歐洲進(jìn)入高利率時(shí)代 借款人將遭受更大沖擊

歐洲央行的加息行動(dòng)可能已經(jīng)接近尾聲，但對(duì)于那些在借貸成本極低時(shí)期借入數(shù)萬億歐元的消費(fèi)者、企業(yè)和政府來說，仍有很多痛苦等待著他們。

高利率環(huán)境下 歐元區(qū)大量債務(wù)面臨再融資

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，到2030年，整個(gè)歐元區(qū)的借款人都要償還在借貸成本比現(xiàn)在低很多的時(shí)候所發(fā)行的大量債務(wù)。盡管利率上升對(duì)包括美國(guó)在內(nèi)的許多地方都是痛苦的，但對(duì)于在歐洲央行此次加息周期之前八年利率一直低于零的歐元區(qū)來說，利率上升造成的沖擊尤其大。許多借款人因此推遲了再融資，并希望利率會(huì)再次下降。然而，鑒于各經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)整體上好于預(yù)期，利率下降的可能性似乎越來越小。

歐洲央行行長(zhǎng)拉加德上周五在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表示，歐洲央行將根據(jù)需要設(shè)定較高利率，以使通脹回歸2%目標(biāo)水平。奧地利央行行長(zhǎng)、歐洲央行管理委員會(huì)成員Robert Holzmann周一也表示，歐洲央行尚未遏制住通脹，可能需要在9月份再次加息。

投資者目前預(yù)計(jì)，隨著企業(yè)、家庭和政府收入的更大一部分將用于債務(wù)性融資，未來幾年將出現(xiàn)債務(wù)違約和支出削減。數(shù)據(jù)顯示，全球各國(guó)政府和企業(yè)目前支付的利息與按照當(dāng)前利率水平再融資時(shí)將支付的利息之間的差距巨大，這一指標(biāo)如今徘徊在1.5個(gè)百分點(diǎn)的歷史高點(diǎn)附近。而除了2008年全球金融危機(jī)前后的幾個(gè)月，該指標(biāo)一直低于零。

市場(chǎng)人士Mark Bathgate表示：“如果你認(rèn)為2010年代是利率持續(xù)下降、總能再融資的新常態(tài)，那么現(xiàn)在的環(huán)境真的很艱難?！薄皻W洲的信貸問題可能比美國(guó)嚴(yán)重得多，過度杠桿化的空間要大得多?！?/p>

貨幣政策變化開始影響經(jīng)濟(jì)的時(shí)間存在不確定性。雖然政府債券等資產(chǎn)的價(jià)格通常會(huì)隨著央行決策的預(yù)期而變動(dòng)、或者在央行決策之后立即變動(dòng)，但利率變動(dòng)需要時(shí)間才能影響到長(zhǎng)期合約，進(jìn)而影響到價(jià)格設(shè)定、勞動(dòng)力市場(chǎng)，并最終影響到通脹。

對(duì)于在疫情期間大量借貸的企業(yè)來說，大量債務(wù)的再融資將從2025年開始，并在2026年達(dá)到峰值。根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，歐洲高收益企業(yè)在本個(gè)十年的后五年將有超過4300億美元的債務(wù)到期。

歐洲企業(yè)、消費(fèi)者、國(guó)家財(cái)政均承壓

橡樹資本管理公司的投資組合經(jīng)理Danielle Poli表示：“在寬松貨幣政策的黃金年代，人們并沒有過多考慮高利率環(huán)境會(huì)是什么樣子。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，一些借款人面臨的壓力正在醞釀之中，尤其是那些資本結(jié)構(gòu)更為激進(jìn)的借款人?！?/p>

誠(chéng)然，風(fēng)險(xiǎn)最高的企業(yè)的違約率預(yù)計(jì)不會(huì)接近全球金額危機(jī)期間13.4%的水平。穆迪投資者服務(wù)公司預(yù)計(jì)，到今年年底，垃圾級(jí)企業(yè)在全球范圍內(nèi)的違約率將超過歷史平均水平，并在2024年3月達(dá)到4.7%的峰值。而歐洲的垃圾級(jí)企業(yè)的違約率預(yù)計(jì)將在明年年中達(dá)到3.8%左右的峰值。

