砸1.83億收購(gòu)新疆思源教育，新高教(02001)學(xué)校網(wǎng)絡(luò)再落一子

本文來自中金公司的研報(bào)《新高教集團(tuán)(02001):收購(gòu)新疆思源教育，學(xué)校網(wǎng)絡(luò)再落一子》，作者為中金公司分析員趙麗萍，錢凱。

新高教集團(tuán)(02001)為民辦高等教育服務(wù)提供商。集團(tuán)創(chuàng)立于1999年，創(chuàng)辦了云南工商學(xué)院、貴州工商職業(yè)學(xué)院、投資了湖北民族學(xué)院科技學(xué)院(待批準(zhǔn))、哈爾濱華德學(xué)院(待批準(zhǔn))，并正在籌建西北工商職業(yè)學(xué)院。集團(tuán)提供各個(gè)領(lǐng)域的高質(zhì)量應(yīng)用型高等教育，旨在教授學(xué)生具備實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的技能，從而幫助學(xué)生獲得職業(yè)能力。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2017年12月27日新高教集團(tuán)發(fā)布公告，將以1.83億元收購(gòu)新疆思源教育投資有限公司。新疆思源為新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院的聯(lián)合舉辦者。收購(gòu)?fù)瓿珊?，新高教將?duì)新疆思源及新疆學(xué)校并表。

中金公司發(fā)表研報(bào)稱，本次交易作為公司上市后第一次外延并購(gòu)，重申了公司作為行業(yè)整合者的地位。本次收購(gòu)還再次展示了新高教集團(tuán)在外延擴(kuò)張方面策略的一貫性，集團(tuán)基于自身優(yōu)勢(shì)，著重收購(gòu)具有成長(zhǎng)性的學(xué)校，從而保證集團(tuán)始終具有強(qiáng)大的內(nèi)生增長(zhǎng)活力。

由于交易尚未完成，不確定性尚存，中金暫維持當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)和6.5港元的目標(biāo)價(jià)，基于2018年25x市盈率。公司當(dāng)前價(jià)格僅對(duì)應(yīng)2018年16倍市盈率，估值具有吸引力。

本次收購(gòu)估值合理

新高教本次收購(gòu)目標(biāo)公司56%股權(quán)代價(jià)為1.83億元，對(duì)目標(biāo)公司的估值為3.27 億元。2016年公司實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)577萬元，對(duì)應(yīng)估值為57倍2016 年市盈率。這主要是因?yàn)槟繕?biāo)學(xué)校剛剛招收了兩屆學(xué)生，尚未實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，因此成長(zhǎng)性極強(qiáng)。中金認(rèn)為隨著學(xué)校人數(shù)逐漸招滿，規(guī)模效應(yīng)下有望見到目標(biāo)公司的凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。

根據(jù)公司公告顯示，受益于新疆地區(qū)高等教育資源的稀缺和“一帶一路”等政策的支持，新疆學(xué)校在過去兩年的學(xué)額和報(bào)道人數(shù)增速均超過20%，中金據(jù)此估計(jì)新疆學(xué)校在2020學(xué)年在校生人數(shù)超過10000人(學(xué)校土地儲(chǔ)備豐富，保守可支撐25000人規(guī)模學(xué)校)。

學(xué)費(fèi)按照集團(tuán)平均調(diào)費(fèi)步伐規(guī)劃，并假設(shè)利潤(rùn)率水平逐漸接近集團(tuán)平均水平(中金此前預(yù)測(cè)若東北學(xué)校和華中學(xué)校并表，集團(tuán)在2018/19年的調(diào)整凈利率水平可達(dá)44%/47%)，新疆學(xué)校在假設(shè)情況下2017/18/19 年凈利潤(rùn)水平為1302萬元/2690萬元/4750萬元，對(duì)應(yīng)2017/18/19年市盈率為25x/12x/7x。中金認(rèn)為這一估值較為合理。

此外，收購(gòu)若能如期完成，則預(yù)計(jì)將在2018/19/20 年分別增厚新高教集團(tuán)凈利潤(rùn)1507萬元/2660萬元/4029萬元。

目標(biāo)學(xué)校地處優(yōu)勢(shì)環(huán)境，具有發(fā)展?jié)摿?/p>

新疆地區(qū)高等教育資源匱乏。2016年新疆地區(qū)毛入學(xué)率為35.3%，低于全國(guó)平均的42.7%。在過去的7年中，新疆地區(qū)的高等教育毛入學(xué)率增速顯著低于全國(guó)。至2016年底，當(dāng)?shù)馗叩冉逃龣C(jī)構(gòu)僅47 所，其中本科層次的學(xué)校僅新疆大學(xué)等13 所。高等教育資源十分匱乏。

新疆地區(qū)共有9所民辦大學(xué)，其中5所為本科層次的獨(dú)立學(xué)院，4 所為?？茖哟蔚穆殬I(yè)技術(shù)學(xué)院。以在校生人數(shù)計(jì)算，民辦高等院校2016 年的滲透率僅為10.8%。對(duì)比2015年全國(guó)22%的高等教育民辦滲透率仍有較大空間。

新疆學(xué)校為庫(kù)爾勒市唯一本科高校。新疆學(xué)校新校址已搬到庫(kù)爾勒市(巴音郭楞蒙古自治州首府)，學(xué)?，F(xiàn)在為當(dāng)?shù)匚ㄒ槐究圃盒＃?0%以上學(xué)生來自疆內(nèi)，在招生方面具有吸引力，享有區(qū)位優(yōu)勢(shì)。

重申行業(yè)整合者的地位

中金表示，目前高等教育市場(chǎng)極為分散，市場(chǎng)亟待整合，但門檻極高。新高教集團(tuán)以其深厚的教學(xué)管理經(jīng)驗(yàn)、運(yùn)營(yíng)應(yīng)用型大學(xué)的豐富實(shí)踐和借由上市公司平臺(tái)獲得的資本助力，成為市場(chǎng)上重要的整合者。

在上市之前，新高教集團(tuán)已通過對(duì)東北學(xué)校、華北學(xué)校的收購(gòu)證明外延擴(kuò)展能力，本次交易作為公司上市后第一次外延并購(gòu)重申了公司作為行業(yè)整合者的地位。本次收購(gòu)還再次展示了新高教集團(tuán)在外延擴(kuò)張方面策略的一貫性，集團(tuán)基于自身優(yōu)勢(shì)，著重收購(gòu)具有成長(zhǎng)性的學(xué)校，從而保證集團(tuán)始終具有強(qiáng)大的內(nèi)生增長(zhǎng)活力。

由于交易尚未完成，不確定性尚存，中金暫維持當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)和6.5港元的目標(biāo)價(jià)，基于2018年25x市盈率。公司當(dāng)前價(jià)格僅對(duì)應(yīng)2018年16倍市盈率，估值具有吸引力。

（編輯：胡敏）