股價刷新年內(nèi)新低 百威亞太（01876）終在行業(yè)高端化中掉隊？

近年來，中國啤酒行業(yè)高端化邏輯持續(xù)演繹，內(nèi)資主要酒企的盈利狀況普遍提升。然而，在同行紛紛奮蹄疾行的同時，身為高端龍頭的百威卻表現(xiàn)平淡，甚至出現(xiàn)了“增收不增利”的尷尬。

根據(jù)百威亞太（01876）此前披露的2023年中期報告，23H1期間公司實現(xiàn)收入36.66億美元，同比增長了6.17%；歸母凈利潤5.75億美元，同比下滑了8%。

盈利“失速”，百威亞太的股價也是一瀉千里。智通財經(jīng)APP注意到，今年來百威亞太股價不斷尋底。9月22日盤中，該股股價一度跌至16.1港元，刷新年內(nèi)新低。而若拉長時間來看，今年來百威亞太累計跌幅已經(jīng)超過了30%。

作為行業(yè)里的龍頭企業(yè)，百威亞太卻已不如從前風(fēng)光，近些年來國內(nèi)頭部啤酒企業(yè)的風(fēng)頭似乎正逐漸蓋過這位“外來客”。面對內(nèi)外部愈發(fā)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，百威亞太是否已經(jīng)做足了準(zhǔn)備？在業(yè)績持續(xù)下蹲之后，高端龍頭又能否“王者歸來”？

利潤下蹲龍頭失色

復(fù)盤歷史，百威進(jìn)入中國市場的時間較晚，但憑借其戰(zhàn)略上堅持高端定位，同時采取積極的外延并購策略，百威得以加速壯大自身的規(guī)模，最終奠定了高端啤酒市場王者的地位。而即便是放眼整個亞太地區(qū)，百威都是極具競爭力的存在，其在印度等國家的高端啤酒市場中也同樣占據(jù)著龍頭地位。

不過正所謂“花無百日紅”，近年來隨著內(nèi)資啤酒龍頭陸續(xù)發(fā)力高端市場，百威亞太所面臨的外部競爭壓力驟增。與此同時，公司自身的問題也開始顯現(xiàn)，譬如外資管理不夠接地氣，渠道與終端層面的服務(wù)效率及管控精細(xì)度不足等等。

反映到數(shù)據(jù)層面，則是百威亞太的增長“失速”，“掉隊”的隱憂逐漸暴露。數(shù)據(jù)顯示，2022年百威亞太的收入為64.78億美元，同比下降了4.57%；歸母凈利潤為9.13億美元，同比下降了3.9%。其中，中國區(qū)業(yè)務(wù)的下滑是公司整體業(yè)績不及預(yù)期的主要原因，2022年百威來源于中國的收入減少了4.2%。

然而，值得一提的是，同期百威亞太的對手們的日子似乎依然頗為滋潤。數(shù)據(jù)顯示，A股的啤酒上市公司們普遍在2022年取得了高速增長的表現(xiàn)。

在交出了一份令人失望的2022年報“成績單”后，百威亞太今年上半年的表現(xiàn)依然不盡如人意。盡管得益于中國市場的強勁復(fù)蘇，期內(nèi)公司在該市場的銷量增長了9.4%，進(jìn)而在一定程度上帶動了整體的業(yè)績表現(xiàn)，但由于韓國市場的拖累，以及營銷費用的增長，公司的盈利表現(xiàn)繼續(xù)承壓。

數(shù)據(jù)顯示，23H1期間百威亞太完成銷量494.56萬噸，同比增加了9.4%；同期，公司的每百升收入增加了4.2%。量價齊升的背景下，百威亞太的收入同比增加6.17%至36.66億美元。

分地區(qū)來看，上半年百威亞太來源于亞太西的收入增加了16.6%。報告期內(nèi)，公司在該地區(qū)的銷量增加了10.2%，每百升收入增加了5.8%。

同期，百威亞太在亞太東的表現(xiàn)則相形失色。期內(nèi)，公司在該地區(qū)銷量上升了3%，但每百升收入下降了1.1%，總的收入僅微增了1.9%。

盈利表現(xiàn)則更令人擔(dān)憂，一方面，韓國市場疲軟的經(jīng)濟(jì)形勢使得亞太東的利潤率提升受阻；另一方面，盡管中國市場強勁復(fù)蘇，但日趨激烈的市場競爭促使百威亞太增加市場投入，這亦對公司的盈利能力形成了干擾。在此背景下，上半年百威亞太的歸母凈利潤錄得負(fù)增長。

而作為對比，同期A股主要啤酒上市公司的盈利表現(xiàn)則堪稱強勁，這更襯托出了百威亞太的“疲態(tài)”。

增長動能不足前景“蒙塵”

成長性大打折扣，而展望后市百威亞太的中長期增長邏輯恐怕也不夠穩(wěn)固。

行業(yè)視角而言，成本端上半年得益于高價庫存原材料基本在一季度的生產(chǎn)中被消耗，新采購內(nèi)包材成本下降，二季度成本如期釋放，這在啤酒企業(yè)的報表端有所體現(xiàn)。

后續(xù)來看，此前商務(wù)部宣布，自8月5日起，終止對澳麥征收反傾銷稅和反補貼稅（“雙反”），大麥成本有望持續(xù)回落，這有望進(jìn)一步釋放啤酒企業(yè)的利潤彈性。包材端，年初以來瓦楞紙價格連續(xù)下探，5月玻璃價格出現(xiàn)沖高后已有回落，而鋁材波動頻繁且幅度較大，整體看包材成本或?qū)⒗^續(xù)下滑。

盡管成本壓力有望持續(xù)釋放，但對于百威亞太而言費用端的掣肘依然會是個老大難問題。上半年，A股啤酒企業(yè)的銷售費用率普遍保持穩(wěn)定，但百威亞太的銷售費用卻大幅增加了5.8%。

此外，相較于內(nèi)資啤酒企業(yè)，由于百威亞太高端與超高端產(chǎn)品的銷量占比本就已經(jīng)達(dá)到了50%以上，未來高端化帶來的邊際利潤率擴張效應(yīng)相對較弱。換言之，公司的利潤彈性恐怕將很難與內(nèi)資啤酒企業(yè)媲美。

不僅如此，韓國市場未來較長一段時間內(nèi)預(yù)計也會是拖累百威亞太整體業(yè)績的一個“減分項”。一方面，韓國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢疲軟且前景難料，這使得需求端很難在短時間修復(fù)；另一方面，今年該國加征的啤酒稅以及公司自身的提價政策，更是令百威亞太在韓國的前景蒙上了陰影。

誠然，在過去很長一段時間里，百威亞太可以獨享中國高端啤酒市場，公司也因此度過了一段飛速增長的黃金時期。然而時過境遷，隨著內(nèi)資企業(yè)的“覺醒”，如今高端啤酒市場已成為“紅?！保谟l(fā)激烈的市場挑戰(zhàn)下，百威亞太的中長期投資邏輯也不再穩(wěn)固。更不消說，諸如韓國市場的不確定性，進(jìn)一步加大了公司業(yè)績的波動。因此，對于投資者而言，與其急著抄底百威亞太，現(xiàn)階段不如讓子彈再飛一會。