美股看漲樂章重新奏響：盈利預期步入上修軌跡 華爾街空頭們又要被打臉?

對今年美股漲勢判斷基本錯誤的華爾街策略師終于開始正視他們的錯誤預判，并且紛紛上調(diào)對美股基準指數(shù)——標普500指數(shù)(S&P 500 Index)的年終目標點位，但是絕大多數(shù)明星策略師對于2024年走勢仍然持悲觀態(tài)度。

以法國興業(yè)銀行( Societe Generale)策略師卡布拉(Manish Kabra)為例，他近期將標普500指數(shù)的年底目標從4300點上調(diào)至4750點，比他最初預測的2023年的3800點高出足足25%。但是，華爾街明星策略師們的普遍預期仍低于當前標普500指數(shù)。

來自Piper Sandler & Co.的知名策略師坎特羅維茨(Michael Kantrowitz)和法國巴黎銀行(BNP Paribas SA)策略師鮑特爾(Greg Boutle)的預期是賣方預測者中最悲觀預測，分別為3,225點和3,400點。但是最近幾個月，為了跟上今年15.9%的漲幅，他們被迫上調(diào)了對2023年的預期;雖然坎特羅維茨從此前的3225點上調(diào)大幅至3600-3800點，但仍然遠低于當前標普500指數(shù)(4450.32點)。

來自摩根士丹利(Morgan Stanley)的知名大空頭邁克?威爾遜(Mike Wilson)曾是一位堅定看空美股后市的策略師，但是他在7月份承認，他對美股悲觀走勢所持續(xù)時間的預判確實太長了。不過，他仍預計標普500指數(shù)在今年年底前將下跌10%以上。

“群體思維和心理是策略師行為的主要驅(qū)動因素，”50 Park Investments創(chuàng)始人Adam Sarhan表示?！?strong>今年以來，很多策略師在很長一段時間里對美股的預判都是錯誤的，很多人被迫調(diào)整了自己的目標，以跟上股市的步伐?！?/p>

看跌后市的策略師們將再度被市場行情打臉?

盡管策略師們紛紛上調(diào)對2023年標普500的預測點位，但是他們還沒有完全準備好轉(zhuǎn)為“完全看漲”，多數(shù)策略師對標普500指數(shù)的預期低于當前點位。雖然策略師們近期不斷上調(diào)年終點位，但不意味著他們對后市持看漲態(tài)度，機構(gòu)匯編的數(shù)據(jù)顯示華爾街策略師平均預期僅僅為4245點。

例如，法國興業(yè)銀行策略師卡布拉預計，在消費者支出緊縮的推動下，標普500指數(shù)將在明年年中跌至3800點。截至上周五收盤，該指數(shù)收于4,450點附近。

該策略師并不孤單。華爾街策略師們普遍預測，美股市場將在2024年出現(xiàn)低迷走勢。盡管有越來越多跡象表明，美國經(jīng)濟可能會避免深度經(jīng)濟衰退——畢竟通貨膨脹率總體上有所下降，疊加零售銷售額依然強勁，并且美聯(lián)儲本周料將維持利率穩(wěn)定，甚至有可能暗示本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束。

對于那些風險偏好上行的激進投資者來說，華爾街的看跌陰霾讓他們進退兩難。這提醒人們，美聯(lián)儲抑制通脹的努力仍在威脅著經(jīng)濟。與此同時，美股在2023年克服了同樣的威脅，現(xiàn)在，隨著美國企業(yè)利潤前景持續(xù)改善，美聯(lián)儲官員們也表示沒有看到經(jīng)濟衰退的跡象，一些市場觀察人士得出結(jié)論：看跌者將再次犯錯。

對看好科技股和成長型股票的50 Park Investments創(chuàng)始人Adam Sarhan來說，這一切都讓他明白，對于那些像策略師一樣監(jiān)控整個市場的人和那些管理客戶資金的人來說，他們所押下的賭注是完全不同。他表示:“作為一名基金經(jīng)理，壓力是截然不同的?！薄澳悴粌H要做對，還必須跑贏市場——否則客戶就會拋棄你?！?/p>

