廣發(fā)證券：中資股從“政策底”至“市場(chǎng)底”實(shí)現(xiàn)路徑 大概率為中美“政策底”共振

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，大宗走勢(shì)與股市“背離”是全球現(xiàn)象，體現(xiàn)的是海外供應(yīng)因素邊際惡化下的再通脹，形成中美利差擴(kuò)大、外資流出拖累中資股。后續(xù)，如若資產(chǎn)組合從“大宗↑美債利率↑美股↓”最終轉(zhuǎn)向risk off模式：“大宗↓美債利率↓美股↓”，則有望迎來(lái)中美共振反轉(zhuǎn)大機(jī)遇。以史為鑒，國(guó)內(nèi)政策底后中美ERP收斂過(guò)程中，往往會(huì)先經(jīng)歷海外市場(chǎng)risk off，再迎來(lái)全球權(quán)益市場(chǎng)共振反彈的春天—2012年5月、2016年年初、2018年4季度。這些階段的共同邏輯是美聯(lián)儲(chǔ)政策的關(guān)鍵變化、中美“政策底”共振。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

去年底至今年上半年美國(guó)“股債雙?！钡闹饕?，是供給因素的緩解。去年11月以來(lái)美國(guó)經(jīng)歷了“完美數(shù)據(jù)”：通脹下行、實(shí)際商品消費(fèi)反彈。宏觀邏輯來(lái)看，唯歸因于供給緩解：上半年油價(jià)、職位空缺數(shù)、全球供應(yīng)鏈壓力下行;同時(shí)居民實(shí)際收入、實(shí)際商品消費(fèi)同比走高。美股尤其敏感于這一變化—我們構(gòu)建的美股盈利動(dòng)能指標(biāo)(美國(guó)實(shí)際消費(fèi)/美國(guó)勞動(dòng)力成本)在去年大幅下行回歸歷史趨勢(shì)后，于今年上半年回升。

供應(yīng)不再朝著改善方向運(yùn)行，美國(guó)增長(zhǎng)和通脹重回兩難，美債、美股至少一類資產(chǎn)存在調(diào)整的必要，近期已在上演。移民快速回歸后，已修復(fù)至歷史趨勢(shì)水平;美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備已釋放至歷史谷底，進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段：7月FOMC會(huì)議紀(jì)要提到通脹上行風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)“供應(yīng)鏈改善和有利的大宗商品價(jià)格趨勢(shì)不能持續(xù)”。美股調(diào)整，實(shí)則“完美數(shù)據(jù)”根基的動(dòng)搖。

美國(guó)財(cái)政赤字推動(dòng)的宏觀韌性背景下，疊加供應(yīng)沖擊，美債進(jìn)入“再通脹”定價(jià)。(1)decoupling背景下美國(guó)財(cái)政赤字形成對(duì)私人部門的盈余—當(dāng)前產(chǎn)出缺口收斂之際，美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大，企業(yè)杠桿率改善，與歷史經(jīng)驗(yàn)截然相反。后續(xù)：財(cái)政動(dòng)能仍然強(qiáng)勁、美國(guó)投資景氣將維持。(2)美債對(duì)聯(lián)儲(chǔ)緊縮“多高多久”再定價(jià)，長(zhǎng)端利率或繼續(xù)向短端利率路徑尋錨，從而仍可能高位震蕩一段時(shí)間。當(dāng)前10Y-3M美債利差達(dá)-130bp，為歷史相較極端水平，仍可能敏感于終點(diǎn)利率變動(dòng)——不同參數(shù)組合下的聯(lián)儲(chǔ)泰勒規(guī)則利率中位數(shù)為6%(當(dāng)前5.5%)。

中資股從“政策底”至“市場(chǎng)底”的實(shí)現(xiàn)路徑大概率就是中美“政策底”共振。海外動(dòng)蕩甚至潛在的risk off(大宗↓美債利率↓美股↓)往往是中美ERP收斂之途需要邁過(guò)的坎，此后，則有望迎來(lái)全球權(quán)益市場(chǎng)以及中資股的大機(jī)遇。以史為鑒，國(guó)內(nèi)政策底后中美ERP收斂過(guò)程中，往往會(huì)先經(jīng)歷海外市場(chǎng)risk off，再迎來(lái)全球權(quán)益市場(chǎng)共振反彈的春天—2012年5月、2016年年初、2018年4季度。這些階段的共同邏輯是美聯(lián)儲(chǔ)政策的關(guān)鍵變化、中美“政策底”共振。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、消費(fèi)意愿不及預(yù)期等。