招商證券A股四季度策略：外資有望重回流入趨勢 演繹N型的最后一筆上行走勢

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在經(jīng)歷了二季度至三季度的調(diào)整后，A股迎來基本面、流動(dòng)性、政策面的上行拐點(diǎn)。外部流動(dòng)性的壓力逐漸釋放，四季度外資有望重回流入趨勢。該行認(rèn)為A股在四季度有望迎來重大轉(zhuǎn)機(jī)，演繹N型的最后一筆上行走勢。風(fēng)格層面，四季度大盤成長占優(yōu)的邏輯更強(qiáng)，行業(yè)層面，從景氣回升，產(chǎn)業(yè)趨勢和外資偏好的來看，電子、計(jì)算機(jī)、家電、汽車、醫(yī)藥等行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

大勢研判和核心邏輯：國內(nèi)三大拐點(diǎn)確立，海外流動(dòng)性迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

國內(nèi)方面當(dāng)前A股面臨的基本面、資金面、政策面全面改善。隨著政策發(fā)力，四季度需求有望持續(xù)改善，降價(jià)去庫存的告一段落和大宗商品轉(zhuǎn)為正增長，推動(dòng)企業(yè)出廠價(jià)格反彈，在需求和利潤率持續(xù)改善的共同作用下，上市公司三季度企業(yè)盈利增速拐點(diǎn)終現(xiàn)，四季度有望進(jìn)一步上行。資本市場活躍的措施開始發(fā)揮作用， 增量資金開始逐漸增加，資金需求受到規(guī)范和約束，A股資金面拐點(diǎn)有望扭轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)為凈流入。四季度多項(xiàng)重大會(huì)議將陸續(xù)召開。政策面有望進(jìn)一步發(fā)力。

美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)互相矛盾的操作，使得美國國債規(guī)模的持續(xù)增加，利率中樞持續(xù)攀升，利息支出持續(xù)增加。在不削減財(cái)政開始的背景下，美國財(cái)政赤字出現(xiàn)飆升，缺乏實(shí)際產(chǎn)出依靠債務(wù)維持的經(jīng)濟(jì)增長難以持續(xù)。美債收益率很有可能會(huì)迎來下行周期的起點(diǎn)，四季度人民幣季節(jié)性升值疊加經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長預(yù)期升溫共振有望使得外資加速流入，使得外部流動(dòng)性迎來拐點(diǎn)。在基本面、流動(dòng)性、政策面和外部壞境均改善的背景下，A股在四季度有望迎來逆襲，演繹該行去年底提出N型走勢的最后一筆上行走勢。風(fēng)格層面，盈利拐點(diǎn)流動(dòng)性拐點(diǎn)和外部環(huán)境變化有望推動(dòng)成長風(fēng)格出現(xiàn)上行拐點(diǎn)，大盤藍(lán)籌四季度占優(yōu)的概率大。綜合來看四季度大盤成長逆襲的概率更大。

行業(yè)配置核心思路：景氣回升、產(chǎn)業(yè)趨勢明確。

從產(chǎn)業(yè)趨勢的角度來看，當(dāng)前，全社會(huì)的智能化是確定性最高的中期主線，可以關(guān)注的方向包括，AI的算力和應(yīng)用，智能汽車、智能機(jī)器人，以及在這個(gè)過程中進(jìn)一步提速的半導(dǎo)體國產(chǎn)化率;從景氣周期的角度來看，市場在一個(gè)階段業(yè)績披露結(jié)束后，總是會(huì)布局下一個(gè)階段業(yè)績?cè)鏊傧鄬?duì)最高的方向。半年報(bào)披露后，年報(bào)和明年一季報(bào)增速最高的方向成為本次下跌結(jié)束后需要考慮的方向。綜合最新業(yè)績變化趨勢，去年基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)前改善動(dòng)力等因素，該行認(rèn)為，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)方興未艾和優(yōu)化地產(chǎn)政策發(fā)力的背景下，可以重點(diǎn)關(guān)注信息科技(電子計(jì)算機(jī))、地產(chǎn)鏈(家電、家居)、部分大宗商品(工業(yè)金屬);從外資回流的偏好來看，如果四季度在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖和外資流入的共振下，外資有望重回凈流入，考慮到當(dāng)前外資增量資金的偏好，關(guān)注電新、機(jī)械、電子、汽車、化工。綜合這些因素電子、計(jì)算機(jī)、家電、汽車、醫(yī)藥等行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

流動(dòng)性：寬貨幣政策持續(xù)發(fā)力，微觀資金面繼續(xù)修復(fù)。

流動(dòng)性方面，國內(nèi)寬貨幣政策加碼發(fā)力，政策支持下信貸周期觸底回升，未來有賴于需求端的進(jìn)一步改善。外部方面，四季度美聯(lián)儲(chǔ)有望確定加息終點(diǎn)，但目前市場對(duì)終點(diǎn)的預(yù)期仍存在一定分歧，以2018年加息尾聲為鑒，未來修正預(yù)期的過程可能會(huì)增大市場波動(dòng)。股市資金供需方面，資金供給端，公募基金發(fā)行預(yù)期繼續(xù)處于低位但邊際改善，ETF申購規(guī)模可能隨著市場好轉(zhuǎn)而有所收窄;四季度人民幣往往出現(xiàn)一波季節(jié)性升值，有利于引導(dǎo)北上資金回流;隨著融資政策調(diào)整及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，融資資金有望延續(xù)凈流入。資金需求端，在政策約束下，減持、IPO、再融資等均有明顯放緩。市場風(fēng)格方面，考慮到四季度加息預(yù)期修正的擾動(dòng)，北上資金年末加倉兼顧成長價(jià)值的偏好，以及當(dāng)前正處于微觀資金面觸底改善的初期，預(yù)計(jì)從整個(gè)四季度看，成長與價(jià)值或相對(duì)均衡，但在市場反彈階段成長彈性會(huì)更大。就大小盤風(fēng)格而言，考慮到年末北上資金的季節(jié)性回流可能更有利于大盤風(fēng)格。

