中信證券：消費(fèi)修復(fù)的預(yù)期將改善 建議配置白酒、家居、人力資源等順周期特征顯著板塊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)表示，23Q2消費(fèi)總體收入、歸母凈利增速分別為5.5%、1.7%，疫后消費(fèi)復(fù)蘇如期推進(jìn)。環(huán)比看Q2收入增速放緩2.9pcts，利潤(rùn)增速放緩35.4pcts，Q1存在部分積壓需求推動(dòng)，Q2回歸常態(tài)。目前消費(fèi)總體仍在弱復(fù)蘇通道中，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)長(zhǎng)期趨勢(shì)的擔(dān)憂尚未消除，但隨著政策的持續(xù)加碼，該行認(rèn)為消費(fèi)修復(fù)的預(yù)期將改善。而當(dāng)前消費(fèi)估值回落至相對(duì)低位，配置價(jià)值顯現(xiàn)，建議積極配置。短期預(yù)計(jì)主要以政策預(yù)期和落地推動(dòng)的系統(tǒng)性回升行情為主，首先建議配置白酒、家居、人力資源等順周期特征顯著板塊；同時(shí)，建議配置估值回落至低位，但具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的賽道龍頭，估值切換空間明確。另外繼續(xù)建議關(guān)注2023年景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食折扣、跨境電商等。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

消費(fèi)保持溫和復(fù)蘇，Q2環(huán)比趨勢(shì)減弱。

基于中信證券研究部消費(fèi)產(chǎn)業(yè)食品飲料、農(nóng)林牧漁、輕工制造、商業(yè)零售、紡織服飾、社會(huì)服務(wù)六大行業(yè)組覆蓋的A股上市公司按整體法該行測(cè)算，23Q2收入、歸母凈利增速分別為5.5%、1.7%，疫后消費(fèi)復(fù)蘇如期推進(jìn)。環(huán)比看，該行測(cè)算Q2收入增速放緩2.9pcts，利潤(rùn)增速放緩35.4pcts，Q1存在一定的疫后初期積壓消費(fèi)需求的兌現(xiàn)，此外Q2偏淡季成本影響相對(duì)較大，利潤(rùn)增速放緩更明顯。

服務(wù)消費(fèi)好于商品消費(fèi)、頭部企業(yè)盈利性依然較強(qiáng)。

消費(fèi)產(chǎn)業(yè)23Q2除食品、文娛&其他輕工、制造及周期相關(guān)板塊外，均實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，受線下流量恢復(fù)帶動(dòng)較大的品牌服飾、一般零售、教育、酒店及餐飲、休閑旅游、綜合服務(wù)等可選商品/服務(wù)相關(guān)板塊利潤(rùn)增幅較大。500億元以上市值公司表現(xiàn)好、穩(wěn)定性高，這在一定程度上可以說(shuō)明頭部公司在宏觀偏弱大環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)格局上保持優(yōu)勢(shì)明顯、搶占了市場(chǎng)地位。

估值趨于低位，基金持倉(cāng)降至2020年以來(lái)最低。

消費(fèi)產(chǎn)業(yè)市盈率持續(xù)回落，大部分行業(yè)目前估值均位于2021年以來(lái)高點(diǎn)的偏低位置。截至23Q2國(guó)內(nèi)基金消費(fèi)持倉(cāng)16.2%、北向資金持倉(cāng)16.6%，環(huán)比23Q1均降低，也均降至2020年以來(lái)最低水平。分行業(yè)來(lái)看，食品飲料持倉(cāng)占比仍然最高，但降幅也最為明顯。23Q2持倉(cāng)占比提升的行業(yè)包括輕工制造（環(huán)比+0.1pct、持倉(cāng)比例0.6%）、紡織服裝（+0.1pct、0.3%）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期；各行業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及由此會(huì)帶來(lái)的估值壓制因素；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。