美股悲觀情緒彌漫之時(shí) 樂觀派已處于“大氣層”：長期投資價(jià)值悄然孕育

自7月以來，美股陷入回調(diào)趨勢，7月中旬至上周五跌幅達(dá)5%，然而隨著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”再掀波瀾，跌勢在短期內(nèi)可能難以結(jié)束。美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)可能正處于突破重要技術(shù)支撐點(diǎn)位的邊緣，主要因投資者們對美聯(lián)儲(chǔ)降息的幻想正變成“higher for longer”(美聯(lián)儲(chǔ)更長時(shí)間維持高利率)的預(yù)期不斷強(qiáng)化。

最近股價(jià)從外向內(nèi)的爆裂趨勢似乎可能證實(shí)：夏季反彈浪潮可能是20年來最大的牛市陷阱之一。在美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、油價(jià)上漲和通脹持續(xù)加劇的背景下，無風(fēng)險(xiǎn)收益率和美元指數(shù)飆升，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開始崩潰。

但是在樂觀投資主義者看起來并非如此，他們認(rèn)為股票市場定價(jià)趨勢不會(huì)一直悲觀下去，甚至有些極度樂觀的多頭采取忽視幕后一切的盲目樂觀態(tài)度。他們的邏輯在于投資者愿意相信，已經(jīng)過去15年的“低通脹”世界正在逐漸回歸，以及企業(yè)盈利預(yù)期步入上修通道。

然而，隨著通脹近期小幅回升且遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%錨定目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)開啟的一代人以來最激進(jìn)加息周期仍未結(jié)束，結(jié)果就是美國基準(zhǔn)利率飆升至至少16年來從未見過的水平；加之美聯(lián)儲(chǔ)誓要長時(shí)間維持高利率，推高了“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，進(jìn)而對股票市場產(chǎn)生了極大程度的負(fù)面影響。

隨著金融環(huán)境愈發(fā)收緊，使得美股等全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處于危險(xiǎn)境地，大幅壓低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值。具有韌性的美國經(jīng)濟(jì)和高于趨勢的通脹率迫使美聯(lián)儲(chǔ)FOMC委員們大幅削減降息預(yù)期(6月公布的點(diǎn)陣圖顯示，F(xiàn)OMC委員們普遍預(yù)期明年利率水平為4.6%，而本次點(diǎn)陣圖顯示利率預(yù)期高達(dá)5.1%，較6月預(yù)期高出50個(gè)基點(diǎn))，并傳遞出有可能進(jìn)一步加息的信號，其中一些鷹派委員甚至多次強(qiáng)調(diào)貨幣政策限制通脹的程度還不夠。

標(biāo)普500指數(shù)正處于突破關(guān)鍵技術(shù)支撐點(diǎn)位的邊緣，可能預(yù)示著夏季漲勢結(jié)束。在一些分析人士看來，JPM Collar 期權(quán)合約到期可能導(dǎo)致近期標(biāo)普500指數(shù)跌至4,200點(diǎn)。

也正是在這種極致悲觀情緒之下，投資機(jī)遇也許在孕育中。在美國銀行股票策略師Savita Subramanian看來，市場看空情緒急劇升溫意味著反轉(zhuǎn)行情即將降臨，“美銀賣方指標(biāo)”暗示未來12個(gè)月美股將上漲15%。此外，標(biāo)普500成分公司盈利預(yù)期愈發(fā)樂觀，意味著美股看漲趨勢全面到來只是時(shí)間問題，根據(jù)彭博情報(bào)(Bloomberg Intelligence)模型，業(yè)績這個(gè)因子在財(cái)報(bào)季可能比利率對股價(jià)的影響更大。

標(biāo)普500指數(shù)的下一站，4200點(diǎn)?

現(xiàn)在，標(biāo)普500指數(shù)正處于4,320點(diǎn)的關(guān)鍵技術(shù)支撐位，這不僅從短期角度來看至關(guān)重要，從長期角度來看也是如此，因?yàn)?,320點(diǎn)也是2022年8月來的最高點(diǎn)位。如果跌破這一點(diǎn)位，將使許多猶豫不決的投資者懷疑，上半年開啟的“技術(shù)性牛市”是否是一個(gè)突破高位失敗的陷阱。從技術(shù)流派的角度來看，從這里(4320)跌破可能會(huì)重新測試約4,190點(diǎn)的200日移動(dòng)均線。

下圖還顯示了“菱形反轉(zhuǎn)模式”，表明標(biāo)普500指數(shù)按照技術(shù)面分析的話，有可能回落至約4,150點(diǎn)，低于2月2日以來的約4,200點(diǎn)高點(diǎn)。

知名資管機(jī)構(gòu)Mott Capital Management創(chuàng)始人Michael Kramer近日發(fā)文表示，但由于 JPM Collar期權(quán)合約的到期日將在周五，疊加本周將公布多項(xiàng)重要數(shù)據(jù)，比如“美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)”——PCE，美股波動(dòng)性有望加劇。

