中信證券：海外電力設(shè)備需求高景氣 建議關(guān)注國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外產(chǎn)能、渠道推進(jìn)情況

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海外電力設(shè)備需求高景氣主要來源于三個(gè)方面驅(qū)動(dòng)力：用電量增長(zhǎng)、新能源發(fā)展、受到疫情影響未能進(jìn)行的電力建設(shè)在近兩年集中釋放；“一帶一路”市場(chǎng)以電力擴(kuò)容和新能源帶動(dòng)成長(zhǎng)為核心，海外電力設(shè)備整體增長(zhǎng)迅速、空間廣闊。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)出海產(chǎn)品以變壓器、開關(guān)、智能電表為主，整體初具規(guī)模，但渠道、產(chǎn)能建設(shè)仍在初級(jí)階段，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外的產(chǎn)能、渠道推進(jìn)情況。在行業(yè)高景氣的背景下，海外渠道和產(chǎn)品布局充分的企業(yè)，有望率先受益。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

電力設(shè)備出海的驅(qū)動(dòng)力：用電量增長(zhǎng)、新能源發(fā)展、疫情結(jié)轉(zhuǎn)需求釋放共同推動(dòng)海外電力設(shè)備需求高景氣：

1)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)：新能源增長(zhǎng)和設(shè)備更新共振。歐洲國(guó)家電力建設(shè)高峰位于上世紀(jì)末，當(dāng)下主要面臨智能化升級(jí)和面向光伏、風(fēng)電、新能源汽車等高增長(zhǎng)行業(yè)的配套需求，2023年電網(wǎng)投資有望達(dá)到650億美元，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，據(jù)REpowerEU計(jì)劃，到2030年，歐盟將在電網(wǎng)領(lǐng)域增加290億歐元投資，促進(jìn)電力轉(zhuǎn)型。數(shù)字化升級(jí)是最明確的增量環(huán)節(jié)：據(jù)預(yù)測(cè)，歐洲充電樁的數(shù)量2022-2025CAGR超過30%；據(jù)BergInsights，2021-2027年歐洲智能電表CAGR有望達(dá)到5.8%；MordorIntelligence預(yù)計(jì)，2023年歐洲全部數(shù)字化投資占比將達(dá)到20%以上。美國(guó)上一輪電力建設(shè)高峰處于上世紀(jì)70年代，迄今為止大量變壓器等電網(wǎng)設(shè)備已經(jīng)明顯超出20-30年的設(shè)計(jì)壽命，其更新替換需求最為明確，疊加新能源增長(zhǎng)，根據(jù)EEI的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)加總，2023-2025年累計(jì)規(guī)劃電力行業(yè)資本開支超過5000億美元(含電源側(cè))，對(duì)應(yīng)增速接近20%，其中年度電網(wǎng)投資有望維持850-900億美元的高位水平，整體景氣度高漲。

2)“一帶一路”國(guó)家市場(chǎng)：電力擴(kuò)容和新能源裝機(jī)引領(lǐng)成長(zhǎng)。據(jù)BP，2022年，東南亞主要國(guó)家(印尼、越南、新加坡、馬來西亞、泰國(guó))用電量增速達(dá)到+5.4%，領(lǐng)先中國(guó)、美國(guó)2pcts左右，大幅高于歐洲；2022年，除中國(guó)外的發(fā)展中國(guó)家電力投資(含電源投資)同比增速僅7%，遠(yuǎn)低于中國(guó)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的14%。在用電增長(zhǎng)、投資滯后的背景下，東南亞國(guó)家亟需加快新增投資步伐，從而支撐高速增長(zhǎng)的用電需求。據(jù)IEA測(cè)算，電力投資(含電源)增速需達(dá)到30%才能滿足其能源轉(zhuǎn)型建設(shè)計(jì)劃，其中，東南亞2026-2030年電網(wǎng)平均投資額有望達(dá)到300億美元/年，10年間電網(wǎng)投資中樞上漲3倍，需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。另一方面，在俄羅斯為代表的東歐地區(qū)，由于地緣政治影響，西門子、ABB等企業(yè)退出，賦予了國(guó)內(nèi)企業(yè)從0到1的發(fā)展機(jī)會(huì)?！耙粠б宦贰眹?guó)家整體發(fā)展空間廣闊。

