新股前瞻|巨頭“撐腰”業(yè)績卻不“耐看” 四遞表的耐看娛樂何時圓上資本夢？

網(wǎng)劇頭部企業(yè)耐看娛樂，又一次向港交所遞交了招股書。

都說一二不過三，但看上去耐看娛樂對于港股上市卻有著足夠的耐性。智通財經(jīng)APP獲悉，此前耐看娛樂曾在2022年1月、7月和今年3月先后三次遞表，然而此前的種種努力最終均未能取得“正果”。時過境遷，如今耐看娛樂再次向港交所主板發(fā)起了沖刺。

根據(jù)這份最新的招股書，截至9月7日，耐看娛樂共有首播并產(chǎn)生收入的29部網(wǎng)劇及61部網(wǎng)絡(luò)電影，其中18部為分賬劇，6部為定制劇，5部為版權(quán)局。另據(jù)弗若斯特沙利文的資料，耐看娛樂也是首家在愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻、芒果TV、嗶哩嗶哩以及西瓜視頻發(fā)行產(chǎn)品的網(wǎng)劇和電影制片商及發(fā)行商。

此外，值得一提的是，耐看娛樂還與阿里巴巴有著密切的關(guān)聯(lián)。公司招股書顯示，目前上聯(lián)財務(wù)責任有限公司持有耐看娛樂10.35%的股權(quán)，而前者系阿里影業(yè)的間接全資附屬公司。不僅如此，耐看娛樂還與阿里巴巴旗下的優(yōu)酷信息有著緊密的業(yè)務(wù)關(guān)系，在2020-2023H1期間，耐看娛樂來源于優(yōu)酷信息的收入占總收入的比重分別達到了17.6%、50.4%、25.8%、18.5%。

手握數(shù)量可觀的網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影，同時背后還有阿里“撐腰”，耐看娛樂在業(yè)內(nèi)的競爭力不可小覷。然而，過去一年多里公司的資本市場之旅卻始終未能取得突破性進展。接下來，重新向港股發(fā)起沖刺的耐看娛樂究竟能否更進一步？展望后市，耐看娛樂的成長前景又有多少想象空間？

業(yè)績波動性加大

耐看娛樂的經(jīng)營歷史最早可以向前追溯至2016年，彼時，公司的前身耐飛科技成立。次年，其制作的首部網(wǎng)劇《艷骨》在優(yōu)酷首播。2020年，耐飛科技引入東陽阿里巴巴為股東之一，并借此與阿里影業(yè)達成了戰(zhàn)略合作。

此后，耐看娛樂便駛?cè)氚l(fā)展的“快車道”。2021年，公司的分賬劇《親愛的檸檬精先生》在優(yōu)酷上映，為2021年票房最高的分賬?。煌辏镜木W(wǎng)絡(luò)電影《興安嶺獵人傳說》在騰訊視頻獨家上映，該劇為當年國內(nèi)票房最高的網(wǎng)絡(luò)電影。

然而，在此之后耐看娛樂的表現(xiàn)則有些乏善可陳。

反映到業(yè)績層面，2020-2023H1期間，耐看娛樂實現(xiàn)收入2.6億元（人民幣，單位下同）、3.46億元、2.06億元、1.62億元，凈利潤2584.5萬元、1795.2萬元、4804.7萬元、1031.1萬元?？梢姡^去這幾年里公司的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，尤其是在2022年耐看娛樂的業(yè)績出現(xiàn)了較大幅度的倒退。

展開而言，耐看娛樂的收入主要由網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影、許可IP以及院線電影這四大塊業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中，網(wǎng)劇是公司的第一大業(yè)務(wù)來源。而該業(yè)務(wù)又可進一步拆分為分賬劇、定制劇、版權(quán)劇三種類型。

報告期內(nèi)，耐看娛樂的網(wǎng)劇業(yè)務(wù)收入分別為1.68億元、2.63億元、7913.1萬元以及1.2億元，對應(yīng)收入占比分別為64.8%、76%、38.4%、73.9%。

