天風(fēng)證券：水泥板塊估值與基本面均在相對(duì)底部 看好城中村改造增量彈性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前水泥估值與基本面均在相對(duì)底部區(qū)域，向下空間有限，看好城中村改造加快推進(jìn)，有望帶動(dòng)明年地產(chǎn)新開(kāi)工向上，提振水泥需求，水泥價(jià)格彈性有望超預(yù)期，當(dāng)前部分A股水泥公司及港股水泥公司股息率維持在較高水平，水泥板塊具備進(jìn)可攻，退可守的優(yōu)勢(shì)。推薦華新水泥(600801.SH)、海螺水泥(600585.SH)、上峰水泥(000672.SZ)，關(guān)注中國(guó)建材(03323)、華潤(rùn)水泥控股(01313)、青松建化(600425.SH)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

新開(kāi)工面積已接近周期相對(duì)底部區(qū)間，城中村改造有望提振水泥需求

1-8月房屋新開(kāi)工面積6.4億平米，同比下滑24.4%，全年新開(kāi)工面積或回落至9億平，或已接近周期的相對(duì)底部區(qū)間。23年以來(lái)城中村改造的戰(zhàn)略高度有所上升，該行認(rèn)為城中村改造有望對(duì)地產(chǎn)實(shí)物量帶來(lái)明顯增量，當(dāng)前資金端政策持續(xù)推進(jìn)，考慮到一線城市儲(chǔ)備項(xiàng)目較多，該行預(yù)計(jì)短期拉動(dòng)效果可能超預(yù)期，24年水泥需求有望觸底回升。而供給端經(jīng)歷了連續(xù)兩年的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后，一方面是當(dāng)前龍頭企業(yè)份額已有所回升(該行計(jì)算截至上半年海螺水泥市占率已恢復(fù)至13.6%，接近20年左右水平)，另一方面需求若能有所恢復(fù)，或有助于改善市場(chǎng)悲觀預(yù)期，供給協(xié)同有望得到修復(fù)，因此該行認(rèn)為需求向好前提下，水泥行業(yè)有望在24年重現(xiàn)旺季漲價(jià)行情。

三季度或是水泥企業(yè)盈利底，24年價(jià)格彈性有望超預(yù)期

基本面來(lái)看，Q2海螺水泥凈利率僅為12%，已處于07年以前最差水平，當(dāng)前價(jià)格水平下該行預(yù)計(jì)行業(yè)大多數(shù)企業(yè)已難有盈利，價(jià)格向下空間較為有限。9月以來(lái)全國(guó)水泥出貨率逐步提升，截至9月15日，全國(guó)水泥出貨率60.4%，年同比低3pct，華北/東北/華東/中南/西南/西北分別52%/42%/72%/59%/50%/53%，年同比-14/-8/+2/-12/+6/+3pct，華東區(qū)域恢復(fù)相對(duì)更好，18日長(zhǎng)三角沿江水泥熟料及華東地區(qū)水泥價(jià)格同時(shí)推漲，幅度約20元/噸，該行判斷三季度有望形成水泥企業(yè)盈利底，但由于去年基數(shù)較低，同比角度三季度利潤(rùn)有望持平，四季度有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。明年若需求有所回升，水泥價(jià)格彈性有望超預(yù)期。

PB處10年以來(lái)1.68%分位，股息率維持較高水平

估值角度來(lái)看，當(dāng)前水泥企業(yè)股價(jià)仍在相對(duì)底部區(qū)域，該行計(jì)算水泥行業(yè)PB估值已位于10年以來(lái)1.68%分位，海螺水泥PB估值0.8倍，對(duì)應(yīng)全年扣非ROE預(yù)計(jì)在6-8%(vs15年扣非ROE7.5%對(duì)應(yīng)PB在1倍以上)。分紅角度來(lái)看，2022年海螺水泥、塔牌集團(tuán)、天山股份、萬(wàn)年青現(xiàn)金分紅比例均超過(guò)50%，且當(dāng)前水泥企業(yè)在手現(xiàn)金充裕，未來(lái)分紅率仍有提升空間。股息率角度，A股水泥公司中海螺水泥最高，達(dá)5.6%，港股中海螺水泥、華新水泥均在7%+，中國(guó)建材10%+，股息收益較為可觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示：城中村改造進(jìn)展不及預(yù)期，供給競(jìng)爭(zhēng)加劇，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲等。