為什么說創(chuàng)科實業(yè)（00669）是2018年價值投資的禮物？

如果談到騰訊（00700），投資者基本都會知道并很熟悉該公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成，但如果談到創(chuàng)科實業(yè)（00669），相信有大部分投資者不知道該公司是做什么的。不過騰訊和創(chuàng)科能扯上什么關(guān)系，今天我們?yōu)楹我剟?chuàng)科實業(yè)？

首先，我們看看騰訊和創(chuàng)科實業(yè)股價走勢疊加圖：

行情來源：富途證券

上述兩只股票的歷史走勢都非常牛逼，趨勢吻合度也較高，就2017年漲幅來說，創(chuàng)科實業(yè)的股價漲了87.2%，而騰訊的股價漲了114.7%。存在即是合理的，創(chuàng)科實業(yè)的股價能走出長牛，必然存在它的投資邏輯。那么，創(chuàng)科實業(yè)是做什么的，該公司的股價趨勢憑什么和騰訊相媲美？

一、創(chuàng)科實業(yè)的核心業(yè)務(wù)

（一）、首先，我們先談?wù)剟?chuàng)科實業(yè)是做什么的

1985年，創(chuàng)科實業(yè)在港成立，1987年開始向美國一家經(jīng)銷商提供充電式電動工具，1990年登陸港股市場，1999年收購VAX品牌和地板護理業(yè)務(wù)，從此確定收購的擴張路線。2000年以來創(chuàng)科實業(yè)相繼收購RYOBY品牌、HOMELITE品牌、ROYAL品牌、MILWAUKEE品牌、AEG品牌以及ORECK品牌等，大大豐富了產(chǎn)品組合。

創(chuàng)科實業(yè)由最初的代工廠商，通過收購擴張，一步步變成了擁有電動工具自主品牌的全球性的制造商。

2016年創(chuàng)科實業(yè)的營收規(guī)模達54.8億美元，（按當時的匯率計算，相當于425.4億港元），16年營收規(guī)模擴張了8.35倍，復(fù)合增長率16.1%。目前，創(chuàng)科實業(yè)主要有兩大分錄業(yè)務(wù)，分別是電動工具（包括電動工具、配件及手動工具）業(yè)務(wù)和地板護理及器具業(yè)務(wù)。

以下為創(chuàng)科實業(yè)兩類業(yè)務(wù)近三年的業(yè)績表現(xiàn)情況：

電動工具業(yè)務(wù)是創(chuàng)科實業(yè)的核心業(yè)務(wù)，收入增長穩(wěn)健，近三年復(fù)合增長率12.2%。從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上看，創(chuàng)科實業(yè)重心打造核心業(yè)務(wù)，電動工具業(yè)務(wù)收入占比由2014年的74.7%，上升為2017年上半年的85.6%，在收益貢獻上，電動工具業(yè)務(wù)2014年貢獻94%的除稅前收益，2017年上半年貢獻則達1.04倍。

不過創(chuàng)科的地板護理及器具業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，收入占比也在逐年下降，在收益貢獻上，該業(yè)務(wù)貢獻力度很小，2017年上半年收益僅36萬美元，2016年同期為1650萬美元的盈利。

（二）、核心品牌MILWAUKEE和RYOBI ONE+充電式系統(tǒng)

我們把焦點聚焦到創(chuàng)科實業(yè)的核心業(yè)務(wù)：電動工具。智通財經(jīng)APP了解到，創(chuàng)科實業(yè)的核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)品包括MILWAUKEE、EMPIRE、AEG、RYOBI 及 HOMELITE等品牌，目標客戶包括專業(yè)終端用戶、終端消費者以及工業(yè)用戶，其中有部份產(chǎn)品通過 OEM（代工廠商） 客戶出售。

