國泰君安：第三批成品油出口配額超市場預(yù)期 有望加速油運(yùn)貿(mào)易節(jié)奏恢復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，近日年內(nèi)第三批成品油出口配額下發(fā)，合計1200萬噸，同比大增140%，超市場預(yù)期。逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)深化與持續(xù)，且未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯。過去一年油運(yùn)大邏輯初步演繹，油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率已處高位。傳統(tǒng)能源具有韌性，三季度油價上漲抑制短期貿(mào)易恢復(fù)速度，不改油運(yùn)業(yè)超級牛市期權(quán)。該行認(rèn)為第三批成品油出口配額下發(fā)將有望加速油運(yùn)貿(mào)易節(jié)奏恢復(fù)，油運(yùn)景氣上行與持續(xù)或超預(yù)期，提示風(fēng)險收益比再具吸引力。

維持中遠(yuǎn)海能(600026.SH)、招商南油(601975.SH)、招商輪船(601872.SH)“增持”評級。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

第三批成品油出口配額下發(fā)，同比繼續(xù)大增

據(jù)報道，近日年內(nèi)第三批成品油出口配額下發(fā)，合計1200萬噸，同比大增140%，超市場預(yù)期。2023年前兩批成品油出口配額分別為1899/900萬噸，同比增長46%/100%，同比增幅逐次提升。年內(nèi)出口配額合計已達(dá)3999萬噸，同比大增78%。根據(jù)調(diào)研了解，雖裂解價差較2022年大幅縮減，根據(jù)配額規(guī)則，推測前兩批成品油出口配額應(yīng)已基本使用。

成品油出口配額使用，將助力油運(yùn)景氣上行

市場認(rèn)為裂解價差大幅縮減將導(dǎo)致煉廠煉化出口動力不足。而我們認(rèn)為裂解價差并非唯一決定因素，預(yù)計配額將繼續(xù)有效使用。1)經(jīng)濟(jì)動力。除裂解價差外，出口退稅及相對收益仍將提供出口動力。2)配額規(guī)則。配額由煉廠自主申請，監(jiān)管根據(jù)其前一批配額使用率動態(tài)調(diào)整批復(fù)。若前期剩余，未來配額將不增反降。3)穩(wěn)外貿(mào)目標(biāo)。2023年1-7月中國成品油出口金額同比增長達(dá)30%，外貿(mào)出口占比達(dá)1.4%。穩(wěn)外貿(mào)是煉廠申請?jiān)黾优漕~的理由，也將是國家繼續(xù)加大配額的動力。

配額下發(fā)與使用，將助力油運(yùn)景氣上升

回顧歷史，2022年10月初第五批配額下發(fā)，隨后中國煉廠開始大量預(yù)訂油輪，自中東/北美/俄羅斯等快速進(jìn)口原油，并加大成品油向歐洲等跨區(qū)域出口。VLCC原油中東-中國航線TCE 2022年10月-11月加速上漲至10萬美元/天的高位，MR成品油多航線TCE也創(chuàng)歷史高位。2023年二季度煉廠集中檢修，三季度中東減產(chǎn)油價上升抑制短期貿(mào)易恢復(fù)。隨著近期油價企穩(wěn)，此次配額超預(yù)期下發(fā)與使用有望推動中國原油進(jìn)口恢復(fù)與成品油出口增加，助力油運(yùn)景氣上行。

油運(yùn)貿(mào)易節(jié)奏短期擾動不改超級牛市大邏輯，風(fēng)險收益比再具吸引力

逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)深化與持續(xù)，且未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯。過去一年油運(yùn)大邏輯初步演繹，油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率已處高位。傳統(tǒng)能源具有韌性，三季度油價上漲抑制短期貿(mào)易恢復(fù)速度，不改油運(yùn)業(yè)超級牛市期權(quán)。第三批成品油出口配額下發(fā)將有望加速油運(yùn)貿(mào)易節(jié)奏恢復(fù)，油運(yùn)景氣上行與持續(xù)或超預(yù)期。提示風(fēng)險收益比再具吸引力。

風(fēng)險提示：地緣沖突、經(jīng)濟(jì)下行、環(huán)保新政執(zhí)行、油價風(fēng)險等。