中信證券：各部門(mén)活躍資本市場(chǎng)政策頻出 A股市場(chǎng)流動(dòng)性缺口有望得到顯著緩解

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，各部門(mén)活躍資本市場(chǎng)政策頻出，A股市場(chǎng)流動(dòng)性缺口有望得到顯著緩解。靜態(tài)測(cè)算下，A股市場(chǎng)的資金需求壓力減少約一半左右。證監(jiān)會(huì)擬定的減持新規(guī)預(yù)計(jì)將顯著降低未來(lái)A股解禁減持的分流效果，引導(dǎo)上市公司注重股東回報(bào)。

相關(guān)事項(xiàng)：

2023年8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告(2023年第39號(hào))稱(chēng)，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。同日證監(jiān)會(huì)宣布階段性收緊IPO節(jié)奏、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、降低投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例等。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

測(cè)算原理：以2017-2023H2這一階段的資金供需數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。

資金供給端包括“權(quán)益類(lèi)公募產(chǎn)品新發(fā)規(guī)模(主動(dòng)+被動(dòng))”、“權(quán)益類(lèi)公募產(chǎn)品存量?jī)羯曩?gòu)規(guī)模(主動(dòng)+被動(dòng))”、“北向資金凈買(mǎi)入”、“融資余額凈買(mǎi)入”等;資金需求端包括“IPO規(guī)?！薄ⅰ霸偃谫Y規(guī)模”(含增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等)、“印花稅”、“重要股東凈減持規(guī)?！钡取?/p>

供給端和需求端的軋差理論上對(duì)應(yīng)著個(gè)人投資者以及其他不可測(cè)算的機(jī)構(gòu)投資者(如私募、險(xiǎn)資等)的資金凈流入/出，通過(guò)可比口徑下“缺口”的變化來(lái)刻畫(huà)靜態(tài)情況下的相關(guān)政策的推出效果。

靜態(tài)測(cè)算下，A股市場(chǎng)的資金需求壓力減少約一半左右。

1)2017-2023H1的實(shí)際資金供需情況：年化平均后(下同)，供給端方面，權(quán)益類(lèi)公募基金新發(fā)規(guī)模為7821億元，權(quán)益類(lèi)公募基金凈申購(gòu)為-1644億元，北向資金凈流入為2708億元，融資余額凈買(mǎi)入為-839億元，資金供給端合計(jì)8046億元。需求端方面，印花稅為1679億元，IPO規(guī)模為3750億元，再融資規(guī)模為12061億元，重要股東減持為3525億元，資金需求端合計(jì)21015億元。供需兩端軋差為-12969億元。

2)政策組合下2017-2023H1的靜態(tài)模擬資金供需情況：供給端方面，融資余額保證金比例調(diào)整的政策更多是給杠桿額度松綁(釋放25%左右的增量空間)，但具體融資余額增量流入還是取決于市場(chǎng)節(jié)奏，此處不做增量假設(shè)。

需求端方面，印花稅下調(diào)50%，對(duì)應(yīng)規(guī)模變?yōu)?39億元;IPO規(guī)模注冊(cè)制前后變化加大，假設(shè)2017-2019年(注冊(cè)制推行前)的規(guī)模不變、2019-2023H1(注冊(cè)制逐步推行后)(年化平均，下同)的規(guī)模減少50%，由此得到IPO規(guī)模相應(yīng)變?yōu)?860億元，較實(shí)際規(guī)模下滑23.8%;

再融資規(guī)模注冊(cè)制前后變化不大，假設(shè)2017-2023H1整體下滑30%，由此得到再融資規(guī)模相應(yīng)為8443億元;重要股東減持規(guī)模以證監(jiān)會(huì)公布的標(biāo)準(zhǔn)，按照2017-2023H1的“重要股東增減持”實(shí)際數(shù)據(jù)篩選，保留增持部分，剔除掉不符合減持新規(guī)要求公司的減持，得到重要股東凈減持對(duì)應(yīng)規(guī)模為1715億元，下滑51.4%。

由此得到靜態(tài)測(cè)算下，假設(shè)2017-2023H1供給端不變，需求端合計(jì)為13856億元，供需兩端軋差為-5810億元，較實(shí)際“缺口”(絕對(duì)值)減少了55.2%。

證監(jiān)會(huì)擬定的減持新規(guī)或可顯著降低減持壓力。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》，控股股東、實(shí)控人減持要求不得破發(fā)、破凈，且過(guò)去3年累積分紅不低于3年平均凈利潤(rùn)的30%。以2023年8月25日市值統(tǒng)計(jì)，測(cè)算(剔除地產(chǎn))不滿足上述條件的公司為2245家，占總樣本公司數(shù)的45.3%，這意味著即便后續(xù)迎來(lái)解禁，原先限售及重要股東持有的股票(即“非自由流通股”)中約60.7%在新規(guī)下也無(wú)法減持，目前這部分股票占全部股本的比例為32.3%。

傳統(tǒng)金融周期板塊受影響較大，銀行、石油石化、建筑、鋼鐵、商貿(mào)零售、交運(yùn)等行業(yè)受影響股票市值占“非自由流通市值”的比例超過(guò)50%;而食品飲料、家電、通信、軍工、非銀、電新等行業(yè)占比不超過(guò)30%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1)相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期。2)資金供需假設(shè)大幅偏離實(shí)際情況。