理文化工(00746)：產(chǎn)品價格上升比毛利率重要

本文來自“雪球網(wǎng)”，作者為雪球號“一分鐘投資筆記”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

這是一個有趣但簡單的數(shù)學(xué)題目?；す?，產(chǎn)品價格比成本重要。簡單演示一下：

假如有一個產(chǎn)品A，每噸賣1000元，成本是800元，那么：

毛利是1000–800 = 200元

毛利率200/1000=20%

稍有接觸過財經(jīng)的人，都懂得計算這種減法及除法。然后，如果將產(chǎn)品A的售價及成本各提高兩成，那么：

A的價格是1000X1.2=1200

A的成本是800X1.2=960

毛利是1200–960=240

毛利率是240/1200=20%

很簡單的數(shù)學(xué)題，A的售價及成本各增加20%，毛利也會增加20%，不變的只是毛利率。

好，到底成本要增加多少，才會令毛利與之前一樣?利用A的價格是1200元，毛利同樣是200元，成本要1000元，比原來的成本增加200元。

成本的增幅是200/800= 25%

可以見到，售價增加20%，成本要增加25%，毛利才會打和。所以，假如公司產(chǎn)品的毛利率越高，抵受成本升幅的壓力也會更顯著。簡單思考，一個有50%毛利率的產(chǎn)品，假如售價升兩成，成本要升四成，毛利才會打和。

有這個認知后，我們就知道化工行業(yè)，其實是“一美遮三丑”的行業(yè)，只要化工廠有能力提價，基本上不用過份擔(dān)心上游原材料成本上漲的問題。另一句話就是，除非上游原材料成本大漲，否則可以不用理會。

以做基礎(chǔ)化工材料的理文化工(00746)為例，一只化工股，毛利率高達四成，與高科技的瑞聲(02018)相若，可能是假數(shù)，值得小心。但有規(guī)模及負債更高的理文造紙(02314)在前，我不認為理文系需要在這家小公司做假。假如銀行不信任你，call個loan(可以看看科通芯城的困境)，理文系幾百億生意玩完，就是那么簡單。

另一方面，在報價網(wǎng)站中，我們也會見到，理文化工的每噸產(chǎn)品價格，都比同類產(chǎn)品高出數(shù)百元以上。以理文化工一款產(chǎn)品三氯甲烷為例：

理文化工為何有高溢價？理由可以一大堆，可能理文化工有品牌效應(yīng)，可能其產(chǎn)品質(zhì)素較佳，可能當(dāng)?shù)毓?yīng)少受限制，可能連運輸成本一并計算等等，各種理由都無法查證。但過去數(shù)年理文化工確有這種溢價，如果以性質(zhì)相近的東岳集團(00189)比較，毛利率也的確較高。對比東岳，加上目前供給側(cè)改革及環(huán)保政策，令產(chǎn)品價格大幅上漲，而理文產(chǎn)品有溢價，似乎可以相信理文化工毛利率更高。

當(dāng)然，這偏高的毛利率，未來能否維持也是支撐股價的關(guān)鍵。去年下半年大部份化工產(chǎn)品價格一路上揚，一月份開始，理文化工主要產(chǎn)品，如甲烷氯化物及雙氧水價格有所下調(diào)，要繼續(xù)注視其跌幅會否回順。原材料及燃料而言，要比較關(guān)注天然氣價格，因為一些甲烷氯化物及氟化物等，需要用到天然氣做材料，但“煤改氣”變成大躍進，結(jié)果冬天鄉(xiāng)村缺氣，令天然氣價格暴漲。

以生意社記錄，9月開始天然氣大幅漲價，至11月底升幅接近一倍：

不過，近期天然氣價格大幅回落(因政策手段，尤其是放松煤改氣的力度，北方地區(qū)重新容許燒煤取暖)，令12月價格有超過一成跌幅，也令廠商有空間將產(chǎn)品降價。

化工行業(yè)，就是“看價做人”。一月初價理文化工部份產(chǎn)品價格回調(diào)，需要持續(xù)關(guān)注，畢竟有些產(chǎn)品升幅實在太大，例如雙氧水價格半年升幅超過一倍以上，燒堿亦一度在一個月內(nèi)飆升近五成，這種升幅未必健康，甚至對下游工廠造成壓力。一個合理而穩(wěn)定的回調(diào)，對整個行業(yè)長期發(fā)展亦非壞事。而且，以目前的價格而言，大部分產(chǎn)品仍較去年出現(xiàn)大量升幅。

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