JPM Collar期權(quán)是一種由三部分組成的零成本期權(quán)，作為摩根大通對沖股票基金(JPMorgan hedge Equity Fund)的對沖交易，每季度交易一次。其中一個(gè)規(guī)模較大的未平倉頭寸是4,210點(diǎn)的看跌倉位。這個(gè)水平很重要，如果標(biāo)普500指數(shù)本周突破4,320點(diǎn)這一支撐位并開始步入下行，將像一塊磁鐵迅速靠近4,210點(diǎn)，疊加隨著看跌期權(quán)gamma 數(shù)值上升，標(biāo)普500指數(shù)將向4200點(diǎn)位靠攏。

Mott Capital Management創(chuàng)始人Kramer表示，美股夏季反彈浪潮從一開始就顯得“不正?！?，發(fā)生在利率預(yù)期突然開始走高的幾乎同一時(shí)間;當(dāng)然，這打破了實(shí)際收益率與美股之間存在多年的關(guān)系。TIP(通脹債券指數(shù)ETF) 這一ETF隨著實(shí)際利率上升而暴跌，QQQ(納指100ETF) ETF沒有跟隨TIP下跌，而是走高，造成了巨大的背離。

Kramer表示如今他的觀點(diǎn)看起來更加明顯:整個(gè)漲勢是由賣空波動(dòng)性交易所推動(dòng)，然而這種交易模式正在步入平倉趨勢，而且可能還有更多的交易需要被平倉，因?yàn)槔噬仙?、信貸利差擴(kuò)大、美元走強(qiáng)的環(huán)境下做多股票資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)巨大。這導(dǎo)致1個(gè)月期限的隱含相關(guān)指數(shù)VIX指數(shù)和CDX高收益價(jià)差指數(shù)在過去一周飆升。

長期以來，市場似乎忽視了加息風(fēng)險(xiǎn)和高利率風(fēng)險(xiǎn)

但是，這些可能都是短期影響因素。推動(dòng)市場走低的真正根本問題是美債收益率曲線后端數(shù)值，尤其是10年期美債收益率大幅走高，而這是全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率的重要風(fēng)向標(biāo)。在過去幾個(gè)月，全球股市幾乎都忽略了加息風(fēng)險(xiǎn)和高利率風(fēng)險(xiǎn)，使得這兩大風(fēng)險(xiǎn)全面到來之時(shí)，全球股市幾乎同時(shí)遭受重創(chuàng)。

有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號的10年期美國國債收益率上周一度升至4.51%，在短短三周內(nèi)上漲了30多個(gè)基點(diǎn)，接近2007年以來的最高點(diǎn)，最終，標(biāo)普500指數(shù)遭遇了6個(gè)月來的最大跌幅。

股票市場此前一直關(guān)注2024年大舉降息的可能性，而根據(jù)包含最新點(diǎn)陣圖的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要(SEP)，情況將不會(huì)是這樣。

在最新的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)對明年利率的展望明顯更為鷹派，這一點(diǎn)最能夠影響金融市場各類資產(chǎn)走勢。6月公布的點(diǎn)陣圖顯示，F(xiàn)OMC委員們普遍預(yù)期明年利率水平為4.6%，而本次點(diǎn)陣圖顯示利率預(yù)期高達(dá)5.1%，較6月預(yù)期高出50個(gè)基點(diǎn)，在最新點(diǎn)陣圖公布前市場對于2024年利率預(yù)期則為4.5%這一樂觀水平。此外，美聯(lián)儲(chǔ)對2025年的聯(lián)邦基金利率的預(yù)測也有所上升，中值預(yù)期為3.9%，而之前為3.4%。

此外，撇開美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不談，本周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上暗示的關(guān)鍵信息之一，或許也是最具破壞性的信息——是承認(rèn)中性利率(R*)可能更高。這是通過SEP說明，在新聞發(fā)布會(huì)上被提了兩次。甚至市場定價(jià)也承認(rèn)，中性利率高于美聯(lián)儲(chǔ)此前錨定的2.5%這一長期預(yù)期。衡量交易員對利率預(yù)期的聯(lián)邦基金利率期貨曲線顯示，甚至未來五年任何時(shí)候利率都不會(huì)低于4%。

這是最關(guān)鍵的信息之一，因?yàn)樗嬖V股市，0%日子已經(jīng)過去，甚至超低利率和大規(guī)模量化寬松計(jì)劃也可能已結(jié)束，除非發(fā)生一些經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，但是每個(gè)人都同意這是不希望發(fā)生的。

今年多數(shù)時(shí)間，多數(shù)投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已結(jié)束加息，并且都在定價(jià)“即將來的降息周期”，事實(shí)證明美聯(lián)儲(chǔ)不斷痛擊這一樂觀預(yù)期。

