中銀國際：國際油價或高位震蕩 下游需求有望逐步復(fù)蘇 維持石油石化業(yè)“強(qiáng)于大市”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中銀國際發(fā)布研究報告稱，2023年上半年石油石化行業(yè)營收、歸母凈利潤同比下滑，子行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化，油田服務(wù)和油氣及煉化工程板塊持續(xù)向好。截止9月11日收盤，行業(yè)市盈率(TTM， 剔除負(fù)值)為8.37，處在歷史(2002年至今)的2.36%分位數(shù)，市凈率(MRQ ，剔除負(fù)值)為1.05，處在歷史水平的4.66%分位數(shù)。展望后市，國際油價或高位震蕩，下游需求有望逐步復(fù)蘇，當(dāng)期估值處于歷史低位水平，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。

中銀國際主要觀點(diǎn)如下：

營收及歸母凈利同比雙降。

2023年上半年國際原油及海外天然氣價格高位回調(diào)，主要石化產(chǎn)品價格下跌，石油石化行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收37,715.83億元，同比減少3.13%。其中，二季度，行業(yè)營收為19,200.76億元，同比減少5.86%，環(huán)比增長3.70%。受終端需求復(fù)蘇較緩以及新產(chǎn)能集中釋放等因素影響，行業(yè)盈利能力同比下滑。2023年上半年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,318.47億元，同比減少15.56%，其中， 二季度行業(yè)歸母凈利潤為637.26億元，同比降低19.75%。環(huán)比降低6.45%。2023年上半年全行業(yè)ROE(攤薄)為4.96%，同比下降1.11 pct;銷售毛利率和銷售凈利潤率分別為16.75%和3.50%，同比分別下降1.78 pct和0.51 pct，其中，二季度分別為16.60%和3.32%，環(huán)比一季度分別降低0.30 pct和0.36 pct。但和歷年數(shù)據(jù)對比來看，石油石化行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)仍處于近年的高位水平，行業(yè)景氣度仍維持高位。

油田服務(wù)和油氣及煉化工程板塊持續(xù)向好。

2023年上半年，油品石化貿(mào)易、油田服務(wù)和其他石化板塊營收實(shí)現(xiàn)正增長，同比分別增加39.46%、16.40%和1.91%。其中二季度，除油品石化貿(mào)易板塊以外，各板塊營收均實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長。利潤方面，油田服務(wù)和油氣及煉化工程板塊歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，漲幅分別為56.62% 和25.96%，煉油化工、油品石化貿(mào)易、其他石化、油氣開采板塊則盈利承壓，歸母凈利同比分別下滑14.37%、19.82%、91.33%、30.77%。單二季度來看，油田服務(wù)、油氣及煉化工程板塊凈利潤環(huán)比明顯提升，增幅分別達(dá)到84.50%、42.87%，各板塊的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率均處于合理區(qū)間，運(yùn)營狀態(tài)良好。

行業(yè)在建工程小幅下降，固定資產(chǎn)持續(xù)增加。

2023年上半年石油石化行業(yè)在建工程為5,717.40億元，同比減少4.13%，固定資產(chǎn)達(dá)到17,726.86億元，同比增長11.81%。隨著廣東石化、盛虹煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)行，以及浙石化二期相關(guān)化工裝置逐步投產(chǎn)，部分龍頭企業(yè)的在建工程規(guī)模有所降低，其中，中國石油、榮盛石化、東方盛虹在建工程為1,990.49億元、329.73億元、329.31億元，同比分別降低18.14%、41.92%、50.84%。同時部分龍頭企業(yè)在建工程延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，其中中國石化、恒力石化、桐昆股份在建工程分別為2,154.84億元、429.51億元、195.22億元，同比分別增長27.46%、146.85%、40.95%。展望未來，大型煉化項(xiàng)目的集中投產(chǎn)或告一段落，但行業(yè)在建工程的規(guī)模仍維持在高位水平，固定資產(chǎn)有望持續(xù)增長。

建議關(guān)注以下投資線索：

海外市場地緣政治沖突延續(xù)，國際油價有望在中高位震蕩。國有特大型石油公司依托于特有的資源稟賦以及技術(shù)優(yōu)勢，并不斷提質(zhì)增效，有望受益行業(yè)高景氣度并迎來價值重估，關(guān)注：中國石油(601857.SH)、中國石化(600028.SH)、中國海油(600938.SH)。

隨著下游需求逐步復(fù)蘇，民營石化公司新材料項(xiàng)目不斷投產(chǎn)帶來增量，且不斷延伸至新能源材料、精細(xì)化學(xué)品、可降解塑料等領(lǐng)域，推薦：衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)、東方盛虹(000301.SZ)、恒力石化(600346.SH)、榮盛石化(002493.SZ)等。

石化下游產(chǎn)業(yè)受成本高位及需求抑制等多重影響，主營業(yè)務(wù)階段性承壓，行業(yè)景氣度處于歷史低位。未來隨著內(nèi)需提升及外需改善，行業(yè)景氣度有望逐步修復(fù)，推薦行業(yè)競爭格局改善，產(chǎn)品盈利修復(fù)的滌綸長絲行業(yè)龍頭，桐昆股份(601233.SH)等。

風(fēng)險提示：油價異常波動的風(fēng)險;全球經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期等。