中金：當(dāng)前資產(chǎn)計(jì)入了何種加息預(yù)期？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，9月FOMC點(diǎn)陣圖隱含2024年底凈降息1次，即年內(nèi)1次加息，2024年降息2次，隱含截至2024年底降息27.5bp，進(jìn)一步助推美債沖上4.5%。當(dāng)前資產(chǎn)計(jì)入多少預(yù)期?該行認(rèn)為美股>黃金>利率期貨>長端美債，但美股美債已逼近超賣。美股隱含未來1年凈降息5.1次，計(jì)入降息預(yù)期較多，依靠更低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抵消了更高利率的壓力，但也無可避免的受到利率上行影響。疊加三四季度流動(dòng)性轉(zhuǎn)差，該行依然不建議追高，但不擔(dān)心深度調(diào)整。

中金主要觀點(diǎn)如下：

一、美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑變化?沒有更高但更久，對(duì)路徑不確定性擔(dān)憂而非路徑本身推高美債

9月FOMC點(diǎn)陣圖給出的加息終點(diǎn)并沒有更高，但延后了降息時(shí)點(diǎn)和次數(shù)，比市場鷹派。期限溢價(jià)(持有長久期國債的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償)為利率上沖的主要貢獻(xiàn)，而非利率預(yù)期，也表明市場并不完全認(rèn)同點(diǎn)陣圖年內(nèi)還有一次加息，但擔(dān)心路徑的不確定性。未來降息路徑的不確定性雖然遠(yuǎn)沒到兌現(xiàn)時(shí)刻，但短期疊加供給因素已經(jīng)足以造成影響。

二、當(dāng)前資產(chǎn)計(jì)入多少預(yù)期?美股>黃金>利率期貨>長端美債;但美股美債已逼近超賣

點(diǎn)陣圖隱含2024年底凈降息1次，即年內(nèi)1次加息，2024年降息2次，隱含截至2024年底降息27.5bp。

1)利率期貨：隱含未來1年凈降息1.6次，較點(diǎn)陣圖更寬松，預(yù)計(jì)年內(nèi)再加息可能性不大，明年中降息。

2)美債：短端美債隱含未來1年加息0.3次，長端美債可能已經(jīng)超調(diào);此前該行根據(jù)債券供給影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)測算美債短期中樞為4%，再加一次息對(duì)應(yīng)4.2~4.3%。

3)美股：隱含未來1年凈降息5.1次，計(jì)入降息預(yù)期較多，依靠更低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抵消了更高利率的壓力，但也無可避免的受到利率上行影響。疊加三四季度流動(dòng)性轉(zhuǎn)差，該行依然不建議追高，但不擔(dān)心深度調(diào)整，這與該行此前提示美股三季度轉(zhuǎn)向震蕩看法一致。美股RSI點(diǎn)位也在本周逼近超賣區(qū)間。

4)黃金：隱含未來1年凈降息3.2次，計(jì)入降息預(yù)期也偏多，仍需等待實(shí)際利率打開下行空間。

三、后續(xù)走勢(shì)如何?短期多因素促成“完美風(fēng)暴”，但中樞還看經(jīng)濟(jì)周期方向;四季度看轉(zhuǎn)機(jī)

美債供給、政府關(guān)門、罷工、油價(jià)與FOMC點(diǎn)陣圖等因素促成短期的難以證偽的“完美風(fēng)暴”，短期影響路徑，但也并未完全固化。中樞還是由經(jīng)濟(jì)和信用周期決定，經(jīng)濟(jì)仍有韌性但不改放緩的大方向，因此美股和美債利率短期“應(yīng)激”反應(yīng)后也難以作為趨勢(shì)性行情開啟的依據(jù)。

緊信用壓力在四季度或進(jìn)一步增加，屆時(shí)將為美債、美股、黃金等依托于美債利率下行的資產(chǎn)提供更好的配置機(jī)會(huì)。

美債：利率短期或維持高位，四季度可能有更大的下行空間。通過利率預(yù)期和期限溢價(jià)的拆解，該行發(fā)現(xiàn)當(dāng)前10年美債利率預(yù)期為4.6%且近期變化不大，反而期限溢價(jià)是近期美債利率上行的主要貢獻(xiàn)，10年期限溢價(jià)從7月中旬-1%的低點(diǎn)持續(xù)攀升至當(dāng)前的-0.1%，其背后驅(qū)動(dòng)因素源于美債供需錯(cuò)配、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁、和軟著陸概率的上升。該行此前在8月中旬測算美債利率短期中樞在4%左右，考慮一次加息，對(duì)應(yīng)美債4.2~4.3%(假設(shè)供需錯(cuò)配回歸平靜，《美股是否危險(xiǎn)了?》)，考慮到短期意外事件的擾動(dòng)，該行認(rèn)為美債利率短期或維持高位，短債難看到降息預(yù)期，長債難看到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，同時(shí)當(dāng)前長債利率存在超調(diào)，再度大幅沖高的動(dòng)力不大。四季度增長壓力顯現(xiàn)后，美債利率可能有更明確的趨勢(shì)性下行交易機(jī)會(huì)。

美股：“滾動(dòng)式”放緩下盈利有支撐，流動(dòng)性和估值或有擾動(dòng);不建議追高，但調(diào)整過多可再介入。在“滾動(dòng)式”放緩情況下，美股盈利有支撐，深度調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不大，因此該行并不擔(dān)心“戴維斯雙殺”式的深度調(diào)整壓力。但估值層面，美股可能有壓力：從價(jià)的角度，利率暫時(shí)維持高位，從量的角度，該行測算金融流動(dòng)性或?qū)γ拦蓭?%~10%的回調(diào)壓力。因此該行不建議追高，如果調(diào)整過多，可以再度介入。

美元：短期有支撐，趨勢(shì)性拐點(diǎn)待中國增長。美國增長韌性、以及持續(xù)更久的緊縮周期都意味著美元難以出現(xiàn)趨勢(shì)性回落。根據(jù)該行模型測算，美元指數(shù)仍有支撐，支撐位100，阻力位105，趨勢(shì)拐點(diǎn)要待中國增長修復(fù)(四季度)。

黃金：目前受實(shí)際利率壓制，仍需耐心等待。該行測算，按照2.0%左右的實(shí)際利率和美元100~105的波動(dòng)區(qū)間，黃金中樞價(jià)格在1950美元/盎司左右，但更多漲幅仍要等待增長壓力顯現(xiàn)和降息預(yù)期催化。