耐人尋味的是，過去幾年間公司不同類型的網(wǎng)劇的表現(xiàn)大相徑庭。逐項來看，公司的分賬劇收入占比由2020年的4.4%增加至2022年的36.9%，而今年上半年則約為26.6%；同期，公司的定制劇的收入占比分別為15.2%、60.2%、1.5%、47.3%，呈現(xiàn)出大起大落的態(tài)勢。而版權(quán)劇方面，盡管2020年時還貢獻了1.17億元的收入，但次年便銳減至不足兩千萬元，而今年上半年該業(yè)務(wù)則更是沒有為公司帶來收入。

作為對比，耐看娛樂的網(wǎng)絡(luò)電影業(yè)務(wù)則相對穩(wěn)定。期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的收入分別為3123.5萬元、5955萬元、4923.9萬元、2827.1萬元，占比分別為12%、17.2%、23.9%、17.5%。

而耐看娛樂的許可IP、院線電影以及其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)則顯得平淡，今年上半年該三個業(yè)務(wù)的收入均不超過一千萬元。

盈利方面，2020-2023H1期間，耐看娛樂的毛利分別為9413.9萬元、9584.1萬元、9207.6萬元、4116.4萬元，對應(yīng)毛利率36.2%、27.7%、44.7%、25.5%，呈現(xiàn)上下波動的特征。同期，公司的凈利潤分別為2584.5萬元、1795.2萬元、4804.7萬元、1031.1萬元，同樣缺乏穩(wěn)定性。

成長確定性待考

近年來，耐看娛樂的業(yè)績波動性顯著放大，而若切換到行業(yè)視角，其所處的行業(yè)似乎也正處于“換擋調(diào)速”的時期。

資料顯示，2022年我國的網(wǎng)絡(luò)視頻付費用戶數(shù)已達到了8億人，滲透率增加至77.6%，而在2018時這一數(shù)據(jù)僅為47.9%。根據(jù)機構(gòu)預測，至2027年我國的網(wǎng)絡(luò)視頻付費用戶數(shù)預計將超過10億人，對應(yīng)2022-2027年的期間復合年增長率約為4.6%。這也意味著，如今網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)已經(jīng)步入了成熟期。

而更進一步來看，2022年我國的網(wǎng)劇市場規(guī)模約為116億元，2018-2022年間復合年增長率為-1.4%，過去幾年間行業(yè)出現(xiàn)負增長的原因主要是網(wǎng)劇數(shù)量的減少。但據(jù)機構(gòu)測算，未來幾年網(wǎng)劇市場料將重歸增長，并有望于2027年達到162億元，自2022年起該領(lǐng)域的復合年增長率或?qū)⑦_到6.9%。

與網(wǎng)劇類似，網(wǎng)絡(luò)電影市場也在過去幾年陷入了陣痛期。數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年間國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)電影市場規(guī)模由28億元萎縮至14.47億元，近乎“腰斬”。不過，機構(gòu)預測隨著外部利空出盡，未來網(wǎng)絡(luò)電影有望迎來恢復性增長，至2027年該市場的規(guī)模有望回升到20.5億元，自2022年起該領(lǐng)域的復合年增長率預計可達7.2%。

行業(yè)有望重歸增長，這對于耐看娛樂而言固然是一大利好。但不容忽視的是，就發(fā)展的“天花板”來看，網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影的前景似乎并不如早年市場所預期的那般樂觀。身處期間，耐看娛樂能否突破“瓶頸”恐怕也需要打上一個大大的問號了。

未來，不論是在網(wǎng)劇還是網(wǎng)絡(luò)電影領(lǐng)域，抑或是公司立志要登陸的資本市場，耐看娛樂若想走得更遠，其重中之重依然是向市場輸出更多的優(yōu)質(zhì)作品。若非如此，耐看娛樂的成長確定性和持續(xù)性將無從談起，公司也很難得到投資者的青睞。