中信建投：C919訂單超千架 關(guān)注大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，近日，中國商用飛機(jī)有限責(zé)任公司董事長在2023浦江創(chuàng)新論壇全體大會上透露，截至目前，中國商飛已經(jīng)交付了2架C919，訂單量已經(jīng)達(dá)到1061架，后續(xù)該飛機(jī)的發(fā)展包括縮短型到加長型，覆蓋的座級會從130座到240座。此外，C929計劃提供250到350座席，航程將達(dá)到12000公里，目前處于初步設(shè)計階段。

中信建投主要觀點如下：

首架交付東航的國產(chǎn)C919已完成國內(nèi)干線航線首飛，標(biāo)志 C919已滿足國內(nèi)干線航班基本要求，正式開啟國產(chǎn)民用大飛機(jī)對空客、波音機(jī)型的替代。中國東方航空作為C919首家客戶，已與中國商飛正式簽署5架C919購機(jī)合同，目前東航已正式接收第二架C919客機(jī)，機(jī)型交付周期正式開始。

C919機(jī)身各部段、機(jī)翼、垂尾等結(jié)構(gòu)部分均由中航工業(yè)、中國商飛下屬子集團(tuán)以及央企科研院所負(fù)責(zé)生產(chǎn)供應(yīng)。參與C919配套產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)合計超百家，部分企業(yè)直接參與航空標(biāo)準(zhǔn)件、二次電源以及航空鍛造件等多個領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)制造，部分配件產(chǎn)品已具備國產(chǎn)化替代能力，未來C919整機(jī)國產(chǎn)價值占比將逐步提高。

C919訂單超千架，關(guān)注大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程

近日，中國商用飛機(jī)有限責(zé)任公司董事長在2023浦江創(chuàng)新論壇全體大會上透露，截至目前，中國商飛已經(jīng)交付了2架C919，訂單量已經(jīng)達(dá)到1061架，后續(xù)該飛機(jī)的發(fā)展包括縮短型到加長型，覆蓋的座級會從130座到240座。此外，C929計劃提供250到350座席，航程將達(dá)到12000公里，目前處于初步設(shè)計階段。

首架交付東航的國產(chǎn)C919單通道客機(jī)公布首個商業(yè)航班飛行計劃，該架飛機(jī)已完成國內(nèi)干線航線首飛，往返上海虹橋與北京首都機(jī)場， C919已滿足國內(nèi)干線航班基本要求，正式開啟國產(chǎn)民用大飛機(jī)對空客、波音機(jī)型的替代。中國東方航空作為C919首家客戶，已于2021年3月與中國商飛正式簽署5架C919購機(jī)合同，并于22年5月發(fā)行定增，募資不超過150億元用于引進(jìn)38架民用飛機(jī)，其中包括4架C919。目前，東方航空已正式接收第二架C919客機(jī)，C919交付周期已正式開始。

C919的整機(jī)產(chǎn)權(quán)為中國商飛所有，在研發(fā)過程中也以商飛公司團(tuán)隊為核心，C919的設(shè)計、總裝、試飛、銷售等關(guān)鍵環(huán)節(jié)均由商飛掌握，商飛具備選擇發(fā)動機(jī)、航電核心處理系統(tǒng)、原材料等供應(yīng)商的權(quán)利。目前C919機(jī)身各部段、機(jī)翼、垂尾等結(jié)構(gòu)部分均由中航工業(yè)、中國商飛下屬子集團(tuán)以及央企科研院所負(fù)責(zé)生產(chǎn)供應(yīng)。參與C919配套產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)合計超百家，部分企業(yè)直接參與航空標(biāo)準(zhǔn)件、接觸器、二次電源以及航空鍛造件等多個領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)制造，鉸鏈臂鑄件、發(fā)動機(jī)鈦合金機(jī)匣等配件產(chǎn)品已完全可以實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。寶鋼成功研制生產(chǎn)300M高強(qiáng)度鋼并通過了商飛與德國利勃海爾集團(tuán)的認(rèn)證，這標(biāo)志著寶鋼成為C919以及后續(xù)C929寬體客機(jī)起落架產(chǎn)品供應(yīng)商。隨著商飛“中國設(shè)計、系統(tǒng)集成、全球招標(biāo)，逐步提升國產(chǎn)化”研制思路的延續(xù)，未來航空發(fā)動機(jī)、航電機(jī)電系統(tǒng)等產(chǎn)品也將逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代，C919整機(jī)國產(chǎn)價值占比將逐步提高。

板塊高性價比更加凸顯處于底部區(qū)間，建議堅定加大配置力度

當(dāng)前軍工板塊的估值已接近 2020 年第四個底部區(qū)間，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。2023年初以來中證軍工指數(shù)下跌 7.46%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前中證軍工板塊 PE 為54.76倍，處于歷史低位。此外，從我們跟蹤的核心重點公司來看，23 年上游、中游、下游的平均估值水平依次為29.8、27.5、50.4倍。我們判斷，軍工板塊新一輪景氣周期或?qū)⒃谌径饶┧募径瘸蹩吹介_啟跡象，看好”十四五”下半場結(jié)構(gòu)化的投資機(jī)會，當(dāng)前建議逐步加大軍工板塊配置力度！

目前軍工行業(yè)處于板塊估值、業(yè)績增速以及資金配置三重底部區(qū)間，具備顯著投資價值。隨著新一輪的景氣上行和產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)有望重回上升通道，預(yù)計三季度末四季度初板塊出現(xiàn)拐點。首選“高景氣賽道、軍品占比高、業(yè)績增速快”的標(biāo)的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標(biāo)的，同時重點關(guān)注軍貿(mào)、國改受益標(biāo)的。

風(fēng)險提示

1、國防預(yù)算增長不及預(yù)期；近年來國防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰(zhàn)略的改變而減少國防預(yù)算的支出的可能性。

2、武器裝備交付不及預(yù)期；受全球疫情影響，各國持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無法按時完成施工及延期交付風(fēng)險。

3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國家對未來形勢的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購方向均有重大影響。