手握239億元的現(xiàn)金，廣汽集團(tuán)（02238）攜手蔚來向智聯(lián)新能源汽車火力全開

2015年吉利公布了新能源汽車的“藍(lán)色吉利行動(dòng)計(jì)劃”，成為新能源汽車行業(yè)的后起之秀，而廣汽（02238）亦在新能源汽車上加足了火力，力圖能夠后來居上。

2017年12月28日，廣汽集團(tuán)（02238）公告擬與上海蔚來汽車簽訂《戰(zhàn)略合作備忘錄》，根據(jù)合作內(nèi)容，雙方將致力于在新能源產(chǎn)業(yè)鏈各方面展開全面合作。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，廣汽近期的動(dòng)作均指向智能網(wǎng)聯(lián)與新能源汽車。2017年9月份，廣汽和騰訊簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，11月份和中國移動(dòng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，緊接著和株式會(huì)社電裝簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，12月份和科大訊飛簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。而上述廣汽的戰(zhàn)略合作協(xié)議，主要在智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛以及新能源零部件的全面合作。

廣汽此次和蔚來汽車的戰(zhàn)略合作，可以看做是對新能源汽車前期布局的深化和延伸，不過此次合作對象“蔚來汽車”被稱之為中國的特斯拉，對廣汽在新能源汽車戰(zhàn)略上的影響或?qū)⑹菤v史性的。那么廣汽的新能源汽車業(yè)務(wù)能否在行業(yè)中后來居上，這塊業(yè)務(wù)能否成為該公司的業(yè)績亮點(diǎn)呢？

一、高成長業(yè)績：乘用車及SUV銷量的高增長

首先，我們先了解廣汽的業(yè)務(wù)，廣汽生產(chǎn)的車型包括乘用車和商用車，其中乘用車包括轎車、MPV、SUV和交叉型乘用車，商用車包括客車和貨車，當(dāng)然該公司也生產(chǎn)摩托車業(yè)務(wù)。廣汽的業(yè)務(wù)主線有兩條，一條是自主品牌，比如廣汽傳祺，另一條為合資品牌，比如廣汽豐田、廣汽本田以及廣汽比亞迪新能源客車等。

在乘用車領(lǐng)域，就成長性而言，除了吉利（00175）外，廣汽的成長性是最好的。用數(shù)據(jù)說話，2017年首三季度，廣汽的收入增長49.44%，凈利潤增長58.62%，營收和凈利潤近三年的復(fù)合增長率分別為48.6%和40.5%。對比長城汽車及東風(fēng)集團(tuán)等在港上市的汽車制造商（除了吉利），廣汽的業(yè)績增長數(shù)據(jù)遙遙領(lǐng)先。

我們再看廣汽各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營的數(shù)據(jù)情況，以2017年1-11月來說，該公司的乘用車銷量達(dá)182.04萬輛，同比增長23.06%，其中SUV車型銷量103.18萬輛，同比增長達(dá)43.91%，銷量占比56.7%。而廣汽的商用車占比較小，2017年1-11月份銷量2348輛，同比增長5.91%，銷量占比僅0.13%。

因?yàn)槌擞密嚍閺V汽的主要收益來源，我們再看該公司乘用車細(xì)分車型在今年銷量及增長情況：

從今年的季度銷量及增長情況來看，廣汽的主導(dǎo)產(chǎn)品為SUV車型，基本每個(gè)季度的銷量均實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)高增長，其中首一季度銷量增長達(dá)72.99%。其他車型，比如轎車增長較為穩(wěn)健，三個(gè)季度均保持單位數(shù)增長，而MPV銷量則不行，2017年1-11月份，銷量下滑了15.8%。

廣汽集團(tuán)的乘用車銷量對比吉利汽車具有一定的壓力（吉利2017年1-11月份銷量109.4萬輛，同比增長66%），但對比長城汽車就非常好看了，長城汽車2017年1-11月份乘用車銷量增長不足4%，其中SUV車型銷量82.81萬輛，同比增長僅3.32%，轎車銷量1.04萬輛，同比下滑了63.69%。

不過投資者會(huì)有疑問，因?yàn)閺V汽的乘用車銷量中包括了合資品牌車型，直接對比長城汽車不太合適。實(shí)際上，廣汽的自主品牌銷量表現(xiàn)也非常不錯(cuò)，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017年上半年，廣汽自主品牌乘用車總銷量25.09萬輛，同比增長57.02%，其中傳祺GS4銷量超18萬輛，居國內(nèi)SUV市場第2位。

二、資本支出重心轉(zhuǎn)向智聯(lián)新能源汽車

上文主要講述了廣汽集團(tuán)的業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，以及對比同行具有高增長的業(yè)績表現(xiàn)，這是了解廣汽的基礎(chǔ)。實(shí)際上，在乘用車領(lǐng)域，歐美部分國家已制定燃油乘用車的市場退出時(shí)間表，傳統(tǒng)乘用車將逐步被淘汰，而新能源乘用車將逐漸主導(dǎo)乘用車市場。

