上交所的“關(guān)懷”或成白云山(00874)H股的價值拐點

A股復(fù)牌一拖再拖，H股走勢逐步回暖，白云山（00874）的魔力還真大。

智通財經(jīng)APP觀察到，該股在其A股停牌的2個月間，H股從期內(nèi)最多跌16個點的“困境”中翻身，截至1月3日，僅跌4.03%。不論K線圖，就漲幅角度絲毫看不出該公司曾遭遇過不利沖擊。

行情來源：富途證券

不過，就在白云山H股走勢強勁同時，但因“收購廣州醫(yī)藥的部分股權(quán)”一事耗時過長，A股的上交所最終還是沒能按耐住寂寞，在2017年12月29日時給其下發(fā)了一張“試卷”，要求對相關(guān)交易問題作出解析。

左邊得穩(wěn)住賣方聯(lián)合美華，右邊得擺平上交所，中間還得安撫投資者情緒。如此多焦急的事擺在面前，干脆以利好“沖喜”。于是，緊接上交所下發(fā)詢問函，該公司宣布自己苦研了10年的“新頭孢”獲得了臨床批件。不得不說，白云山真是個機智的BOY。

上交所6問“廣藥收購案”

針對白云山“擬以現(xiàn)金收購合營企業(yè)廣州醫(yī)藥有限公司的部分股權(quán)”，智通財經(jīng)APP曾第一時間就對其做過詳細的分析，但當(dāng)時就表示，“雖然是利好一件，但依當(dāng)前市場形勢來看，A股停牌恐怕還會無限期延長……”

果不其然，兩個月如白駒過隙，A股復(fù)牌依舊無望。鑒于此，上交所終于在插手詢問，要求該公司闡述并提供有關(guān)問詢函所載問題的進一步披露。

智通財經(jīng)APP細看詢問函，主要有6大問題，覆蓋該資產(chǎn)重組的方方面面，如大致有股權(quán)設(shè)置、困擾醫(yī)藥行業(yè)的“兩票制”、生產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)務(wù)效益、現(xiàn)金流等問題，全然一幅“個股研究員”的調(diào)研心態(tài)：

第一，除用現(xiàn)金換聯(lián)合美華持有的廣州醫(yī)藥30%的股權(quán)外，白云山還向聯(lián)合美華授出一項售股權(quán)，以便獲得剩余20%股權(quán)。這樣設(shè)計的考慮；作價是否考慮上述售股權(quán)的影響；是否會對上市公司未來經(jīng)營業(yè)績可能產(chǎn)生的影響。

第二，“兩票制”問題，目前該政策對醫(yī)藥流通行業(yè)不同業(yè)務(wù)模式的具體影響；對廣州醫(yī)藥各業(yè)務(wù)板塊的影響，以及擬采取的應(yīng)對措施及具體實施情況等。

第三，因報告期內(nèi)，廣州醫(yī)藥在不知情的情況下，銷售部分公司生產(chǎn)的劣藥、不合規(guī)的器械。補充披露上述供貨方與標的公司的合作期限和累計采購金額；標的公司產(chǎn)品驗收質(zhì)量檢查的抽樣方法和比例、主要檢查項目。

第四，標的資產(chǎn)業(yè)務(wù)分布在廣東省內(nèi)外。分區(qū)域披露不同業(yè)務(wù)模塊收入、成本、毛利率等基本財務(wù)數(shù)據(jù)情況；區(qū)域市場容量、競爭格局情況以及自己的優(yōu)勢。

第五，截至2017年9月30日，標的資產(chǎn)廣州醫(yī)藥應(yīng)收賬款為100.30億元人民幣（單位下同），較上年年末增長60.62%，預(yù)付款項為4.59億元，較上年年末減少9.56億元，應(yīng)收、應(yīng)付款是否存在季節(jié)性特點，并說明期末應(yīng)收賬款大幅增加的原因和合理性。

第六，2015年、2016年、2017年1-9月標的資產(chǎn)廣州醫(yī)藥經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為1.32億元、3.54億元、-17.87億元，解釋營活動現(xiàn)金大額流出的原因及合理性。

列出問題后，上交所留給了白云山4個交易日的作答時間，并且作答后還要求對重大資產(chǎn)購買報告書作相應(yīng)修改。

盡管這些問題較為全面，但依智通財經(jīng)APP判斷，全是些細枝末節(jié)的小問題，甚至部分問題的答案早已躺在了披露書，連復(fù)制粘貼都不用。所以，這“6問”看似繁雜，其實比較膚淺，熟悉醫(yī)藥領(lǐng)域的投資者自己都能作答。

正因如此，白云山H股股價在1月2日并未出現(xiàn)明顯的震動，高開低走隨著恒定。截至收盤，漲0.87%，報23.25港元，成交量311.4萬股，涉及金額7215.39萬港元。

1.1類抗生素有望成“主打”品種

當(dāng)然，為防止市場過度解讀，白云山還是機靈地甩出了一個利好，宣布自己的頭孢嗪脒鈉獲得了臨床批件。

別小看這個頭孢嗪脒鈉，智通財經(jīng)APP查看到，該產(chǎn)品是白云山用了10年，花費3584.18萬元才取得的1.1類新藥，是在創(chuàng)新藥物頭孢硫脒的基礎(chǔ)上結(jié)構(gòu)改造而得的全新化合物，主要適應(yīng)癥為社區(qū)獲得性肺炎。

事實上，目前全球已有50多個品種頭孢菌素類抗生素上市，按發(fā)明年代的先后和抗菌性能的不同而分為五代。盡管限抗令管控嚴重，但其中第一、二代頭孢菌素由于療效確切、價格低廉，是臨床一線用藥，也是市場銷售額與數(shù)量規(guī)模最大的一類頭孢菌素。截至2005-2016年，頭孢菌素類在抗感染藥物治療大類中銷售占比均在第一位，2016年銷售額達130.10億元，占比為38.97%。

數(shù)據(jù)不會說謊，所以抗生素的市場依舊是有的。

另外，目前國內(nèi)外還暫無與頭孢嗪脒鈉結(jié)構(gòu)一致的藥物上市或注冊申報信息，也沒有其國內(nèi)外銷售金額。唯一的競品是第一代頭孢菌素的代表品種——頭孢硫脒，智通財經(jīng)APP查看數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品近5年穩(wěn)居第一代頭孢菌素銷量榜首，2016年在國內(nèi)重點城市醫(yī)院銷售額6.10億元。

并且，頭孢嗪脒鈉與頭孢硫脒相比，前者保持了對革蘭陽性菌的強大抗菌活性，特別增強了對鏈球菌屬(包括青霉素不敏感肺炎鏈球菌)的抗菌活性，同時增強了對嗜血桿菌和卡他莫拉菌等革蘭氏陰性菌的抗菌活性，也就是說適應(yīng)癥、效果將比后者更好。

因此，若隨著白云山的頭孢嗪脒鈉臨床順利進行，并最終成功上市，顯而易見的是個過億的品種，完全有可能成為繼“金戈”之后的另一個“重磅”新品。

綜上所述，盡管白云山A股因“資產(chǎn)重組”復(fù)牌成疑，但結(jié)合廣藥真實情況、獲得的可能性以及新藥推進利好等因素，均能助力H股做好估值修復(fù)。(田宇軒/文)