智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱,八月下旬至今動(dòng)力煤板塊大幅反彈的核心原因?yàn)椋侯A(yù)期動(dòng)力煤價(jià)格探底提前結(jié)束,上市公司高股息、低估值屬性強(qiáng)化,疊加冬儲(chǔ)煤和非電用煤需求復(fù)蘇背景下行業(yè)向上β,共同推動(dòng)股價(jià)上漲。從基本面角度探究發(fā)現(xiàn),底層邏輯更多來自于供給端,具體而言:產(chǎn)能周期背景下供給結(jié)構(gòu)性緊缺問題日益凸顯,一方面源于政策端強(qiáng)力“增產(chǎn)保供”導(dǎo)致的長(zhǎng)協(xié)比例攀升而市場(chǎng)煤供給減少;另一方面源于全球煤炭供給缺乏彈性下的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤資源的稀缺性凸顯。
中泰證券主要觀點(diǎn)如下:
表現(xiàn)一:高卡煤與低卡煤價(jià)格分化趨勢(shì)明顯
2023年以來高卡煤、低卡煤價(jià)格趨勢(shì)基本保持一致,整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì),但近一個(gè)月(截至9月15日)煤價(jià)反彈趨勢(shì)中,高卡煤、低卡煤分化趨勢(shì)十分明顯,上漲幅度差異巨大。具體而言,秦皇島港:平倉價(jià):山西煤(Q5500) 上漲12.3%>廣州港:庫提價(jià):澳洲煤(Q5500)上漲6.1%>廣州港:場(chǎng)地價(jià):印尼煤(Q3800)上漲0.9%>錦州港:平倉價(jià):內(nèi)蒙古褐煤(Q3500)上漲0.0%。不難發(fā)現(xiàn),高卡煤上漲幅度明顯領(lǐng)先于低卡煤,且國內(nèi)高卡煤價(jià)上漲幅度更大。高卡煤與低卡煤價(jià)格分化的主要原因來自于高卡煤的適用領(lǐng)域更廣、市場(chǎng)需求面更大,電煤與非電煤的高卡煤需求疊加,加大了煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)。
表現(xiàn)二:下游電廠庫存與可用天數(shù)背離
該行以沿海八省電廠數(shù)據(jù)為依據(jù),研究發(fā)現(xiàn)2022年電廠庫存與可用天數(shù)變化趨勢(shì)基本一致,但2023年電廠庫存與可用天數(shù)變化出現(xiàn)背離,具體而言2023年二月上旬至三月上旬、六月上旬至中旬庫存同比大幅上升而可用天數(shù)同比大幅下降。動(dòng)力煤熱值下降問題,或是下游電廠庫存與可用天數(shù)背離的主要原因。動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)機(jī)制雖然有力保障了電廠的用煤需求,但限價(jià)銷售卻也一定程度上損害了煤炭企業(yè)的利益,在長(zhǎng)協(xié)履約“重量不重質(zhì)”的監(jiān)管背景下,通過靈活手段合理規(guī)避價(jià)格限制、獲得更多的銷售利潤(rùn),成為市場(chǎng)普遍共識(shí),這或許是煤炭熱值下降的主要原因。
表現(xiàn)三:今年以來進(jìn)口動(dòng)力煤占比大幅攀升
2023年1-7月進(jìn)口動(dòng)力煤比例逐步擴(kuò)大、褐煤比例大幅下行,其中7月份褐煤占比29%,相比于過去四年高點(diǎn)(2020年12月,52%)大幅下降23PCT;動(dòng)力煤占比達(dá)到41%,創(chuàng)近年來新高。澳大利亞作為全球最優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力煤出口國,其2023年1-7月出口到中國的動(dòng)力煤2152萬噸,占比達(dá)到95%,昭示中國市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤的旺盛需求。為應(yīng)對(duì)煤炭熱值下降的問題,進(jìn)口煤成為不得不的選擇,國外高卡、低硫優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤備受下游市場(chǎng)的追捧,從而推高了進(jìn)口動(dòng)力煤的比例。
投資建議:“攻守兼?zhèn)?,價(jià)值發(fā)現(xiàn)”
展望后市,冬儲(chǔ)煤采購需求釋放在即,疊加金九銀十開工旺季非電用煤需求釋放,動(dòng)力煤供給結(jié)構(gòu)性緊缺問題或愈加凸顯,煤炭?jī)r(jià)格有望超預(yù)期上漲,從而推動(dòng)板塊進(jìn)一步上行。動(dòng)力煤攻守兼?zhèn)鋵傩詮?qiáng)化,龍頭高比例長(zhǎng)協(xié)提供業(yè)績(jī)安全墊,高現(xiàn)金流、高分紅、低估值可靠性增強(qiáng);煤炭?jī)r(jià)格探底或提前結(jié)束,市場(chǎng)煤占比高、業(yè)績(jī)彈性大的公司或迎來估值修復(fù)。該行以今年Q2扣非歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行年化測(cè)算上市公司當(dāng)前估值和股息率水平,發(fā)現(xiàn)當(dāng)前煤炭股高股息、低估值屬性仍強(qiáng),投資吸引力十足。
重點(diǎn)推薦:中國神華(601088.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)、兗礦能源(600188.SH)、山煤國際(600546.SH)、晉控煤業(yè)(601001.SH),建議關(guān)注:廣匯能源(600256.SH)、新集能源(601918.SH)、潞安環(huán)能(601699.SH)、蘭花科創(chuàng)(600123.SH)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策強(qiáng)力干預(yù)風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)失速下行導(dǎo)致需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)口煤炭規(guī)模超預(yù)期放量風(fēng)險(xiǎn)。