鄭煤機(jī)（00564）：業(yè)績穩(wěn)健+煤機(jī)智能化看點(diǎn) 回購能否激活后續(xù)行情？

近日，鄭煤機(jī)(00564)發(fā)布公告：9月8日，公司斥資人民幣844.33萬元回購172.8萬股A股，每股回購價(jià)為4.6751-4.930518元。積極回購，向市場傳達(dá)積極信號。

次日，無論是港股還是A股，鄭煤機(jī)均止住陰跌三日勢頭，不過漲幅均不足1%。退兩步進(jìn)一步的局面，反映出投資者對該公司發(fā)展前景持觀望態(tài)度。

身為煤機(jī)設(shè)備龍頭，近年來鄭煤機(jī)持續(xù)受益于煤炭供給側(cè)改革成效，原煤產(chǎn)量節(jié)節(jié)高升的同時(shí)，煤機(jī)行業(yè)景氣度持續(xù)向好。近些年，鄭煤機(jī)財(cái)務(wù)穩(wěn)健，基本面非常扎實(shí)。煤機(jī)與新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，該公司的增長空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

業(yè)績穩(wěn)健 盈利改善

鄭煤機(jī)以煤機(jī)業(yè)務(wù)起家，是國內(nèi)液壓支架行業(yè)的絕對龍頭，多年以來市占率遙遙領(lǐng)先。2016年切入汽車領(lǐng)域，為打造第二增長曲線蓄力。

2023年上半年，鄭煤機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入182.23億元，同比增長17.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.81億元，同比增長14.80%。值得欣慰的是，公司盈利有所改善。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率、凈利率分別為22.13%、9.93%，較去年同期分別增長0.19個(gè)百分點(diǎn)、0.15個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，鄭煤機(jī)的盈利表現(xiàn)一直不如營收端。2020 年至2022年，公司營收從12.39億元躍升至25.38億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長；然而，銷售毛利率不升反降，從2020年的25.83%降至2022年的20.66%。

分業(yè)務(wù)來看，鄭煤機(jī)核心業(yè)務(wù)維持高景氣，訂單、產(chǎn)值再創(chuàng)新高。上半年，我國原煤產(chǎn)量23億噸，同比增長4.4%，進(jìn)口煤炭2.2億噸，同比增長93%，供應(yīng)端再創(chuàng)新高，煤礦智能化進(jìn)程加速。

高景氣帶來的是亮眼的業(yè)績，期內(nèi)，公司煤機(jī)板塊實(shí)現(xiàn)營收93.9億元，同比增長19.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.2億元，同比增長26.1%，訂貨額、回款額同比分別增長45%、33%，總產(chǎn)值、總產(chǎn)量增長38%、43%，均創(chuàng)歷史新高，深耕智能成套技術(shù)產(chǎn)品，市場競爭力不斷提升。子公司恒達(dá)智控拆分上市進(jìn)程推進(jìn)，有利于業(yè)務(wù)充分聚焦。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，鄭煤機(jī)的煤機(jī)板塊一直表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2018年至2022年，煤機(jī)業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)定在15%以上，甚至去年增長至28%。該業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)勁，主要是由于我國落實(shí)煤炭保供政策，原煤產(chǎn)量明顯增加，煤炭企業(yè)對煤機(jī)的需求增加使得公司的煤機(jī)業(yè)務(wù)訂單飽滿，提振了公司收入。

鄭煤機(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，與其龍頭地位不無關(guān)系。據(jù)悉，公司大部分產(chǎn)品份額在30%左右，液壓支架在高端市場的市占率可達(dá)50%以上，處于全球先進(jìn)水平。目前煤炭機(jī)械國際化進(jìn)展順利，目前在手訂單超10億，上半年國外營收4.9億，去年全年5億。

花開兩朵，各表一支。鄭煤機(jī)的汽車零部件業(yè)務(wù)包括兩大品牌：亞新科和SEG。公開資料顯示，亞新科智能制造增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)汽車板塊正以全新的姿態(tài)向著新能源領(lǐng)域進(jìn)軍。2023年上半年，汽車零部件實(shí)現(xiàn)收入88.33億元，同比增長15.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比下降66.10%，相比Q1降幅收窄，業(yè)務(wù)板塊全面改善。

具體來看，亞新科銷售收入同比提升達(dá)25%，其中新能源汽車零部件業(yè)務(wù)收入約2億元，同比增速超過100%。SEG實(shí)現(xiàn)營收66.3億元，同比增長15.2%，在印度、北美等多區(qū)域?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)增長，新能源高壓驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)對接多個(gè)潛在客戶。