企業(yè)盈利和景氣：受二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、出口增速中樞下移、費(fèi)用紅利減退等多重因素影響，A股業(yè)績?cè)鲩L仍承壓。

但參考工業(yè)企業(yè)盈利來看，業(yè)績拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。下半年隨著經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的持續(xù)推進(jìn)，在低基數(shù)和庫存、盈利周期的作用下，預(yù)計(jì)A股盈利持續(xù)復(fù)蘇，有望呈現(xiàn)逐季改善走勢。大類行業(yè)中消費(fèi)服務(wù)、中游制造、公用事業(yè)中報(bào)盈利增速相對(duì)領(lǐng)先，TMT與醫(yī)療保健盈利延續(xù)改善，可選消費(fèi)盈利能力有明顯回升。推薦關(guān)注盈利與景氣有望出現(xiàn)拐點(diǎn)或改善幅度較大的方向，預(yù)計(jì)主要包括：1.盈利拐點(diǎn)向上的TMT和醫(yī)藥生物領(lǐng)域(半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信服務(wù)、軟件開發(fā)、醫(yī)療器械等);2.業(yè)績較為穩(wěn)健的消費(fèi)服務(wù)板塊(家電、酒店餐飲、白酒等);3. 需求景氣較高或受益于政策驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域(汽車零部件、工業(yè)金屬、軍工電子、銀行、證券等)。

產(chǎn)業(yè)趨勢：復(fù)盤2023前三個(gè)季度，該行發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢呈現(xiàn)：以高質(zhì)量發(fā)展為核心，科技進(jìn)步與數(shù)字化轉(zhuǎn)型為抓手，景氣、需求多重驅(qū)動(dòng)的特征。

具體而言，表現(xiàn)亮眼的產(chǎn)業(yè)趨勢有人工智能、數(shù)據(jù)要素、汽車智能化、機(jī)器人等。展望四季度，該行認(rèn)為需要重點(diǎn)關(guān)注汽車智能化，數(shù)據(jù)要素和人工智能硬件端三大方向。汽車智能化：百度蘿卜快跑進(jìn)展披露，商業(yè)運(yùn)行進(jìn)展順利;而特斯拉端到端FSD直播首秀，疊加國內(nèi)華為智能車動(dòng)作不斷，新款問界M7發(fā)布，海外技術(shù)、應(yīng)用向國內(nèi)產(chǎn)生映射，有望推動(dòng)國內(nèi)智能駕駛再起“熱潮”。建議關(guān)注智能駕駛、智能座艙和智能服務(wù)三大方向。數(shù)據(jù)要素：數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)目前處于萌芽期，建議關(guān)注巨頭路線，“0-1”產(chǎn)業(yè)趨勢與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進(jìn)展，以及數(shù)據(jù)確權(quán)，數(shù)據(jù)標(biāo)注，數(shù)據(jù)資產(chǎn)化投資機(jī)會(huì);人工智能硬件端：2030年全球AI計(jì)算算力將超過105ZFLOPS(FP16)：AI計(jì)算算力成為數(shù)據(jù)中心發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力和決定性因素;以大模型為代表的人工智能加速進(jìn)化，云端計(jì)算和邊緣計(jì)算相輔相成，與互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等組成AIOT網(wǎng)絡(luò)，建議關(guān)注AloT網(wǎng)絡(luò)的云、邊、端、管、應(yīng)用五大方向投資機(jī)會(huì)。

政策端：從重要事件預(yù)期來看，四季度三中全會(huì)、第六屆金融工作會(huì)議有望召開，或?qū)?duì)中長期政經(jīng)環(huán)境產(chǎn)生重大影響，建議密切關(guān)注及追蹤。

產(chǎn)業(yè)政策端，四季度產(chǎn)業(yè)政策有望圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力(元宇宙、人形機(jī)器人、腦機(jī)接口、通用人工智能)、新型工業(yè)化(工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)要素(數(shù)據(jù)確權(quán)))、“雙碳”(能源、電力改革)這三條主線展開。具體來看，1)習(xí)近平總書記近期首次提出“新質(zhì)生產(chǎn)力”概念，聚焦未來產(chǎn)業(yè)，此后工信部出臺(tái)揭榜掛帥任務(wù)，聚焦元宇宙、人形機(jī)器人、腦機(jī)接口、通用人工智能，未來更多配套政策有望接連出臺(tái)，形成政策合力，助推未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2)習(xí)近平總書記近期再次對(duì)新型工業(yè)化做出重要指示，根據(jù)表述來看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為其中重要抓手，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化下的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，以及數(shù)據(jù)要素下數(shù)據(jù)確權(quán)的政策進(jìn)展;3)繼深改委第二次會(huì)議聚焦能源、電力系統(tǒng)改革后，綠證、CCER、電力現(xiàn)貨市場等領(lǐng)域的關(guān)鍵政策接連出臺(tái)，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策不及預(yù)期;海外政策收緊超預(yù)期