海外市場(chǎng)星辰大海，國(guó)內(nèi)企業(yè)出海方興未艾。

國(guó)內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)出口產(chǎn)品包括變壓器、開關(guān)等一次設(shè)備和智能電表等二次設(shè)備，年度出口規(guī)模500億元以上。對(duì)于國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)而言，海外市場(chǎng)具備更為廣闊的長(zhǎng)期市場(chǎng)空間和相對(duì)較好的盈利水平。電氣設(shè)備領(lǐng)域的出海企業(yè)大致可以分為三類：1)以開拓海外為遠(yuǎn)期發(fā)展戰(zhàn)略、核心主業(yè)深度布局海外市場(chǎng)；2)依托充電樁、智能電表等當(dāng)前的高增長(zhǎng)細(xì)分產(chǎn)品，向海外加快產(chǎn)品投放，開拓增量市場(chǎng)；3)在海外長(zhǎng)期進(jìn)行渠道建設(shè)，以海外市場(chǎng)為營(yíng)收主體。目前智能電表企業(yè)出海相對(duì)順利，根據(jù)各公司公告，2022年海興電力、炬華科技、三星醫(yī)療海外收入占比分別達(dá)到接近60%、20%左右、18%，除思源電氣外其他一次設(shè)備為主的國(guó)內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)海外收入占比均低于20%，其海外業(yè)務(wù)在整體收入中占比較低，海外業(yè)務(wù)仍待發(fā)展。

國(guó)內(nèi)企業(yè)的出海展望：發(fā)展初期，關(guān)注屬地產(chǎn)能投放和渠道布局。

以Enel為代表的歐洲電力龍頭在國(guó)際化過程中，逐步增加其在東歐、拉美乃至亞洲的屬地電力設(shè)備供應(yīng)商比例。通過當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能和渠道配置與電力電網(wǎng)企業(yè)達(dá)成合作既符合海外電力設(shè)備龍頭發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，也是目前國(guó)內(nèi)企業(yè)出海的重要成功路徑：1)日立-ABB針對(duì)印度、美國(guó)的電力建設(shè)需求分別在當(dāng)?shù)蒯槍?duì)性投放產(chǎn)能，進(jìn)而擴(kuò)大兩地業(yè)務(wù)；2)三星醫(yī)療通過在波蘭、巴西等地的產(chǎn)能和渠道，突破Vattenfall、E.ON、Enel等跨國(guó)龍頭在當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)，進(jìn)而形成全球化合作。通過海外的產(chǎn)能、渠道拓展，許繼電氣、三星醫(yī)療等部分企業(yè)和歐洲電力龍頭的合作已經(jīng)逐步開啟。但整體來看，國(guó)內(nèi)企業(yè)出海仍在起步階段，海外渠道布局和工廠投放節(jié)奏將成為指引大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)海外業(yè)務(wù)規(guī)模的重要發(fā)展節(jié)點(diǎn)。

電力電網(wǎng)投資、電力設(shè)備出海共振，海外空間廣闊。

以國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)為代表的電網(wǎng)企業(yè)和華能、華電等發(fā)電企業(yè)在海外布局持續(xù)擴(kuò)大，除傳統(tǒng)亞非拉國(guó)家外，業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)逐步擴(kuò)大到澳大利亞輸電網(wǎng)、希臘電網(wǎng)、英國(guó)儲(chǔ)能項(xiàng)目等。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2023年上半年，我國(guó)對(duì)于“一帶一路”國(guó)家投資達(dá)到115.7億美元，同比增加超過15%。我國(guó)企業(yè)對(duì)海外基建投資，在東南亞、墨西哥等國(guó)家的制造業(yè)產(chǎn)能建設(shè)投資持續(xù)增長(zhǎng)，上述投資均伴隨著大量電力設(shè)備需求，有望與直接出海相結(jié)合，帶動(dòng)電力設(shè)備企業(yè)出海業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。從總體市場(chǎng)空間看，IEA預(yù)測(cè)，2023年全球電網(wǎng)投資有望達(dá)到國(guó)內(nèi)5倍左右，該機(jī)構(gòu)推測(cè)當(dāng)年海外變電設(shè)備市場(chǎng)空間在1000-2000億元人民幣的量級(jí)，疊加智能電表、充電樁等新興應(yīng)用，市場(chǎng)更加廣闊，對(duì)比當(dāng)前500億元左右的電力出口規(guī)模，具有充足的發(fā)展機(jī)會(huì)和業(yè)績(jī)釋放空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

海外電網(wǎng)投資不及預(yù)期；海外新型電力系統(tǒng)發(fā)展不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不利風(fēng)險(xiǎn)；大宗原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；海外用電量增長(zhǎng)不及預(yù)期。