中信建投：8月社融超預(yù)期 三大拐點(diǎn)確立下銀行股估值將明顯修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，在各穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出臺推動下，8月社融一改7月頹勢，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。同時(shí)，各大宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)向好態(tài)勢、地產(chǎn)銷售優(yōu)化政策初顯成效均標(biāo)志著市場預(yù)期和情緒的好轉(zhuǎn)，伴隨著后續(xù)政策紅利的進(jìn)一步釋放，信貸需求有望進(jìn)一步改善，為社融規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張注入動能。此外政治局會議后城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長三大拐點(diǎn)確立下，銀行股估值都將得到明顯修復(fù)，而三大拐點(diǎn)可分別對應(yīng)成都銀行(601838.SH)、招商銀行(600036.SH)和寧波銀行(002142.SZ)三家受益明顯的銀行。

事件：9月11日，央行發(fā)布2023年8月金融數(shù)據(jù)。其中，8月社融新增3.12萬億，同比多增0.65萬億，存量社融增速9.0%，環(huán)比上升0.1pct。人民幣貸款新增1.36萬億，同比多增0.11萬億。M1增速2.2%，環(huán)比下降0.1pct;M2增速10.6%，環(huán)比下降0.1pct。

中信建投點(diǎn)評如下：

18月社融同比多增，環(huán)比上月大幅改善。

8月社融新增3.12萬億，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比多增0.65萬億，較7月的低迷表現(xiàn)大幅改善，系列政策落地初顯成效。存量社融同比增長9.0%，環(huán)比上升0.1pct。今年前八月社融累計(jì)增量為25.21萬億，同比多增8420億元，其中人民幣貸款同比增加17.44萬億，同比多增1.76萬億，是今年前八月社融的主要增長點(diǎn)，規(guī)模、結(jié)構(gòu)向好。

表內(nèi)信貸環(huán)比大幅改善，為8月社融高增做出重要貢獻(xiàn)：8月人民幣貸款新增1.34萬億，同比多增56億元，較7月環(huán)比大幅改善，政治局會議后降息、認(rèn)房不認(rèn)貸等系列政策組合拳的落地有力推動了實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求的增長，為8月社融扭轉(zhuǎn)7月頹勢做出了重要貢獻(xiàn)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)穩(wěn)步推進(jìn)，CPI、PPI、進(jìn)出口數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出向好態(tài)勢，宏觀經(jīng)濟(jì)改善下，信貸需求的進(jìn)一步回暖預(yù)計(jì)將有力支撐后續(xù)社融規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。

政府債發(fā)力，是8月社融大幅改善的根本因素。(1)政府債發(fā)行顯著提速，主要系監(jiān)管部門對于專項(xiàng)債發(fā)行的要求：8月政府債新增1.18萬億，同比多增8755億元，是全年發(fā)行高點(diǎn)。其中地方債新增5718億元，同比多增5076億元。新增專項(xiàng)債4635億元，同比多增4119億元，考慮到財(cái)政部關(guān)于2023年新增專項(xiàng)債原則上在10月底前使用完畢的要求，預(yù)計(jì)9-10月專項(xiàng)債規(guī)模將繼續(xù)維持高速擴(kuò)張趨勢，為社融穩(wěn)增長做出貢獻(xiàn)。(2)8月表外融資新增1005億元，同比少增3764億元，其中委托貸款新增97億元，同比少增1658億元，信托貸款減少221億元，同比少減251億元，未貼現(xiàn)匯票新增1129億元，同比少增2357億元。(3)直接融資方面，8月直接融資增量為3734億元，同比多增971億元，其中企業(yè)債表現(xiàn)亮眼，8月新增2698億元，同比多增1186億元，股票融資新增1036億元，同比少增215億元。

企業(yè)、零售兩端發(fā)力，環(huán)比改善下支撐信貸規(guī)模高增。

8月信貸新增1.36萬億，同比多增1100億元，其中，零售貸款新增3922億元，同比少增658億元，環(huán)比轉(zhuǎn)正;企業(yè)貸款新增9515億元，同比多增692億元，占整體信貸增量比重為70%，是信貸規(guī)模的主要增長點(diǎn)。

