股價與基本面背離，但歸創(chuàng)通橋-B(02190)國產(chǎn)替代邏輯開始兌現(xiàn)？

收入同比提升50.7%，毛利同比提升47.8%，獲批產(chǎn)品較2022年年底新增9款，歸創(chuàng)通橋-B(02190)在今年上半年儼然實現(xiàn)了業(yè)務(wù)和業(yè)績雙豐收。

不過，二級市場對歸創(chuàng)通橋的這一業(yè)績并沒有多大反應(yīng)。8月23日的業(yè)績公告并未給公司股價帶去多大變化，自7月31日收跌1.17%后，歸創(chuàng)通橋的股價便一直止不住下跌，雖然在9月11日往后實現(xiàn)了短暫的六連陽，但整體依舊處在下跌趨勢中。

尤其在9月19-21日，公司股價加速放量下跌，分別收跌4.58%、7.86%和9.36%。在3個交易日的市場負面情緒疊加下，9月22日盤中，公司股價一度低至7.2港元，創(chuàng)下上市以來的股價新低，較當(dāng)年上市發(fā)行價42.7港元累計下跌83.14%。

但實際上，截至2023年6月30日，歸創(chuàng)通橋賬上可動用資金達到25.9億元，與其25.3億港元的市值相比，公司已接近“破凈”。加之近期外部環(huán)境中，美元加息周期正不斷抽走流動性，而行業(yè)政策端波動也加劇了投資者對港股醫(yī)療醫(yī)藥板塊的普遍低估情緒，因此當(dāng)前的歸創(chuàng)通橋或處在“超跌”狀態(tài)，存在一定投資可能。

雖未扭虧，但業(yè)務(wù)增長可圈可點

實際上，歸創(chuàng)通橋在今年上半年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)還是可圈可點，主要體現(xiàn)在應(yīng)對集采方面。

正如歸創(chuàng)通橋在財報中提到:公司積極響應(yīng)國家及地方的集中帶量采購政策。在河南省公立醫(yī)院聯(lián)盟集中采購中，公司神經(jīng)介入及外周介入多款核心產(chǎn)品均中選，有望實現(xiàn)加速入院及臨床植入。

智通財經(jīng)APP了解到，此次河南省公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用耗材聯(lián)盟采購由全省81家三級公立醫(yī)院共同參與，分兩輪進行。

其內(nèi)容主要是河南省135家三級醫(yī)院，神經(jīng)介入類6種，外周介入類19種醫(yī)用耗材帶量采購結(jié)果。在第一批價格談判中，兩類醫(yī)用耗材共計2323個品規(guī)最終拿到53.6%的平均降幅。這一降幅相比此前吉林21省聯(lián)盟集采中，彈簧圈最高降幅80.07%的水平，可謂“相對溫和”。

這也驗證了業(yè)內(nèi)的一個觀點：“國產(chǎn)替代率越低的領(lǐng)域，降幅往往更溫和。”所以從這一角度，歸創(chuàng)通橋還是此次集采的一個受益者，其披露的財報中也能從側(cè)面反映這一點。

從分部業(yè)績來看，1-6月，歸創(chuàng)通橋神經(jīng)血管介入業(yè)務(wù)收入1.66億元，同比增長48.7%;外周血管介入業(yè)務(wù)收入6409萬元，同比增長55.9%。

研發(fā)及商業(yè)化進展方面，在當(dāng)前公司的57款產(chǎn)品管線中，已有28款產(chǎn)品獲得國家藥品監(jiān)督管理局(NMPA)批準(zhǔn)上市，較2022年底新增9款產(chǎn)品，另有8款產(chǎn)品取得歐盟CE認證。此外，歸創(chuàng)通橋還有11款產(chǎn)品處于臨床階段，14款產(chǎn)品處于注冊階段。包括靜脈支架等創(chuàng)新產(chǎn)品，以及二代顱內(nèi)彈簧圈、二代外周DCB等迭代核心產(chǎn)品均有望年內(nèi)獲批上市。

而通過參與集中帶量采購招標(biāo)，歸創(chuàng)通橋已實現(xiàn)對全國31個省(市、自治區(qū))超過3300家醫(yī)院的覆蓋。同時，公司已在歐洲正式建立海外營銷團隊，今年上半年海外業(yè)務(wù)收入同比增長128.7%。

相較2022年年報財務(wù)數(shù)據(jù)，歸創(chuàng)通橋在費用端出現(xiàn)了較大的結(jié)構(gòu)性變化。2022年年報中，歸創(chuàng)通橋雖說取得了營收的大幅增長，但仍不足以彌補其虧損，其問題主要出在費用端。

但根據(jù)歸創(chuàng)通橋官方數(shù)據(jù)口徑，今年上半年，在營收規(guī)模擴大的同時，2023年上半年公司研發(fā)、銷售和管理費用率占當(dāng)期營收比重大幅下降，分別較2022年全年下降13、9和11個百分點。

