民生證券：瓷磚膠或加速替代水泥砂漿 地產(chǎn)趨弱背景下賽道相當(dāng)具有吸引力

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)瓷磚膠滲透率低，增長(zhǎng)緩慢，主因：瓷磚膠價(jià)格較高，國(guó)內(nèi)建筑平整度較差以及裝修工人對(duì)瓷磚膠的使用方式不熟悉。目前有諸多利好因素推動(dòng)瓷磚膠替代水泥砂漿。與水泥砂漿相比，瓷磚膠具有功能性強(qiáng)、適用范圍廣、施工方式簡(jiǎn)單等諸多優(yōu)點(diǎn)。該行認(rèn)為在地產(chǎn)趨勢(shì)趨弱的背景下，是一個(gè)相當(dāng)具有吸引力的細(xì)分賽道，有望吸引建材龍頭、化工優(yōu)質(zhì)龍頭進(jìn)入，做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)，格局重塑。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

瓷磚膠加速替代水泥砂漿？

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)瓷磚膠滲透率低，增長(zhǎng)緩慢，主因：瓷磚膠價(jià)格較高，國(guó)內(nèi)建筑平整度較差以及裝修工人對(duì)瓷磚膠的使用方式不熟悉。目前有諸多利好因素推動(dòng)瓷磚膠替代水泥砂漿：

(1)安全性要求，政策推動(dòng)：當(dāng)瓷磚用于建筑物外立面裝飾材料時(shí)，對(duì)鋪貼的牢固性要求高，住建部發(fā)布文件要求自2022年9月14日起，禁止使用現(xiàn)場(chǎng)水泥拌砂漿粘貼外墻飾面磚，可使用水泥基粘接材料粘貼工藝進(jìn)行替代;(2)大板/巖板流行推動(dòng)瓷磚膠使用率和使用量提升：中大尺寸瓷磚對(duì)粘接材料的強(qiáng)度要求更高，且大板需要達(dá)到一定的鋪貼厚度以防止瓷磚碎裂;(3)成本下降：我國(guó)瓷磚膠均價(jià)由2013年的1659元/噸下降至2021年的1193元/噸，7年CAGR為-4.6%;(4)瓷磚膠可滿足小眾瓷磚鋪貼需求：瓷磚膠產(chǎn)品豐富、功能性強(qiáng)，有針對(duì)不同類(lèi)型瓷磚的專(zhuān)用膠。(5)三四線需求釋放：目前三四線城市瓷磚膠的使用率較低，使用率提升將釋放增量需求。

預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)品空間超過(guò)220億元，施工產(chǎn)值超過(guò)1800億元：

國(guó)內(nèi)瓷磚膠消費(fèi)量逐年提升，由2013年的350萬(wàn)噸提升至2020年的1200萬(wàn)噸，7年CAGR為19.3%，該行預(yù)計(jì)2020-2025年瓷磚膠消費(fèi)量將由1200萬(wàn)噸提升至2124萬(wàn)噸，5年CAGR為12.1%，市場(chǎng)規(guī)模將由143億元提升至223億元，5年CAGR為9.3%。長(zhǎng)期看，到2030年，瓷磚膠消費(fèi)量將提升至2850萬(wàn)噸，材料市場(chǎng)規(guī)模將提升至299億元。施工產(chǎn)值空間更大，人工成本趨勢(shì)提升背景下，該行測(cè)算用瓷磚膠鋪貼的施工產(chǎn)值將由2021年的1234億元提升至2025年的1846億元，2030年可達(dá)2477億元。

國(guó)際品牌主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)品牌提速：

國(guó)內(nèi)瓷磚膠行業(yè)整體呈現(xiàn)小、散的特點(diǎn)，截止2021年國(guó)內(nèi)瓷磚膠生產(chǎn)企業(yè)近4000家，按銷(xiāo)售額統(tǒng)計(jì)的CR10為45%。瓷磚膠賽道的參與者可分為國(guó)際品牌、國(guó)內(nèi)主流品牌和區(qū)域性品牌三種類(lèi)型，國(guó)際品牌目前仍占主導(dǎo)地位，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，渠道布局與客戶營(yíng)銷(xiāo)方面均積淀已久。國(guó)內(nèi)主要品牌持續(xù)發(fā)力，布局瓷磚膠產(chǎn)品既能滿足終端業(yè)主或工長(zhǎng)“一站式采購(gòu)”需求，又能提升銷(xiāo)售客單值。施工千億產(chǎn)值更吸引廠商延伸鋪貼業(yè)務(wù)，挖掘服務(wù)價(jià)值，例如蒙娜麗莎推出“微笑鋪貼”服務(wù)。

格局重塑進(jìn)行時(shí)：打破“小散”局面，國(guó)內(nèi)品牌引導(dǎo)集中：

(1)外資布局貫徹零售分銷(xiāo)戰(zhàn)略，培育瓷磚膠的快消屬性、零售屬性;(2)對(duì)比內(nèi)墻涂料產(chǎn)品，瓷磚膠的“消費(fèi)品之路”天然不易;(3)地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，影響建材行業(yè)發(fā)展前景，瓷磚膠銷(xiāo)售渠道沒(méi)有形成大B工程快速拓展的局面;(4)弱消費(fèi)屬性、經(jīng)銷(xiāo)模式為主，意味著成本與效率是競(jìng)爭(zhēng)核心。國(guó)內(nèi)主流品牌的切入加快、份額提升，會(huì)打破“小散”局面，集中權(quán)有望由內(nèi)資品牌掌握：(1)“得工長(zhǎng)者得天下”，國(guó)內(nèi)一線品牌工長(zhǎng)資源優(yōu)勢(shì)同樣明顯;(2)國(guó)內(nèi)品牌仍具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。品牌信譽(yù)度和裝修師傅的意見(jiàn)、產(chǎn)品質(zhì)量是消費(fèi)者選擇瓷磚膠品牌的關(guān)鍵因素。

投資建議：建議關(guān)注積極布局瓷磚膠產(chǎn)品、具備渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭建材企業(yè)，推薦東方雨虹(002271.SZ);具備協(xié)同效應(yīng)的瓷磚品牌，推薦蒙娜麗莎(002918.SZ)，關(guān)注東鵬控股(003012.SZ)，帝歐家居(002798.SZ);此外同步推薦積極布局瓷磚膠產(chǎn)品、具備渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭建材企業(yè)三棵樹(shù)(603737.SH)、科順股份(300737.SZ)、偉星新材(002372.SZ)、公元股份(002641.SZ);以及推薦布局改性硅烷材料瓷磚膠的硅寶科技(300019.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預(yù)期;2)瓷磚膠使用率不及預(yù)期;3)原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。