銅價高位震蕩或迎順周期，洛陽鉬業(yè)(03993)利空出盡?

今年以來，隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲，在流動性預期的改善，金融屬性主導下，銅價獲得了一定支撐，再維持高位運行狀態(tài)。再疊加國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化，部分城市啟動“認房不認貸”政策，存量貸款利率調(diào)降等消息提振市場情緒，利多銅價走勢。

在這樣的背景下，近期的銅交易市場的聲音便逐漸大了起來。作為全球重要的有色金屬生產(chǎn)商，洛陽鉬業(yè)(603993.SH，03993)重回上升軌道的預期也逐漸為市場所聚焦。自9月開始，洛陽鉬業(yè)A+H股價一路上行，截至9月15日止，其A股累漲10.82%，H股更是累漲15.57%，一改此前震蕩回落趨勢。

盡管純利大幅下滑的2023年中期業(yè)績難逃市場的謹慎審視，但很顯然，業(yè)績筑底和行業(yè)景氣度拐點將至，無疑也讓不少投資者從中看到了洛陽鉬業(yè)在未來“利空出盡”后的復蘇機遇。

中期純利大降八成，多元產(chǎn)品協(xié)同布局

智通財經(jīng)APP了解到，洛陽鉬業(yè)主要從事銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷肥及金礦產(chǎn)的采選、冶煉和深加工業(yè)務，擁有較為完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈條。

從資源稟賦上來看，洛陽鉬業(yè)是全球最大的白鎢生產(chǎn)商和第二大的鈷、鈮生產(chǎn)商，也是全球前五大鉬生產(chǎn)商和領先的銅生產(chǎn)商，磷肥產(chǎn)量位居巴西第二位，同時公司基本金屬貿(mào)易業(yè)務位居全球前三。

由上也不難看出，洛陽鉬業(yè)的業(yè)績波動與有色金屬行業(yè)的周期性息息相關。從2023年中期財報來看，實現(xiàn)營收867.26億，同比下降5.5%，歸母凈利潤7.03億元，同比減少83%。綜合來看，業(yè)績同比下滑主因在于TFM銅鈷產(chǎn)品出口受限導致銷售受到影響，以及公司磷產(chǎn)品市場價格較上年同期下跌所致。

為了平滑周期，洛陽鉬業(yè)布局多元產(chǎn)品組合。從產(chǎn)量上來看，2023上半年公司實現(xiàn)銅/鈷產(chǎn)量16.9/1.94萬噸，同比分別增長23.59%、85.55%;鉬/鎢金屬產(chǎn)量8389/3813噸，同比分別變化+7.91%、-9.93%，其中銅/鈷產(chǎn)量完成年度指引中值的40.6%和39.2%，未完成產(chǎn)量指引中值的原因是TFM混合礦上半年未投產(chǎn)，隨著項目逐步投產(chǎn)、滿產(chǎn)，下半年會有增量，或可完成年度產(chǎn)量目標。此外鉬鎢產(chǎn)量完成年度指引中值的62.1%和54.5%，超額完成任務。

在此其中，銅鈷業(yè)務是公司盈利重要來源，但在2023年公司的毛利同比下降77.5億元，其中主要是銅鈷產(chǎn)品毛利同比下降44.8億元，占全公司下降總金額的57.8%，也成為業(yè)績大幅下滑的重要因素。

而從銷量方面看來，2023H1銅鈷板塊實際銷售為銅9.3萬噸，鈷1663噸。在價格上，2023H1銅鈷價格分別同比減少10.8%/58.2%至8703美元/噸和15.36美元/磅，增利點在于2023H1鉬價同比增長56.3%至40.9萬元/噸，減利點在于2023H1磷價(磷酸一銨)同比減少45.7%至579美元/噸。貿(mào)易板塊方面，期內(nèi)IXM委任新CEO，歸母凈利潤超人民幣3億元。

費用端來看，管理費用和財務費用的大幅增長導致期間費用率增加。2023上半年公司銷售期間費用率3.17%，較2022年的2.36%提升0.81個百分點。其中上半年三費總計26.38億元，其中銷售費用0.28億元，同比下降4.24%;財務費用13.7億元，同比增長87.81%;管理費用12.1億元，同比增長46.27%。