企業(yè)短貸降幅環(huán)比顯著縮窄，票據(jù)沖量，預(yù)計(jì)后續(xù)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。8月企業(yè)短期貸款減少401億元，同比多減280億元，環(huán)比7月降幅明顯縮窄，企業(yè)中長期貸款新增6444億元，同比少增909億元。票據(jù)融資新增3472億元，同比多增1881億元，是8月企業(yè)信貸的主要增量，但考慮到8月末票據(jù)利率大幅反彈，9月票據(jù)融資規(guī)模預(yù)計(jì)將有所減少，同時(shí)PMI已連續(xù)三月環(huán)比上行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求走強(qiáng)下后續(xù)信貸結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。

零售貸款轉(zhuǎn)正，政策組合拳初顯成效。8月零售短期貸款新增2320億元，同比多增398億元，環(huán)比7月轉(zhuǎn)正。8月暑期出游旺盛，文旅、就餐等服務(wù)類消費(fèi)景氣較高，高消費(fèi)需求下，居民短貸需求環(huán)比回暖。中長期貸款方面，8月新增零售中長期貸款1602億元，雖然同比少增1056億元，但較上月改善幅度明顯。7、8月以來，房地產(chǎn)銷售優(yōu)化政策不斷出臺，一線城市均已落實(shí)執(zhí)行認(rèn)房不認(rèn)貸政策措施，預(yù)計(jì)改善型住房需求將成為后續(xù)按揭的主要增量，同時(shí)各大銀行關(guān)于存量房貸利率調(diào)整的細(xì)則正不斷出臺，提前還貸現(xiàn)象有望進(jìn)一步改善，按揭存量有保障。隨著政策組合拳紅利的持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)今年后續(xù)居民中長期貸款有望保持穩(wěn)定。

M1、M2增速環(huán)比下行，剪刀差環(huán)比持平。

8月M1、M2增速依然維持下降趨勢，均環(huán)比下降0.1pct，分別同比增長2.2%、10.6%，M2-M1剪刀差季度環(huán)比持平于8.4%，較上月增幅明顯縮窄，企業(yè)、居民資金活化效率邊際向好，預(yù)計(jì)后續(xù)居民避險(xiǎn)情緒修復(fù)下剪刀差有望縮窄。存款方面，8月存款新增1.26萬億，同比少增200億元，其中，居民存款新增7877億元，同比少增409億元，企業(yè)存款新增8890億元，同比少增661億元。8月財(cái)政存款減少88億元，同比少減2484億元;非銀存款減少7322億元，同比多減2969億元，主要系資本市場階段性偏弱。

政策組合拳初顯成效，8月社融超預(yù)期。

在政治局會議后各穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出臺推動下，8月社融扭轉(zhuǎn)7月頹勢，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。同時(shí)，各大宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)向好態(tài)勢、地產(chǎn)銷售優(yōu)化政策初顯成效均標(biāo)志著市場預(yù)期和情緒的好轉(zhuǎn)，伴隨著后續(xù)政策紅利的進(jìn)一步釋放，信貸需求有望進(jìn)一步改善，為社融規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張注入動能。此外政治局會議后城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長三大拐點(diǎn)確立下，銀行股估值都將得到明顯修復(fù)，而三大拐點(diǎn)可分別對應(yīng)成都銀行、招商銀行和寧波銀行三家受益明顯的銀行。

銀行板塊有業(yè)績、有邏輯、估值低、倉位輕，利空靴子在預(yù)期下限落地，利好政策在預(yù)期頂格出臺。政策底、情緒底、業(yè)績底三底共振下，銀行估值開啟上行趨勢。銀行板塊配置上，略

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。2)疫情可能存在反復(fù)，影響對公端企業(yè)經(jīng)營和零售端客戶消費(fèi)，從而對信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。3)寬信用政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)維持較高發(fā)展增速的動能減弱，從而對銀行信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。4)零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)。