營(yíng)的跨境銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)了頹勢(shì)，而這是因?yàn)槠趦?nèi)日本發(fā)生了幾次疫情的反復(fù)。

日本疫情的反復(fù)也導(dǎo)致了跨境銷售業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑，但在綜合電子商務(wù)服務(wù)毛利率提升的帶動(dòng)下仍使2023財(cái)年上半年的毛利率有0.87%的提升。不過，總營(yíng)業(yè)開支有所加大令公司盈利能力有所承壓，這使傳丞數(shù)字科技報(bào)告期內(nèi)的凈利率下滑4.27%。

從上述的分析中不難看出，傳丞數(shù)字把握住了疫情加速電子商務(wù)發(fā)展的行業(yè)性機(jī)遇，于2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)，且針對(duì)于中國(guó)大陸市場(chǎng)展開的綜合電子商務(wù)服務(wù)已成為了傳丞數(shù)字的新增長(zhǎng)曲線，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，而2023財(cái)年上半年業(yè)績(jī)的下滑主要是因?yàn)槿毡疽咔榉磸?fù)所致，但毛利率在綜合電子商務(wù)服務(wù)的帶動(dòng)下則整體處于平穩(wěn)水平。

行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，供給端已明顯過剩

若從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，傳丞數(shù)字所處的跨境電商賽道目前仍處于快速發(fā)展階段。就日本市場(chǎng)而言，其是世界第三大經(jīng)濟(jì)體和世界第四大電子商務(wù)市場(chǎng)，日本不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)規(guī)模、高水平的數(shù)字化和先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施為電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展提供了有利的環(huán)境。

弗若斯特沙利文表示，隨著電子商務(wù)的進(jìn)一步普及和新一代年輕消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)上購(gòu)物的日益依賴，日本國(guó)民購(gòu)買力水平的提升以及對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的需求將進(jìn)一步促進(jìn)電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展，其預(yù)計(jì)從2022至2027年，日本跨境B2C電子商務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模(按GMV計(jì)算)將從1470億美元增至2596億美元，年復(fù)合增速12%。

而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，跨境電商賽道亦保持著快速成長(zhǎng)。得益于國(guó)內(nèi)電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)達(dá)，我國(guó)在跨境電商領(lǐng)域的發(fā)展有明顯優(yōu)勢(shì)，隨著我國(guó)出口產(chǎn)品類別逐漸由低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品拓展，國(guó)貨品牌走向世界將持續(xù)推動(dòng)我國(guó)跨境電商產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，就GMV而言，我國(guó)跨境電商2022年的規(guī)模為2.34萬億美元，其預(yù)計(jì)2027年將增至4.43萬億美元，年復(fù)合增速13.7%。

就傳丞數(shù)字而言，其業(yè)務(wù)布局所塑造的新增長(zhǎng)點(diǎn)將賦予其更具韌性的成長(zhǎng)勢(shì)能。從跨境銷售業(yè)務(wù)來看，在從日本拓展至中國(guó)市場(chǎng)后，其已在中國(guó)市場(chǎng)取得明顯成效，且今年上半年我國(guó)跨境電商市場(chǎng)持續(xù)快速發(fā)展，傳丞數(shù)字有望從中獲益。日本市場(chǎng)作為傳丞數(shù)字跨境銷售業(yè)務(wù)的“壓艙石”，在疫情擾動(dòng)消除后，供給端的不足有望逐步恢復(fù)。

值得注意的是，跨境電商行業(yè)雖然發(fā)展空間較大，利潤(rùn)率可觀，但由于進(jìn)入門檻較低，導(dǎo)致了市場(chǎng)分散且玩家眾多，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)十分嚴(yán)重，供給端已趨于飽和。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至截至2022年第三季度，跨境電商B2C供應(yīng)商超過62萬家。

即使供給端已如此過剩，但仍有大量中小企業(yè)玩家沖入跨境電商市場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，跨境電商中小企業(yè)在海外平臺(tái)開店的申請(qǐng)數(shù)量同比增長(zhǎng)超過700%，且2022年每家中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)的平均海外市場(chǎng)數(shù)量翻了一番。

不過，與中大型跨境電商企業(yè)不同的是，該等小玩家缺乏資金和資源，以及相應(yīng)的市場(chǎng)知識(shí)，這成為了小玩家快速發(fā)展壯大的痛點(diǎn)。正所謂”淘金熱潮中最大的贏家不是淘金者，而是賣鏟子的”，已洞悉此道理的傳丞數(shù)字科技根據(jù)行業(yè)痛點(diǎn)推出了綜合電子商務(wù)服務(wù)，可根據(jù)自身多年的跨境電商經(jīng)驗(yàn)為客戶提供包括品牌建設(shè)、產(chǎn)品曝光、客戶獲取和轉(zhuǎn)化、售后服務(wù)，以及基于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等技術(shù)打造的物流、跨境支付、數(shù)字營(yíng)銷等一站式服務(wù)，賦能中小企業(yè)玩家做大做強(qiáng)。

顯然，傳丞數(shù)字抓住我國(guó)中小玩家開啟跨境電商業(yè)務(wù)的熱潮所推出的綜合電子商務(wù)服務(wù)是可解決行業(yè)痛點(diǎn)的可行商業(yè)模式，從該業(yè)務(wù)自2021年以來的持續(xù)高成長(zhǎng)便證明了傳丞數(shù)字已成功打造出了新增長(zhǎng)曲線，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)仍將保持持續(xù)快速增長(zhǎng)。

但傳丞數(shù)字潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。其一是跨境電商的需求端受全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，美國(guó)加息雖已步入尾聲，但結(jié)束時(shí)間尚未確定，這在一定程度上制約了全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，跨境電商需求端不可避免的會(huì)受到影響，傳丞數(shù)字需要客戶數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)才能抵抗需求端的疲軟;

其二，跨境電商是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)十分劇烈的市場(chǎng)，一旦需求端有所減弱，競(jìng)爭(zhēng)的加劇或會(huì)影響傳丞數(shù)字的盈利水平，公司若想不斷壯大跨境銷售業(yè)務(wù)，需進(jìn)行多元化布局和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升自身在市場(chǎng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

其三，傳丞數(shù)字的數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)目前主要是在谷歌平臺(tái)上推廣，且該業(yè)務(wù)的絕大部分收入均來自于谷歌，對(duì)谷歌依賴程度相對(duì)較高，有一定的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。目前傳丞數(shù)字與谷歌簽署的代理合作協(xié)議是一年簽，若后續(xù)未能持續(xù)簽訂合作，或會(huì)對(duì)其數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影響。