此外，公司公告擬對SEG上層股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行重組，通過全資附屬公司對SEG增資1.5億歐元，以減少其前期并購貸款，有利于釋放SEG市場競爭力。未來新能源相關(guān)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長，隨著盈利能力改善汽車零部件有望帶來較高業(yè)績彈性。

值得一提的是，鄭煤機(jī)分紅率近40%，2023年股息超過10%，投資價(jià)值較為可觀。

煤機(jī)智能化先行者 有望受益智能化浪潮

從行業(yè)發(fā)展來看，政策兜底，煤炭發(fā)展勢頭旺盛。

黨的二十大報(bào)告明確指出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，立足我國能源資源稟賦，堅(jiān)持先立后破，有計(jì)劃分步驟實(shí)施碳達(dá)峰行動(dòng)，深入推進(jìn)能源革命，加強(qiáng)煤炭清潔高效利用，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系，積極參與應(yīng)對氣候變化全球治理”。

從我國能源對外依存度看，原油和天然氣對外依存度較高且逐年上漲，2022年10月，原油、天然氣對外依存度分別為71%、40%。在我國一次能源結(jié)構(gòu)中，煤炭在較長時(shí)期內(nèi)仍是主體能源，煤炭仍是保障能源安全的壓艙石。

煤機(jī)設(shè)備作為煤礦生產(chǎn)的必備機(jī)械，和煤炭產(chǎn)量直接相關(guān)，其市場主要來自設(shè)備的更新替換空間以及新增礦井帶來的新增空間。煤炭新核準(zhǔn)產(chǎn)能的建設(shè)帶來的煤機(jī)市場，以及原有煤機(jī)的更新替換帶來的市場，均為煤機(jī)高景氣度的主要推手。

從發(fā)改委和能源局煤炭核準(zhǔn)新增產(chǎn)能來看，產(chǎn)能核準(zhǔn)具有一定的“周期性”，在新核準(zhǔn)產(chǎn)能較多的年份之后幾年新核準(zhǔn)產(chǎn)能均較低。2012 年以來，2013年及2019年核增產(chǎn)能規(guī)模較大?？紤]到煤礦建設(shè)周期較長，新增產(chǎn)能核準(zhǔn)到供應(yīng)的增加具有一定的滯后性，未來幾年煤炭供應(yīng)的增加有望持續(xù)。

新核準(zhǔn)產(chǎn)能的建設(shè)對資本開支能夠起到一定的拉動(dòng)作用。根據(jù)東方證券預(yù)估，新增產(chǎn)能平均每噸的資本開支約為原有產(chǎn)能的 1.35-2.15倍。而煤機(jī)設(shè)備的更新替換在煤機(jī)設(shè)備資本開支的比例較高

從煤炭工業(yè)“十四五”規(guī)劃中來看，2021年以前煤機(jī)需求將以更新?lián)Q代和機(jī)械化率提升為主，預(yù)計(jì)2021年后將以機(jī)械化率提升和智能化無人化升級為主。大型化、自動(dòng)化、智能化、無人化煤機(jī)設(shè)備需求將持續(xù)增加，煤機(jī)設(shè)備需求將保持穩(wěn)定增長。

煤機(jī)景氣可持續(xù)，煤礦智能化打開未來成長空間。

根據(jù)國家政策要求，到2025年，大型煤礦和災(zāi)害嚴(yán)重煤礦基本實(shí)現(xiàn)智能化，到2035年，各類煤礦基本實(shí)現(xiàn)智能化。東北證券研報(bào)顯示，預(yù)計(jì)未來每年煤礦智能化改造對應(yīng)市場空間為50-70億元。簡言之，煤機(jī)智能化長坡厚雪，景氣可期。

鄭煤機(jī)身為煤機(jī)智能化先行者，有望受益智能化浪潮。公司在煤礦智能礦山國內(nèi)市占率50%，是華為在國內(nèi)智能礦山項(xiàng)目獨(dú)立的合作商。

公開資料顯示，公司持續(xù)推進(jìn)煤炭高端裝備和智能化技術(shù)的研發(fā)，致力于將人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、機(jī)器人、智能裝備等與現(xiàn)代煤炭開發(fā)技術(shù)進(jìn)行深入融合，形成全面感知、實(shí)時(shí)互聯(lián)、分析決策、自主學(xué)習(xí)、動(dòng)態(tài)預(yù)測、協(xié)同控制的智能系統(tǒng)，為全球煤炭客戶提供一流的煤礦綜采技術(shù)、成套裝備解決方案，實(shí)現(xiàn)煤礦開采掘、運(yùn)輸、通風(fēng)、安全保障、經(jīng)營管理等全過程的智能化。年報(bào)顯示，公司在智能化工作面推廣市場占比41%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