市場(chǎng)押注央行將在更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率

對(duì)大多數(shù)企業(yè)來說，更高的利率更有可能導(dǎo)致資本支出的下降，而這反過來又會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。今年前五個(gè)月，歐洲、中東和非洲的企業(yè)以2009年來最快的速度回購債券，以削減杠桿和利息支出。其他地區(qū)的企業(yè)則尋求延長(zhǎng)現(xiàn)有債務(wù)的期限，雖然這通常會(huì)導(dǎo)致票面利率的提高，但比到市場(chǎng)上發(fā)行新債吸引投資者要便宜得多。

英國(guó)央行的研究人員預(yù)估，高杠桿企業(yè)的債務(wù)約占英國(guó)企業(yè)債務(wù)的60%，但只占現(xiàn)金的5%，這意味著這些公司更有可能減少投資或裁員以維持運(yùn)營(yíng)。

波士頓咨詢集團(tuán)的高級(jí)合伙人Jochen Sch?nfelder表示，企業(yè)可能需要在債務(wù)到期前一年開始籌集再融資資金，以防他們需要找到新的貸款人。他表示，已經(jīng)看到德國(guó)的企業(yè)在削減成本，并指出一些急需現(xiàn)金的企業(yè)正在轉(zhuǎn)向私人債務(wù)基金。他補(bǔ)充稱：“許多人預(yù)計(jì)，德國(guó)一些最重要的行業(yè)，如建筑和汽車供應(yīng)商，將變得更糟糕。最大的問題是，這是否也會(huì)波及工廠設(shè)備、機(jī)械和設(shè)備供應(yīng)商，以及私人消費(fèi)將受到怎樣的影響?！?/p>

消費(fèi)者面臨的痛苦主要體現(xiàn)在抵押貸款成本的上升里。而在許多國(guó)家，利率的上升還沒有影響到月供。根據(jù)英國(guó)央行的數(shù)據(jù)，截至6月底，英國(guó)未償還住房抵押貸款的實(shí)際利率低于3%，而根據(jù)Moneyfacts的數(shù)據(jù)，英國(guó)兩年期固定抵押貸款的平均利率已升至約6.7%。

瑞典的情況或許可以作為參考。數(shù)據(jù)顯示，2022年，瑞典新抵押貸款持有人的借貸成本占收入的比例將翻一番，達(dá)到10%，這是至少十年來的最高水平。這已經(jīng)導(dǎo)致瑞典房地產(chǎn)價(jià)格暴跌，引發(fā)了建筑商的大量破產(chǎn)和債務(wù)減免請(qǐng)求。

歐元區(qū)面臨的另一個(gè)潛在壓力點(diǎn)是，意大利和葡萄牙等國(guó)家的浮動(dòng)利率抵押貸款占比更高。包括Claudio Irigoyen在內(nèi)的美國(guó)銀行分析師在最近給客戶的一份報(bào)告中指出，這“仍是貨幣政策硬著陸的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，最弱的經(jīng)濟(jì)體受影響最大”。

更高的抵押貸款成本在歐洲以不同的速度傳導(dǎo)

利率上升已經(jīng)開始給國(guó)家財(cái)政帶來壓力。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)覆蓋的主權(quán)國(guó)家在2023年將面臨約2.3萬億美元的利息支出，其中發(fā)達(dá)國(guó)家的利息支出較2020年增長(zhǎng)了近50%。對(duì)于像英國(guó)這樣四分之一的政府債務(wù)與通脹掛鉤的國(guó)家來說，負(fù)擔(dān)更重。根據(jù)最新的英國(guó)公共財(cái)政數(shù)據(jù)，上個(gè)月是有記錄以來利息成本最高的7月。

英國(guó)政府的財(cái)政壓力已經(jīng)逐漸影響到地方議會(huì)和地方公共機(jī)構(gòu)。英國(guó)的許多地方議會(huì)一直在推遲長(zhǎng)期借貸計(jì)劃，并寄希望于利率會(huì)下降。問題是，他們可能要等很長(zhǎng)時(shí)間。盡管今年早些時(shí)候的銀行業(yè)危機(jī)讓許多人預(yù)測(cè)，到2023年底，更深層次的信貸緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致大幅降息，但事實(shí)證明，經(jīng)濟(jì)比預(yù)期更具韌性，這可能會(huì)使利率趨于平穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周五在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上再次確認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ)將通脹率控制在2%的堅(jiān)定立場(chǎng)，同時(shí)也提醒了可能有進(jìn)一步加息的情況。

貝萊德的宏觀信貸研究主管Amanda Lynam表示，對(duì)借款人而言，在這種資金成本較高、貨幣政策緊縮的環(huán)境中持續(xù)多久比利率最終達(dá)到什么水平更為重要。