MILWAUKEE工業(yè)產(chǎn)品品牌是創(chuàng)科實業(yè)的核心品牌，2017年上半年該產(chǎn)品全球銷售額同比上升20.1%，遠高于其他品牌收入增速，其中M18和M12充電式系統(tǒng)為重要產(chǎn)品。

智通財經(jīng)APP了解到，創(chuàng)科實業(yè)的MILWAUKEE的M18充電式系統(tǒng)專為專業(yè)終端用戶而設(shè)，是該公司增長最快的充電式系統(tǒng)，能夠以單一充電平臺兼容超135款工具解決方案，而M12充電式系統(tǒng)可兼容超80款工具。

圖片來源：創(chuàng)科實業(yè)2016年年報

MILWAUKEE M18及M12充電式系統(tǒng)比同行傳統(tǒng)的交流電式、氣壓及汽油驅(qū)動工具及戶外工具具有非常大的優(yōu)勢，不僅操作方便，可以靈活攜帶使用，而且還很環(huán)保，符合環(huán)保政策要求，且該公司的兩款充電系統(tǒng)可兼容的電動工具多，可替代需求少。該公司推出的M18 FUEL戶外園藝工具系列，F(xiàn)UEL被稱是徹底改變了行業(yè)模式。

創(chuàng)科實業(yè)核心業(yè)務(wù)的第二大核心品牌為RYOBI ONE+18V充電式系統(tǒng)產(chǎn)品，2017年上半年該系統(tǒng)產(chǎn)品銷售錄得雙位數(shù)增長。RYOBI 電動工具系列以RYOBI ONE+系統(tǒng)為基礎(chǔ)，2017年上半年推出超100件綜合工具，包括電鋸、電批、修草機以及打磨機等。2017年上半年，RYOBI ONE+充電式草坪及園藝產(chǎn)品系列也錄得雙位數(shù)增長。

值得注意的是，RYOBI品牌目標用戶主要以消費著為主，實際上，隨著DIY（自己動手制作）的觀念參透，很多家庭更愿意自己動手解決家庭需求，因此RYOBI品牌需求端更多偏向于家庭消費者，如果這部分用戶能參透并擴張至全球，市場將是非常龐大的。

創(chuàng)科實業(yè)核心業(yè)務(wù)的其他品牌，比如AEG電動工具，該品牌主要針對戶外產(chǎn)品用戶的需要，以專業(yè)用戶為主，銷量增長也不錯，其中AEG沖擊級鉆頭鋸品牌廣受市場歡迎。

二、亞洲市場或?qū)⒊蔀橹鹘?/strong>

談完創(chuàng)科實業(yè)的核心產(chǎn)品，下面我們看下創(chuàng)科實業(yè)的全球市場布局情況：

圖片來源：創(chuàng)科實業(yè)2016年年報

創(chuàng)科實業(yè)的全球市場布局包括加拿大、美國、歐洲、亞洲、拉丁美洲、中東、非洲、印度以及大洋洲，其中主要收入貢獻區(qū)域的北美洲（加拿大和美國）和歐洲，2016年收入占比分別為75.9%和16.2%。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，亞洲、歐洲和美國為創(chuàng)科實業(yè)三大生產(chǎn)區(qū)域，亞洲及歐洲擁有世界級水平的生產(chǎn)線，而美國有五個生產(chǎn)地點，包括四個發(fā)展迅速的研發(fā)中心，該公司的核心業(yè)務(wù)基本落地在美國，也難怪北美收入占比最高。

我們具體看下創(chuàng)科實業(yè)收入市場的變化：

北美市場和亞洲市場的收入逐年增加，而歐洲市場的收入增長顯擺鐘狀態(tài)，主要基于歐洲局勢（包括政治局勢和經(jīng)濟局勢）不明朗，特別是英國市場。上文談到創(chuàng)科實業(yè)的地板護理產(chǎn)品收入歷年下滑，因為該業(yè)務(wù)收入主要在歐洲區(qū)域，因此收入受到影響較大。