加之近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷改善，債券交易員開始重新定價(jià)10年期美債收益率。如果股市一直在關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并聽取美聯(lián)儲(chǔ)官員的意見，那么應(yīng)該非常清楚，經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)比人們擔(dān)心的要好，降息周期還有很長一段路要走。

在美聯(lián)儲(chǔ)利率決定公布后進(jìn)行的MLIV Pulse實(shí)時(shí)調(diào)查中，172名受訪債券交易員中高達(dá)58%群體表示，2年期美國國債收益率尚未見頂，而多數(shù)人預(yù)計(jì)有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號的10年期美國國債收益率將攀升至4.5%以上并持續(xù)一段時(shí)間。

企業(yè)盈利預(yù)期愈發(fā)樂觀，美股看漲情緒升溫，反彈只是時(shí)間問題?

隨著分析師們預(yù)計(jì)通脹雖然有波動(dòng)，但降溫趨勢難改，疊加美國消費(fèi)支出保持韌性和軟著陸預(yù)期升溫，企業(yè)盈利預(yù)期不斷升溫，從長期投資主義框架來看，美股反彈只是時(shí)間問題。隨著市場在近期激進(jìn)定價(jià)高利率預(yù)期，大幅回調(diào)將創(chuàng)造出難得的買入良機(jī)。隨著財(cái)報(bào)季即將到來，根據(jù)彭博情報(bào)(Bloomberg Intelligence)模型，業(yè)績這個(gè)因子可能比利率對股價(jià)的影響更大。

研究機(jī)構(gòu)FactSet統(tǒng)計(jì)最新預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，華爾街分析師們普遍預(yù)期標(biāo)普500指數(shù)的整體每股利潤將步入上升通道。

具體數(shù)據(jù)方面，華爾街分析師們普遍預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)成分公司今年第三季度整體利潤預(yù)計(jì)將同比下降0.2%，但是營收預(yù)計(jì)將同比增長1.5%;對于2023年第四季度，分析師們普遍預(yù)計(jì)利潤增長大幅同比8.2%，營收增長3.8%;對于2023年，分析師普遍預(yù)計(jì)利潤增長1.1%，營收增長2.4%;對于2024年全年，分析師們更是極度樂觀，預(yù)計(jì)利潤同比增長12.2%，營收增長5.6%。

對于一個(gè)堅(jiān)持不懈地展望未來的股票市場來說，看漲的重點(diǎn)理由之一就是企業(yè)利潤水平將在今年晚些時(shí)候恢復(fù)增長趨勢——這也是支撐英偉達(dá)、特斯拉和Meta等大型科技股高估值的重要邏輯。因此，隨著美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期升溫，疊加美國企業(yè)利潤前景持續(xù)改善，一些市場觀察人士得出結(jié)論：押注美股下跌的悲觀者將和上半年一樣再次犯錯(cuò)。

法國興業(yè)銀行( Societe Generale)策略師Manish Kabra近期將標(biāo)普500指數(shù)年終目標(biāo)從此前預(yù)期的4300點(diǎn)大幅上調(diào)至4750點(diǎn)(當(dāng)前為4320點(diǎn))，比他最初預(yù)測的2023年的3800點(diǎn)高出足足25%。瑞銀預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)今年年底將達(dá)到4500點(diǎn)，在利潤預(yù)期支撐下，瑞銀預(yù)計(jì)該指數(shù)到明年6月份將達(dá)到4700點(diǎn)。

有著“華爾街最樂觀策略師”之稱的Oppenheimer & Co.的首席投資策略師John Stoltzfus表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期基本完結(jié)，美國經(jīng)濟(jì)保持彈性，股市將進(jìn)一步上漲。該策略師將標(biāo)普500指數(shù)的年終目標(biāo)價(jià)從4,400點(diǎn)上調(diào)至4,900點(diǎn)，這將超過該指數(shù)在2022年1月創(chuàng)下的紀(jì)錄，也是華爾街策略師中最樂觀的預(yù)測。

美國銀行(Bank of America)告訴投資者“不要擔(dān)心，要樂觀”，因?yàn)樵摍C(jī)構(gòu)對美股的看法變得更加樂觀。

美國銀行在上周將標(biāo)普500指數(shù)年終目標(biāo)點(diǎn)位從4,300點(diǎn)上調(diào)至4,600點(diǎn)，并預(yù)計(jì)該指數(shù)可能最高升至4,700點(diǎn)。美銀策略師股票策略師Savita Subramanian列出5大理由看漲美股，其中至關(guān)重要的一點(diǎn)在于：市場看空情緒急劇升溫意味著反轉(zhuǎn)行情即將降臨，“美銀賣方指標(biāo)”暗示未來12個(gè)月美股將上漲15%。為了利用美股在年底前可能走高的千載難逢投資機(jī)遇，美銀建議投資者關(guān)注等權(quán)重標(biāo)普500指數(shù)(equal-weighted S&P 500)，該指數(shù)傾向于中型公司，而不是大型科技公司。