汽車零部件全面改善 新能源持續(xù)發(fā)力

鄭煤機(jī)的汽車零部件板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。

從2017年至今，盡管該業(yè)務(wù)業(yè)績較為波動(dòng)，但總體來看穩(wěn)中有升。2022年，受國內(nèi)重卡市場低迷影響，亞新科收入下滑約17%，但仍實(shí)現(xiàn)3億元以上凈利潤；SEG 計(jì)提的重組費(fèi)用下降，大幅扭虧，進(jìn)一步提振了板塊的業(yè)績。隨著國內(nèi)重卡市場在2023年復(fù)蘇，未來幾年重卡市場有望迎來量價(jià)齊升，亞新科業(yè)績有望受益。

此外，SEG重組順利完成，于新能源市場持續(xù)發(fā)力。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，近年，SEG與亞新科組建團(tuán)隊(duì)調(diào)研汽車行業(yè)發(fā)展趨勢及電機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，探討SEG未來電氣化技術(shù)研發(fā)路線，目前集中優(yōu)勢資源主攻48V混合動(dòng)力技術(shù)，已經(jīng)量產(chǎn)并大規(guī)模市場推廣，成為戴姆勒奔馳、寶馬等主流汽車廠商48V能量回收加速輔助系統(tǒng)電機(jī)供應(yīng)商。同時(shí)公司圍繞未來汽車行業(yè)技術(shù)的發(fā)展趨勢，開始布局48VP>0和高壓電機(jī)技術(shù)。

從產(chǎn)品力來看，48V能量回收系統(tǒng)作為輕混系統(tǒng)，相對增程式混動(dòng)系統(tǒng)而言，成本更低，節(jié)油效果卻十分顯著。按照德爾福的測算結(jié)果顯示：48V輕混系統(tǒng)是高壓輕混系統(tǒng)成本的30%，卻能達(dá)到高壓輕混系統(tǒng)70%的節(jié)能效果，性價(jià)比極高。同時(shí)，該系統(tǒng)還可以實(shí)現(xiàn)小型車的電動(dòng)化，不論是電動(dòng)車、摩托車還是三輪車，只要安裝能量回收加速輔助系統(tǒng)電機(jī)，都可以實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化、“零排放”。

48V輕混系統(tǒng)技術(shù)不斷成熟，未來發(fā)展確定性較高。根據(jù)高工產(chǎn)研電動(dòng)車研究所公布的資料，博世、大陸、德爾福、舍弗勒、江森自控、日立、現(xiàn)代 Mobis 和法雷奧等零部件供應(yīng)商都已開始布局，戴姆勒、大眾、寶馬、奧迪、吉利、一汽、長城等國內(nèi)外多家整車企業(yè)研發(fā)出了使用 48V 電池系統(tǒng)的車型。在碳排放壓力下，48V輕混系統(tǒng)大規(guī)模的應(yīng)用已是大勢所趨。

高工產(chǎn)研電動(dòng)車研所（GGII）預(yù)計(jì)，國內(nèi)市場在 2023 年將會(huì)有超過 150 萬輛汽車裝載 48V 系統(tǒng)，約占當(dāng)年乘用車銷量的6%左右，到2025年則有450萬輛搭載48V輕混系統(tǒng)車型上路。從全球范圍看，到2025年，預(yù)計(jì)全球48V汽車年銷量將達(dá)到1200萬輛，將帶來廣闊的市場機(jī)會(huì)。

我國的新能源汽車市場蓬勃發(fā)展，亞新科正加速擴(kuò)大新能源零部件業(yè)務(wù)，提升新能源產(chǎn)品占比。預(yù)計(jì)2030年新能源業(yè)務(wù)占比將達(dá)70%。公司于今年年初正式成立索恩格汽車電動(dòng)系統(tǒng)有限公司，將通過此公司正式切入新能源汽車零部件領(lǐng)域，形成新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的本土化集成開發(fā)和全球批量供貨能力，最終推動(dòng)公司汽車零部件板塊由現(xiàn)有以內(nèi)燃機(jī)零部件業(yè)務(wù)為主向以新能源汽車零部件為主全面轉(zhuǎn)型升級，長期發(fā)展動(dòng)能充足。

綜上所述，鄭煤機(jī)煤機(jī)板塊或許不能維持高利潤，但增長空間仍存在，且煤機(jī)智能化長坡厚雪，景氣可期。汽車零部件板塊全面改善，

未來新能源相關(guān)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長，隨著盈利能力改善汽車零部件有望帶來較高業(yè)績彈性。