其他市場，2016年僅4.3億美元的收入規(guī)模，特別是亞洲市場，可發(fā)展市場非常龐大。不過，創(chuàng)科實業(yè)的電動工具產(chǎn)品及地板護理產(chǎn)品，對房地產(chǎn)的發(fā)展以及家庭收入的敏感度較大。

1988年，創(chuàng)科實業(yè)就在中國東莞開設(shè)首個生產(chǎn)基地，2008年東莞亞洲工業(yè)園啟用，2011年東莞亞洲創(chuàng)科中心開幕。不過以創(chuàng)科的收入表現(xiàn)上看，雖在中國區(qū)布局多年，但市場并未打開，原因可能是DIY觀念并為在中國參透，以及中國傳統(tǒng)消費觀念和家庭收入水平的影響。

值得注意的是，創(chuàng)科實業(yè)存在對單一客戶依賴的問題，2016年最大客戶貢獻收入占比達到44.8%，2015年為49%，雖然不存在過度依賴的問題，但仍具有客戶經(jīng)營性的風險。該公司或有一個很好的解決途徑，就是開拓亞洲市場，分散單一客戶風險，不排除該公司將目標集中瞄準中國區(qū)市場。

三、PE值仍有修正上升的空間

通過上文，想必投資者對創(chuàng)科實業(yè)的業(yè)務(wù)和市場有了詳細的了解，下面我們以時間序列為準繩，看看該公司各項運行指標（盈利能力、成長能力、科研實力、運營能力以及償債能力）的表現(xiàn)情況：

就五項指標來說，均實現(xiàn)正數(shù)增長，這是業(yè)績指標持續(xù)向好的表現(xiàn)。創(chuàng)科實業(yè)已經(jīng)告別高增長的時代，2015年收入規(guī)模都破50億美元了，不過營收仍能保持高單位數(shù)增長，凈利潤保持雙位數(shù)增長。我們也可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)科實業(yè)的毛利率和權(quán)益收益率均逐年上升，凈資產(chǎn)增長率也在遞增，研發(fā)占比保持2.7%左右，現(xiàn)金流逐年優(yōu)化，財務(wù)狀況健康。

以數(shù)據(jù)分析來看，創(chuàng)科實業(yè)的控制成本和擴張兩條線會一起抓，并保持對研發(fā)的重視程度，但擴張的速度已經(jīng)遠離高增長時代，該公司未來或可能重點抓成本，持續(xù)提高毛利率及權(quán)益收益率水平。

細心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)科實業(yè)的經(jīng)營周期，2017年上半年達到143天。實際上，該項指標主要受該公司應(yīng)收賬款集中在上半年的影響，2016年上半年該項指標為144天，運營狀況是趨好的。2017年上半年，創(chuàng)科實業(yè)賬齡120日以內(nèi)的應(yīng)收賬款達10.6億美元，不出意外，這部分應(yīng)該都轉(zhuǎn)化為該公司2017年的現(xiàn)金流。

綜上內(nèi)容，創(chuàng)科實業(yè)重心發(fā)展核心業(yè)務(wù)，核心業(yè)務(wù)的MILWAUKEE系列M18和M12充電式系統(tǒng)產(chǎn)品以及RYOBI ONE+18V充電式系統(tǒng)產(chǎn)品具有一定市場優(yōu)勢，仍有望持續(xù)雙位數(shù)增長，為該公司業(yè)績作出主要貢獻。亞洲市場或?qū)⑹莿?chuàng)科下一步重點布局的窗口，特別是中國區(qū)市場。且創(chuàng)科實業(yè)的各項運行指標表現(xiàn)都非常優(yōu)秀。

創(chuàng)科實業(yè)股價雖然漲了很多，但目前的PE值僅為30倍，你說它貴嗎？之前的漲幅更多的是作價值回歸，且該公司或?qū)⒁钥刂瞥杀緸橹骶€，未來凈利潤有望持續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長，目前的PE值仍有修正上升的空間。