隨著美股延續(xù)今年的漲勢，許多聞名全球的華爾街策略師被迫調(diào)高了他們的預測點位。美國銀行(Bank of America Corp.)知名策略師Savita Subramanian、高盛集團策略師科斯汀(David Kostin)和花旗集團策略師克羅納特(Scott Chronert)最近幾個月也調(diào)高了對2023年的標普500指數(shù)預期，以跟上股市上漲的步伐。

Wealthspire Advisors高級副總裁兼顧問Oliver Pursche表示:“你可以說，那些調(diào)高預估并調(diào)整市場預測的人并不一定是錯的，他們只是沒有預判到某些因素帶來的影響?！薄皟A聽與你意見不同的人的意見，比簡單地從與你看法相同的人那里尋求確認偏見要有價值得多?！?/p>

隨著美聯(lián)儲緊縮周期接近尾聲，Pursche對美股和美國經(jīng)濟持非常樂觀的態(tài)度，主要因企業(yè)盈利前景更加明朗且樂觀，消費者支出依然具備韌性。

美企盈利預期升溫! 看漲力量有望占據(jù)上風?

來自投資機構(gòu)Yardeni的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，分析師們普遍預期自今年第三季度開始，標普500指數(shù)的整體每股營業(yè)利潤開始回升，并且在第四季度大幅增長。從更長的時間線來看，分析師們普遍預期2023年每股營業(yè)利潤預期已由此前的負值趨于開始緩慢回升，2024年則有望重新實現(xiàn)10%以上高增速。

對于一個堅持不懈地展望未來的股票市場來說，看漲的重點理由之一就是企業(yè)利潤水平將在今年晚些時候恢復增長趨勢——這也是支撐英偉達、特斯拉和Meta等大型科技股高估值的重要邏輯。

另一研究機構(gòu)FactSet統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，標普500指數(shù)成分股中共計有11,062個股票評級。其中，有大約54.4% 為“買入”評級，40.0%為“持有”評級，5.6%為“賣出”評級?！百I入”和"持有"評級的百分均比高于5年期的平均水平 ：54.3%和39.6%，而賣出評級百分比低于5年期平均水平：6.1%。

有跡象表明，投資者有大量的資金可投資于股市，看漲力量可能即將占據(jù)上風。德意志銀行匯編的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，雖然在美股在上半年大幅上漲后，投資者7月份的風險敞口看起來有些過度狂熱，但現(xiàn)在已相當接近“中性”配置敞口。

其中一部分資金可能來自場外交易。美國銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，股票型基金剛剛迎來了18個月來最大的單周資金流入，主要的原因是人們對美國經(jīng)濟正走向軟著陸的信心日益增強。

根據(jù)美國銀行引用的EPFR Global數(shù)據(jù)，截至9月13日的一周，全球股市吸引了253億美元的資金，這是自2022年3月以來的最高水平。

高盛策略師科斯汀(David Kostin)指出，隨著市場狀況改善，對沖基金和共同基金可能會增加股票敞口;對沖基金的凈杠桿率低于五年平均水平，如果軟著陸前景變得更加明朗，這可能意味著基金投資組合中會增加更多股票配置敞口。高盛預計，如果經(jīng)濟繼續(xù)保持軟著陸的軌道，投資者還有進一步增加風險敞口的空間，標普500指數(shù)今年將收于4700點。

瑞銀美國股市主管David Lefkowitz近日表示，標普500指數(shù)成分股公司盈利預期回到了歷史高點，這表明引發(fā)美國2023年經(jīng)濟衰退擔憂的企業(yè)利潤下滑趨勢已經(jīng)結(jié)束。瑞銀預計，標普500指數(shù)今年年底將達到4500點，預計該指數(shù)到明年6月份將達到4700點。