根據(jù)廣汽2017年半年報(bào)，該公司稱將打造新型以自主為主、合作合資并進(jìn)的全新模式，廣汽乘用車新增了年產(chǎn)20萬輛新能源汽車產(chǎn)能。該公司還稱，將繼續(xù)加大新能源車型的開發(fā)力度，加強(qiáng)關(guān)鍵零部件的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化支持，尤其是電池技術(shù)方面的重點(diǎn)突破。

在智能網(wǎng)聯(lián)上，廣汽打造的智聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)園于2017年4月27日正式奠基，總體規(guī)劃面積約7500畝，該公司攜各落戶園區(qū)企業(yè)總投資額預(yù)計(jì)超過人民幣450億元。不過不管是搞新能源汽車還是搞智能網(wǎng)聯(lián)，都需要錢，那么廣汽的現(xiàn)金流狀況怎么樣呢？

截止2017年9月份，廣汽的資產(chǎn)負(fù)債率為42.5%，流動(dòng)比率為1.41，經(jīng)營現(xiàn)金流為44.99億元，期末現(xiàn)金流達(dá)239.1億元，該公司的償債壓力小，現(xiàn)金流也十分充沛。值得注意的是，在2017年8月份，廣汽非公開發(fā)行A股股票的申請獲得證監(jiān)會(huì)審核通過，而此次募集金額共計(jì)為150億元，主要用于新能源與前瞻技術(shù)項(xiàng)目，該項(xiàng)目擬使用資金占比42.7%。

目前廣汽的新能源汽車產(chǎn)品有廣汽傳祺GA5 PHEV、GS4 PHEV、GA3S PHEV、GE3以及廣汽比亞迪純電動(dòng)客車等。2017年1-11月，廣汽比亞迪新能源客車銷量僅為332輛，但同比增長295.24%，其中11月份銷量312輛，占比94%。

三、蔚來汽車帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

廣汽在新能源乘用車上的動(dòng)作是可以看得見的，但行業(yè)進(jìn)入者很多，競爭力很大，包括后起之秀之吉利的新能源汽車。廣汽要想在新能源汽車中獲得更大的市場份額，就要提高汽車的性能，而此次和蔚來汽車的合作或許是該公司實(shí)現(xiàn)彎道超車的契機(jī)。

下面，我們來談?wù)勎祦砥嚕摴镜膩眍^可不小，2014年11月份成立，股東包括劉強(qiáng)東、李想、騰訊、高瓴資本、百度、紅杉中國以及淡馬錫等著名人物和投資機(jī)構(gòu)，三年來經(jīng)歷了多輪融資，2017年10月份完成10億美元的D輪融資，目前估值達(dá)50億美元。

蔚來汽車主要提供高性能的智能電動(dòng)汽車，量產(chǎn)車有ES8車型和EP9車型，概念車為EVE車型，其中ES8于12月16日上市，該款車型被稱是和特斯拉ModelX車型性能較為接近的車型，該車型搭載NIO PILOT自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)以及全球首個(gè)車載人工智能系統(tǒng)NOMI。

圖片來源：蔚來汽車官網(wǎng)

蔚來汽車的ES8車型，最大續(xù)航里程達(dá)500KM，綜合續(xù)航里程達(dá)到355KM，滿足2018年新能源汽車補(bǔ)貼方案第四檔要求，補(bǔ)貼4.5萬/輛。不過ES8售價(jià)很貴，ES8的基準(zhǔn)版補(bǔ)貼前售價(jià)達(dá)44.8萬元/輛，創(chuàng)始版售價(jià)54.8萬元/輛。

了解了蔚來汽車，我們回過頭來看廣汽與蔚來的合作，雙方將主要采取成立合資公司的合作模式，這有利于廣汽利用蔚來在智能駕駛技術(shù)上的優(yōu)勢，打造新能源乘用車差異化的產(chǎn)品，而且廣汽亦在動(dòng)力電池投入上下功夫，或可為整車生產(chǎn)降低上游供應(yīng)成本，產(chǎn)品的售價(jià)會(huì)更低一些。

不過智能新能源乘用車的售價(jià)會(huì)比一般的新能源乘用車貴很多，以ES8的售價(jià)來說，對比比亞迪的E5（續(xù)航里程達(dá)400KM），售價(jià)高出20多萬，即使廣汽控制了上游動(dòng)力電池的供應(yīng)，售價(jià)也不會(huì)低多少，如果在駕駛性能上沒有充分體現(xiàn)差異化，消費(fèi)者或更愿意消費(fèi)比亞迪的E5。

綜上內(nèi)容，廣汽的基本業(yè)務(wù)做的很好，乘用車銷量高增長，特別是SUV，客戶認(rèn)可度高，未來該公司的新能源汽車或?qū)⒏鄳?yīng)用在SUV車型上。廣汽亦在加大對新能源汽車上下游的資本支出，意在打造差異化產(chǎn)品，與蔚來的合作是個(gè)機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)。若廣汽能生產(chǎn)與市場具有充分差異化新能源汽車產(chǎn)品，或可實(shí)現(xiàn)后來居上，而且該項(xiàng)業(yè)務(wù)也將為該公司貢獻(xiàn)業(yè)績。