不過，從費用端支出金額的絕對值來看，2023年上半年公司銷售費用、管理費用和研發(fā)費用分別達到7493.9萬元、5035.8萬元和1.31億元。也由于費用端支出的進一步提升，導(dǎo)致公司未能順利實現(xiàn)扭虧。

但從半年報利潤表不難看出，歸創(chuàng)通橋當(dāng)前的策略是市場、研發(fā)兩把抓，在集采獲益的情況下進一步加速市場銷售，并持續(xù)加大在研發(fā)領(lǐng)域的投入，重點在神經(jīng)及外周血管器械市場進行投入。清晰的發(fā)展策略讓其面臨競品林立的市場時也有足夠的基礎(chǔ)實現(xiàn)突圍，并為后續(xù)公司達到盈虧平衡點建立基礎(chǔ)。

從國內(nèi)、海外兩大賽道實現(xiàn)市場突圍

不難看到，率先布局因而率先進入兌現(xiàn)期是歸創(chuàng)通橋在神經(jīng)介入市場業(yè)績快速增長的主要原因。不過，在收入增長的背后，公司用于穩(wěn)固市場的銷售費用持續(xù)增長也是事實，這或從側(cè)面反映出公司在神經(jīng)介入市場面臨的愈加激烈的市場環(huán)境。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年國內(nèi)有超25款神經(jīng)介入產(chǎn)品獲批，2022年則有超120款產(chǎn)品獲批。其2022年神經(jīng)介入領(lǐng)域獲批產(chǎn)品中，球囊類有24款，占比20%;中間導(dǎo)管有23款，占比19%;微導(dǎo)管有17款，占比14%;通路產(chǎn)品共計63款，占比52%。國產(chǎn)神經(jīng)介入產(chǎn)品類型豐富，涵蓋取栓支架、抽吸導(dǎo)管、彈簧圈、微導(dǎo)管、中間導(dǎo)管、遠端通路導(dǎo)管、顱內(nèi)球囊擴張導(dǎo)管等。

除此之外，目前占據(jù)中國神經(jīng)介入市場超70%份額的跨國械企(美敦力、強生、史賽克)正在中國建設(shè)研發(fā)中心及生產(chǎn)制造基地。

智通財經(jīng)APP了解到，2022年11月，美敦力醫(yī)療科技產(chǎn)業(yè)基地在臨港啟動，預(yù)今年正式投入運營;2022年6月，強生旗下在華全資子公司投資1.5億元升級擴產(chǎn);史賽克中國創(chuàng)新中心正在上?；I備建設(shè)，今年將會正式投入使用。

也就是說，隨著跨國械企的本土化戰(zhàn)略及市場推廣能力持續(xù)加深，國產(chǎn)廠商或在國內(nèi)市場迎來更大的競爭與挑戰(zhàn)。

從中報來看，在從歸創(chuàng)通橋神經(jīng)血管介入業(yè)務(wù)收入同比增長48.7%的背后，一方面是其通過大多數(shù)省份的帶量采購擴大醫(yī)院準(zhǔn)入，使得顱內(nèi)動脈瘤栓塞彈簧圈的收入增加，另一方面則是如銀蛇?顱內(nèi)支持導(dǎo)管、顱內(nèi)PTA球囊擴張導(dǎo)管(Rx)及蛟龍?顱內(nèi)取栓支架(蛟龍? CRD)等產(chǎn)品的質(zhì)量及臨床表現(xiàn)日益獲得市場認可，由此提高市場滲透率。

另外，除了通過創(chuàng)新研發(fā)進一步深耕國內(nèi)市場，公司還發(fā)力海外賽道實現(xiàn)發(fā)展突圍。

除了發(fā)力國內(nèi)市場，產(chǎn)品出海一直是市場認定的國內(nèi)器械廠商拿到超額利潤的一個重要布局方向。但目前，國內(nèi)神經(jīng)介入企業(yè)國際化仍處于早期階段，甚至頭部企業(yè)都幾乎沒有多少實質(zhì)性商業(yè)化進展。這就給了歸創(chuàng)通橋彎道超車的機會。

中報顯示，截至6月底，公司產(chǎn)品逐步進入歐洲成熟市場國家，包括德國、法國、意大利等。同時，公司已啟動海外倉儲及物流中心建設(shè)，以更好地提升面向海外客戶的服務(wù)能力。公司旗下通橋醫(yī)療和歸創(chuàng)醫(yī)療分別參加LINNC PARIS 2023和LINC 2023，進一步提升在當(dāng)?shù)厥袌龅钠放朴绊懥Α?/p>

綜上來看，雖然目前歸創(chuàng)通橋的整體營收規(guī)模在行業(yè)內(nèi)仍不算出眾，導(dǎo)致二級市場對歸創(chuàng)通橋還是保持了一個觀望的態(tài)度，但當(dāng)前18A企業(yè)中已有企業(yè)實現(xiàn)盈利，18A企業(yè)投資邏輯或即將面臨洗牌，在此市場背景下，或?qū)⒂瓉砼ぬ澋臍w創(chuàng)通橋有望在估值上實現(xiàn)一定反彈。