有著“華爾街最樂觀策略師”之稱的Oppenheimer & Co.的首席投資策略師John Stoltzfus表示，隨著美聯(lián)儲加息周期基本完結(jié)，美國經(jīng)濟保持彈性，股市將進一步上漲。該策略師將標普500指數(shù)的年終目標價從4,400點上調(diào)至4,900點，這將超過該指數(shù)在2022年1月創(chuàng)下的紀錄，也是華爾街策略師中最樂觀的預測。

最新調(diào)查顯示，經(jīng)濟學家們對美國經(jīng)濟的前景逐漸變得更加樂觀，45%的人預測未來12個月將出現(xiàn)衰退，而7月份和4月份的這一比例分別為58%和67%。美聯(lián)儲官員也對美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”持樂觀態(tài)度，美聯(lián)儲官員們對美國經(jīng)濟的展望從今年早些時候的“輕微經(jīng)濟衰退”預期徹底轉(zhuǎn)為持續(xù)擴張的軟著陸預測。

Homrich Berg首席投資官Stephanie Lang表示:“沒人想到美股的漲勢會走得這么遠、這么快?！痹摶鸾?jīng)理表示全年都在減持股票資產(chǎn)配置比例?！皢栴}在于，如果大多數(shù)華爾街策略師轉(zhuǎn)向看漲，但隨之而來的是投資者們已經(jīng)擔心的經(jīng)濟疲軟跡象，那將令投資者左右為難。”

展望后市，美股走勢仍然面臨風險

但這并不是說沒有風險因素存在。一些美聯(lián)儲官員已經(jīng)暗示，如果經(jīng)濟和通脹沒有進一步降溫，他們準備再次提高借貸成本。債券市場也發(fā)出了一個久經(jīng)考驗的真實信號，債券市場發(fā)出的經(jīng)濟衰退警報從未響過這么久。

目前令華爾街許多策略師感到困惑的問題可能是，如果美聯(lián)儲真的停止加息，那么美聯(lián)儲在明年將利率保持在峰值水平附近的時間究竟有多長。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟學家們愈發(fā)支持美聯(lián)儲所暗示的將在更長時間內(nèi)維持較高利率(即higher for longer)的這一預期。

對于全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟學家的一項最新調(diào)查顯示，在美東時間9月19日至20日的會議上，預計官員們將基準利率維持在5.25%至5.5%的范圍內(nèi)，并預計將維持該水平直到明年5月首次降息，比經(jīng)濟學家們7月份的對于“higher for longer”普遍定價晚了足足兩個月。

近期，在higher for longer預期升溫的情況之下，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”稱號的10年期美債收益率持續(xù)位于2007年11月以來的新高。這在很大程度上反映出美國聯(lián)邦政府赤字規(guī)模持續(xù)擴大的預期，以及暗示降息押注逐漸退場，取而代之的是市場預期利率水平將長期維持在較高水平。

有著“老債王”之稱的比爾·格羅斯(Bill Gross)近日預計，10年期美國國債收益率的公允價值約為4.5%，這預示著“全球資產(chǎn)定價之錨”可能還有上行空間。

此外，從歷史數(shù)據(jù)來看，確定美聯(lián)儲結(jié)束加息的時機確實能給股市投資者帶來兩位數(shù)級別的回報，但如果美聯(lián)儲不斷“跳過加息”且在后續(xù)恢復加息進程，股市的整體走勢往往就會變得非常模糊，難以預判走勢。

華爾街分析師們一般以10年期美債收益率為基準，來設(shè)定DCF估值模型中分母端r值，在其他指標(尤其是現(xiàn)金流預期)未發(fā)生明顯變化的情況下，分母水平越高或者持續(xù)于高位運作，股票，特別是風險較高的科技股等風險資產(chǎn)的估值自然也越低。尤其是在業(yè)績真空期，分子端幾乎無變化。