天風(fēng)證券：如何看待印花稅超預(yù)期下調(diào)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境來看，本次印花稅的下調(diào)，相比于釋放的資金規(guī)模來說，更大意義在于政策正面回應(yīng)了市場的期待和擔(dān)憂，有望解決目前橫亙在市場中最主要的阻礙(預(yù)期悲觀、情緒偏弱)。同時(shí)，證監(jiān)會也同時(shí)宣布了規(guī)范股東減持、階段性收緊IPO、控制再融資、調(diào)降融資保證金比例等政策，同樣超出了市場的預(yù)期，因此本輪政策組合拳對市場的提振效果可能要強(qiáng)于之前幾次印花稅的下調(diào)，預(yù)計(jì)A股市場的底部或?qū)⒅饾u形成。

事件：8月27日，財(cái)政部宣布自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收，超出市場預(yù)期。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

能釋放多少資金?

去年全年證券交易印花稅2759億元，在市場成交量與去年基本持平的假設(shè)下，本次印花稅減半或?qū)锳股市場每年額外釋放出約1400億元左右的資金。

今年1-7月，證券交易印花稅1280億元，同比下降31%。在不下調(diào)證券交易印花稅率的情況下，假設(shè)今年全年證券交易印花稅降幅持平于1-7月，則今年證券交易印花稅預(yù)計(jì)在1900億元左右，9-12月預(yù)計(jì)在480億元左右。因此，本次證券交易印花稅減半征收，或在今年9-12月釋放240億元左右的資金。

對財(cái)政有何影響?

雖然在市場成交量不變的情況下，下調(diào)證券交易印花稅可能會造成財(cái)政收入下降，但動態(tài)來看，市場成交量與A股表現(xiàn)正相關(guān)，如果后續(xù)A股行情向好，則成交量的增加有望對證券交易印花稅率的下調(diào)形成對沖。

另外，證監(jiān)會此前也表態(tài)，將降低證券交易經(jīng)手費(fèi)、降低證券公司傭金費(fèi)率、適當(dāng)延長A股交易時(shí)間2，也有助于活躍資本市場、增加A股市場成交量。綜合來看，下調(diào)印花稅并不意味著財(cái)政收入必然下滑，還需關(guān)注A股市場表現(xiàn)及活躍度。

對市場有何影響?

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，下調(diào)印花稅以后通常能夠帶來A股在短期內(nèi)的階段性反彈，但對中長期市場走勢影響較為有限，中長期趨勢的反轉(zhuǎn)往往更需要經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)力和經(jīng)濟(jì)基本面的改善。

但對本輪行情來說，印花稅的下調(diào)可能會有不一樣的影響。

過去幾次下調(diào)印花稅時(shí)，影響市場的主要是經(jīng)濟(jì)基本面的走弱(比如2008年)，但市場對政策的預(yù)期仍在，下調(diào)印花稅并不直接作用于經(jīng)濟(jì)基本面，因此反彈行情持續(xù)時(shí)間有限。

而本輪行情的典型特征是短期經(jīng)濟(jì)基本面并不算弱、甚至部分領(lǐng)域如線下服務(wù)和出行消費(fèi)等還在邊際改善(詳見報(bào)告《經(jīng)濟(jì)不用悲觀》，2023.8.20)，但市場對政策預(yù)期悲觀、情緒明顯偏弱，對難以驗(yàn)證的長期問題過度擔(dān)憂，使得市場忽視了短期已經(jīng)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)改善和政策發(fā)力。

而在當(dāng)前財(cái)政緊平衡的情況下，還能重新啟用已經(jīng)15年未做調(diào)整的政策工具，有望為市場釋放出每年超過1000億元的增量資金，體現(xiàn)了政策層面活躍資本市場、提振A股行情的決心。

該行認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境來看，本次印花稅的下調(diào)，相比于釋放的資金規(guī)模來說，更大意義在于政策正面回應(yīng)了市場的期待和擔(dān)憂，有望解決目前橫亙在市場中最主要的阻礙(預(yù)期悲觀、情緒偏弱)。

同時(shí)，證監(jiān)會也同時(shí)宣布了規(guī)范股東減持、階段性收緊IPO、控制再融資、調(diào)降融資保證金比例等政策，同樣超出了市場的預(yù)期，因此本輪政策組合拳對市場的提振效果可能要強(qiáng)于之前幾次印花稅的下調(diào)，預(yù)計(jì)A股市場的底部或?qū)⒅饾u形成。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期;市場情緒修復(fù)不及預(yù)期;測算涉及主觀假設(shè)，或存在誤差。