量價齊升可預期，押注新能源大勢

時至九月中旬，銅價的高位震蕩依然給洛陽鉬業(yè)帶來了基本面上的提振。

根據(jù)Mysteel資料顯示，進入9月份，傳統(tǒng)消費旺季背景下下游加工企業(yè)消費并未出現(xiàn)明顯回升。一方面銅價多數(shù)時間維持69,000元/噸上方震蕩，且周內(nèi)BACK月差走擴至300元/噸以上。

另一方面，國內(nèi)對于地產(chǎn)的扶持政策持續(xù)出臺，近日，央行再度釋放流動性，這對于市場情緒而言又是相對較好的提振，疊加目前社庫再度呈現(xiàn)去化，庫存走低，需求或?qū)⒑棉D，目前市場觀點對銅價持謹慎看多的態(tài)度。

好消息是，2023年4月，公司與剛果(金)國家礦業(yè)總公司(Gécamines)就TFM權益金問題達成共識，TFM權益金問題現(xiàn)已解決，TFM銅鈷產(chǎn)品順利恢復出口。截至2023年半年報，公司共累積銅庫存24.07萬噸，鈷庫存2.95萬噸，受該消息所影響，該庫存有望在下半年形成銷量釋放。由此，公司指引2023年銅鈷產(chǎn)能及產(chǎn)量大增，可見對下半年銅鈷板塊收入及利潤有望形成巨大的提振作用，加速業(yè)績的復蘇增長。

值得關注的是，近年以來，洛陽鉬業(yè)與寧德時代合作開發(fā)多種新能源材料，從而備受市場關注。據(jù)了解，在去年9月，寧德時代取代洛陽市國資成為洛陽鉬業(yè)的第二大股東，同時意味著洛陽鉬業(yè)有望成為全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游舉足輕重的礦業(yè)公司，二者優(yōu)勢互補，協(xié)同效應顯著。

作為擁有銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷、鎳等多礦種的全球化礦業(yè)公司，洛陽鉬業(yè)近年來聚焦新能源金屬，加速開發(fā)TFM和KFM兩個銅鈷礦，未來銅鈷產(chǎn)能將實現(xiàn)倍增。在鎳鈷方面，洛陽鉬業(yè)通過參股華越鎳鈷低成本項目，該項目已于22年4月達產(chǎn)，22年實現(xiàn)營收65.7億元，凈利潤25.1億元，權益法下確認投資收益7.15億元，業(yè)績逐步進入收獲期。

而在新能源產(chǎn)業(yè)鏈最為關注的鋰礦方面，洛陽鉬業(yè)與寧德時代聯(lián)合取得了玻利維亞兩個巨型鹽湖開發(fā)權，第一階段投資超10億美元，項目將興建兩家鋰鹽工廠，碳酸鋰年產(chǎn)能合計將達到5萬噸，初步布局鋰金屬，對長期發(fā)展形成充分支撐。

可以預期的是，該公司借助寧德時代在電池全產(chǎn)業(yè)鏈的布局和領頭地位，進一步拓展產(chǎn)品組合，提升行業(yè)地位。同時，獲得產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)戰(zhàn)略投資，意味著洛陽鉬業(yè)的投資價值和發(fā)展?jié)摿Ρ粯I(yè)內(nèi)認可，或?qū)⒁l(fā)其價值重估。

東方證券在首次覆蓋報告中提到，洛陽鉬業(yè)為全球礦業(yè)巨頭，兩大世界級銅鈷礦即將放量，順周期成長優(yōu)勢突出，預測公司23-25年每股收益分別為0.45、0.49、0.53元，由于2023年業(yè)績受“權益金”問題影響較大，因此選取2024年可比公司15XPE的估值，對應目標價7.35元，首次覆蓋給予“買入”評級。

國信證券則認為，公司是全球領先的新能源金屬生產(chǎn)商，擁有全球頂級銅鈷礦山，兩大世界級項目建設及投產(chǎn)使公司銅礦產(chǎn)量兩年內(nèi)翻番，對銅價具備高業(yè)績彈性，獨特的“礦業(yè)+貿(mào)易”模式助力公司穩(wěn)健成長，維持“買入”評級。