廣發(fā)策略：港股已運(yùn)行至本輪回撤底部區(qū)域 把握risk on兩條線索

自7.24《risk on！港股的反擊時(shí)刻》以來我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)7月會(huì)議即為本輪“政策底”，近期政策密度已有提升（降低ERP），而今晚地產(chǎn)政策是重大分水嶺，進(jìn)一步明確力度加碼（提升EPS）。中美ERP之差反映中美宏觀底色之差，其極端低值記錄了歷史上的典型政策底，基于這個(gè)數(shù)據(jù)我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)0724政策底確立的判斷。從18年、22年等幾輪典型的“政策底”來看， “定調(diào)轉(zhuǎn)向”之后在1個(gè)月內(nèi)密集配套出臺(tái)政策組合拳已構(gòu)成基準(zhǔn)情形，前期政策力度到密度上均未達(dá)到市場(chǎng)期待的“基準(zhǔn)假設(shè)”，也使得短期risk on遇到坎坷。自8.27日財(cái)政部發(fā)布印花稅減半征收以來，本周政策密度明顯提升，圍繞“活躍資本市場(chǎng)”與“調(diào)整優(yōu)化地產(chǎn)政策”相繼展開；而8.31日晚《兩部門調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策》等地產(chǎn)政策超預(yù)期，進(jìn)一步明確政策力度加碼，將有效化解經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

本輪新政在居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)欠佳的背景下意義重大，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行情借鑒歷史上四輪地產(chǎn)放松周期的經(jīng)驗(yàn)。8月31日政策圍繞首付比例下調(diào)、二套房利率政策加點(diǎn)下調(diào)、存量房貸利率調(diào)整三個(gè)方面展開優(yōu)化，力度是14年930新政以來居首；由于地產(chǎn)也承載著勞動(dòng)力就業(yè)、居民財(cái)富預(yù)期等深遠(yuǎn)的傳導(dǎo)影響，將打消市場(chǎng)對(duì)于政策協(xié)同方面的顧慮，本次新政在當(dāng)前企業(yè)/居民疫后資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)欠佳的背景下意義重大。

港股已運(yùn)行至本輪回撤底部區(qū)域。（1）基于歷史大底長(zhǎng)周期比較視角，從歷次恒指第一波反彈幅度VS恒指第一波反彈后回撤幅度來看，恒指回撤至18000已基本到達(dá)期望水平。（2）估值：截至8.30恒指遠(yuǎn)期PE為8.7倍，位于2010年以來均值-1STD下方，恒指ERP位于歷史均值上方。（3）從賣空指標(biāo)來看，港股市場(chǎng)亦凸顯底部特征。近期，港股主板賣空成交占比攀升至近20%的高位水平（接近去年10月港股底部的超賣水平）。

港股行業(yè)配置？把握risk on的兩條線索。（1）外資反補(bǔ)流動(dòng)性敏感：港股互聯(lián)網(wǎng)、可選消費(fèi)（紡織服裝/食品飲料）、大金融；（2）困境反轉(zhuǎn)內(nèi)外需鏈條：地產(chǎn)、建材、新能源整車、家電、工程機(jī)械。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低預(yù)期，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。

本文轉(zhuǎn)載自“戴康的策略世界”微信公眾號(hào)，分析師：戴康、吳迪；智通財(cái)經(jīng)編輯：王秋佳。