2018年一季度投資策略：汽車有望迎來暖春

本文來自“中信證券研究”微信公眾號(hào)，作者為陳俊斌。

2018年一季度汽車行業(yè)有望迎來暖春。受2018年小排量購置稅優(yōu)惠政策取消、年底重卡銷量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整未定等因素影響，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于汽車行業(yè)預(yù)期處于低點(diǎn)。我們認(rèn)為，2018年一季度汽車行業(yè)數(shù)據(jù)有望回暖，將迎來估值修復(fù)的小暖春行情。

乘用車：三重利好因素疊加，一季度行情可期。1)2018年春節(jié)晚來。2018年的春節(jié)是2月16日，春節(jié)前的1個(gè)月是全年銷量最旺的時(shí)間，據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去10年，若春節(jié)在2月的年度，1月的銷量環(huán)比12月都是正增長(zhǎng)，假設(shè)今年1月銷量環(huán)比持平，有望達(dá)260萬輛，同比則大幅增長(zhǎng)17%。計(jì)2018年一季度合計(jì)同比增速接近10%，將明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。2)當(dāng)前庫存系數(shù)低。截至11月底，經(jīng)銷商庫存系數(shù)僅1.28，甚至低于去年同期的1.30，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)概率小，處于非常健康的狀態(tài)。3)車企年底沖量意愿不明顯。2017年銷量格局基本已定，不管是超額完成目標(biāo)，還是未達(dá)目標(biāo)的車企，年底都缺乏強(qiáng)烈的年底沖量意愿，預(yù)計(jì)各大車企更加關(guān)注的是2018年開局之勢(shì)，有望推動(dòng)一季度乘用車市場(chǎng)行情向好。

重卡：預(yù)計(jì)企業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)靚麗，環(huán)保升級(jí)有望助力2018年一季度銷量增速轉(zhuǎn)正。2017年11月重卡銷量同比、環(huán)比小幅下降，市場(chǎng)預(yù)期較低，主要是基數(shù)較高，以及企業(yè)年底沖量意愿不強(qiáng)烈導(dǎo)致的。國三車型由于采用機(jī)械泵+EGR技術(shù),不具備升級(jí)的潛力，大量國三的車型是環(huán)保治理的重點(diǎn)。隨著國五排放標(biāo)準(zhǔn)的全面實(shí)施，部分地區(qū)已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)政策積極引導(dǎo)國三柴油車報(bào)廢，預(yù)計(jì)重卡行業(yè)2018年的更新需求依舊強(qiáng)勁，一季度月度銷量增長(zhǎng)有望轉(zhuǎn)正，好于市場(chǎng)預(yù)期。疊加2017年高銷量帶來年報(bào)業(yè)績(jī)靚麗，行業(yè)有望迎來類似2017年二季度末的估值修復(fù)行情。

新能源汽車：由于2018年補(bǔ)貼政策未確定，市場(chǎng)對(duì)新能源汽車預(yù)期較低。我們認(rèn)為，新能源汽車是未來5-10年確定性成長(zhǎng)的行業(yè)，未來補(bǔ)貼加速退坡有利加速行業(yè)格局優(yōu)化。細(xì)分板塊來看，新能源客車過去幾年發(fā)展迅速，電動(dòng)化滲透最高，尤其是公交新購車型的電動(dòng)化率已經(jīng)達(dá)到80%左右，隨著補(bǔ)貼加速退坡，行業(yè)優(yōu)勝劣汰也將加速，具備核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力的龍頭企業(yè)有望受益于集中度提升，市場(chǎng)份額得以提高。新能源乘用車目前主要依托一線城市的牌照資源，未來則主要看各企業(yè)的“爆款”推出。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期;新能源汽車政策大幅調(diào)整；環(huán)保政策實(shí)施不及預(yù)期。

投資策略：2018年小排量乘用車購置稅優(yōu)惠完全退出，以及新能源補(bǔ)貼加速退坡，預(yù)計(jì)汽車市場(chǎng)總量承壓，增速進(jìn)一步放緩。但近一個(gè)季度，汽車行業(yè)表現(xiàn)明顯弱于大盤，增速放緩預(yù)計(jì)已經(jīng)體現(xiàn)到行業(yè)估值中。我們預(yù)計(jì)，2018年一季度汽車行業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)回暖，行業(yè)有望迎來估值修復(fù)的暖春行情。重點(diǎn)推薦：華域汽車、上汽集團(tuán)、濰柴動(dòng)力(A+H)、保隆科技、北京汽車(H)、耐世特(H)。