華泰證券：容量電價(jià)出臺(tái)有望提升火電盈利穩(wěn)定性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱，“雙碳目標(biāo)”提出以來，電力系統(tǒng)加速改革，國家積極推動(dòng)新能源裝機(jī)和發(fā)電量，這導(dǎo)致火電一方面電量上讓位于新能源，裝機(jī)還要滿足尖峰負(fù)荷進(jìn)一步增長，因此煤電機(jī)組產(chǎn)能利用率下降成為必然。在這一背景下容量電價(jià)的出臺(tái)大勢所趨，為穩(wěn)定煤電盈利預(yù)期起到重要作用，有望助力煤電機(jī)組新建加速，提升煤電靈活性改造的意愿。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

容量電價(jià)：高峰電力保供壓力激增，亟須煤電投資加速

“碳中和”背景下，可再生能源占比的提升帶來了電力系統(tǒng)的不穩(wěn)定性，對電力系統(tǒng)備用率提出了更高要求。根據(jù)我們的測算，要保證2030備用率依然在10%以上，2023-30需要新增4.5億千瓦火電;與此同時(shí)，煤電的發(fā)電量絕對值并不必然增加，產(chǎn)能利用率下降是必然趨勢。容量電價(jià)應(yīng)該保障機(jī)組的固定投資(包括本金償還和利息支出)合理的回報(bào)率，從而幫助火電從發(fā)電向調(diào)峰轉(zhuǎn)型。根據(jù)我們的測算，容量電價(jià)補(bǔ)償需要325元-382元/千瓦，才能保障煤電的合理盈利(6%-7%)。

靈活性改造：期待更進(jìn)一步電改政策

眾多現(xiàn)有調(diào)節(jié)手段中，煤電靈活性改造capex最低，負(fù)荷側(cè)調(diào)節(jié)能力opex最低。然而當(dāng)前現(xiàn)貨市場有較大價(jià)差波動(dòng)省份不多(需新能源參與現(xiàn)貨)，輔助服務(wù)市場激勵(lì)性較弱，尚不足以支撐煤電靈活性改造意愿。經(jīng)測算，在全國平均的調(diào)峰補(bǔ)貼下，300MW和600MW機(jī)組負(fù)荷率50%、40%、30%時(shí)靜態(tài)投資回收期均大于報(bào)廢年限(假設(shè)10年)，我國輔助服務(wù)市場規(guī)模相較發(fā)達(dá)國家也有較大差距。即使在輔助服務(wù)收益最高的東北，調(diào)峰調(diào)頻帶來的煤耗增加電量減少，恐怕也很難被輔助服務(wù)的收入所完全覆蓋。

容量電價(jià)出臺(tái)將加速可再生能源低價(jià)上網(wǎng)

隨著煤電產(chǎn)能利用率逐漸走低，煤電在中長期電量交易(不包括現(xiàn)貨)中的定價(jià)權(quán)會(huì)逐步減弱;同時(shí)，隨著容量電價(jià)逐步覆蓋固定投資成本，火電市場化電價(jià)會(huì)以邊際成本(煤價(jià))為主要考慮因素。中長期電力市場主要體現(xiàn)電量價(jià)值，火電已經(jīng)獲得容量電價(jià)補(bǔ)償后會(huì)有更大降價(jià)動(dòng)力，帶動(dòng)其他電源同步降價(jià);現(xiàn)貨市場中，風(fēng)光因其時(shí)間曲線劣勢可能會(huì)遭到進(jìn)一步受損——新能源電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

電力轉(zhuǎn)型過程中，煤價(jià)不可能長期維持低位

作為邊際定價(jià)者，煤電報(bào)價(jià)逐步降低會(huì)帶動(dòng)新能源降價(jià)。隨著新能源參與市場化比例進(jìn)一步增加，新能源新增裝機(jī)和傳統(tǒng)一次能源價(jià)格會(huì)相互影響。2023年初以來快速下行的組件價(jià)格帶動(dòng)我國光伏裝機(jī)同比高速增長，勢必會(huì)擠壓煤電發(fā)電空間，最終導(dǎo)致動(dòng)力煤需求下滑和煤價(jià)下行;但更進(jìn)一步，煤價(jià)下行也會(huì)導(dǎo)致市場化電價(jià)降低，影響新能源新增裝機(jī)積極性，所以一次能源和二次能源在轉(zhuǎn)型過程中形成共振，同時(shí)，過低的煤價(jià)會(huì)帶來轉(zhuǎn)型的壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)高于預(yù)期，政策出臺(tái)不及預(yù)期。