不懼行業(yè)周期波動(dòng)，藥明生物(02269)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯再獲穩(wěn)健業(yè)績(jī)驗(yàn)證

近年來(lái)，在集采、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)及資本寒冬等大環(huán)境綜合影響下，生物醫(yī)藥板塊逐漸走向分化。加上近期國(guó)內(nèi)政策措施頻繁出臺(tái)，如何在更具挑戰(zhàn)性的商業(yè)化市場(chǎng)中穩(wěn)健發(fā)展，成為了生物醫(yī)藥企業(yè)必須面對(duì)的共性考題。也正是市場(chǎng)對(duì)于需求端的擔(dān)憂加深，導(dǎo)致CXO板塊估值短期內(nèi)出現(xiàn)回撤。

但放眼中長(zhǎng)期，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變遷依舊是驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新藥研發(fā)外包需求增長(zhǎng)的底層原因，意味著全球及國(guó)內(nèi)的研發(fā)開(kāi)支仍會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，因而CXO行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展核心邏輯未變。

回到今年的中期財(cái)報(bào)季，從最新業(yè)績(jī)情況來(lái)看，CXO行業(yè)出現(xiàn)了進(jìn)一步的業(yè)績(jī)分化，行業(yè)因素也加速了企業(yè)從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)變價(jià)值股的進(jìn)程。

不過(guò)，即使在行業(yè)及下游市場(chǎng)面對(duì)諸多不確定因素的情況下，2023上半年的藥明生物(02269)依舊保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，剔除新冠影響收入同比增長(zhǎng)近60%，后端CMO項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)持續(xù)放量，顯示出了極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展后勁。

逆勢(shì)而上 穩(wěn)健增長(zhǎng)

今年半年報(bào)財(cái)中，藥明生物將CRDMO商業(yè)模式推動(dòng)長(zhǎng)期可持續(xù)、“跟隨并贏得分子”戰(zhàn)略助力收益穩(wěn)健，歸結(jié)為實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)原因。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月23日，藥明生物發(fā)布的中期業(yè)績(jī)顯示，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)收益84.9億元，同比增長(zhǎng)17.8%;實(shí)現(xiàn)毛利35.6億元，同比增長(zhǎng)4.3%;經(jīng)調(diào)整純利為29.3億元，同比增長(zhǎng)0.4%，經(jīng)調(diào)整純利率為34.5%。與此同時(shí)，公司依舊保持著正向的自由現(xiàn)金流。

通過(guò)解構(gòu)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，投資者不難發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)期新產(chǎn)能持續(xù)落地帶來(lái)固定資產(chǎn)折舊攤銷影響整體盈利的表面背后，藥明生物趨于成熟的后端商業(yè)化項(xiàng)目已然成為公司穩(wěn)健增長(zhǎng)的強(qiáng)支撐。

在業(yè)務(wù)增量上，藥明生物在今年上半年的綜合項(xiàng)目總數(shù)增至621個(gè)，其中包括近580個(gè)非新冠綜合項(xiàng)目，非新冠收益同比增長(zhǎng)59.7%，充分展現(xiàn)了即使扣除新冠項(xiàng)目貢獻(xiàn)，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)依然持續(xù)強(qiáng)勁。

細(xì)分來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)藥明生物臨床前項(xiàng)目達(dá)286個(gè);早期(第I及II期)臨床開(kāi)發(fā)項(xiàng)目達(dá)269個(gè)(192個(gè)I期項(xiàng)目及77個(gè)II期項(xiàng)目)，同比增長(zhǎng)31.9%;后期(第III期)臨床開(kāi)發(fā)項(xiàng)目及商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目則增至66個(gè)(44個(gè)后期項(xiàng)目及22個(gè)商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目)，同比增長(zhǎng)53.5%。

不難看到，在Follow the Molecule戰(zhàn)略支持下，藥明生物的三期和商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量增速加快，肥尾效應(yīng)越來(lái)越明顯。按項(xiàng)目階段來(lái)看，臨床后期及商業(yè)化階段在剔除新冠影響后收入同比大幅增長(zhǎng)130.3%，增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，在維持行業(yè)2倍增速目標(biāo)的同時(shí)也體現(xiàn)了公司作為全球領(lǐng)先合同生產(chǎn)服務(wù)商的市場(chǎng)地位。

浦銀國(guó)際研報(bào)顯示，盡管行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)和融資壓力下不確定性增加，國(guó)內(nèi)龍頭仍將通過(guò)領(lǐng)先行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量和效率提升客戶黏性和市場(chǎng)份額。

而擁有充足的在手訂單便是藥明生物等頭部CXO企業(yè)擁有抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展后勁的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月底，藥明生物未完成訂單總額和未完成服務(wù)訂單分別達(dá)到201.1億美元和135.6億美元，未完成潛在里程碑付款訂單65億美元，公司三年內(nèi)未完成訂單總額35億美元。以上在手訂單數(shù)據(jù)保障了公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，展現(xiàn)出了極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成長(zhǎng)確定性。

另外，在Win-the-Molecule戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，截至今年6月30日，公司已獲得11個(gè)外部轉(zhuǎn)入項(xiàng)目，其中包括6個(gè)臨床III期/商業(yè)化項(xiàng)目，合同額總計(jì)超過(guò)10億美元，提升短期收入并鎖定長(zhǎng)期商業(yè)化生產(chǎn)訂單。

對(duì)于訂單轉(zhuǎn)化戰(zhàn)略，藥明生物CEO陳智勝在投資者會(huì)議也直言，“這一戰(zhàn)略將進(jìn)一步推動(dòng)公司持續(xù)擴(kuò)大項(xiàng)目數(shù)，臨床后期和商業(yè)化生產(chǎn)收益增長(zhǎng)，并確保長(zhǎng)期生產(chǎn)訂單，為公司長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)力。”

并且由于公司整體業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)以及全球影響力日益提升，報(bào)告期內(nèi)公司在北美和歐洲市場(chǎng)收益(剔除新冠項(xiàng)目)分別同比增長(zhǎng)40.6%和238.9%，超過(guò)60%的新項(xiàng)目來(lái)源于北美市場(chǎng)，一定程度上反映了藥明生物在全球CRDMO服務(wù)業(yè)務(wù)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

精耕新興賽道，挖掘基本面背后的長(zhǎng)期價(jià)值

隨著更多創(chuàng)新療法商業(yè)化進(jìn)程的突破，CXO行業(yè)正在向更多細(xì)分領(lǐng)域以及垂直領(lǐng)域發(fā)展，新興賽道也有望成為激活CXO行業(yè)的新風(fēng)口。

在此背景下，藥明生物也在持續(xù)精進(jìn)創(chuàng)新技術(shù)，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)范圍，為全球生物制藥產(chǎn)業(yè)賦能。如今隨著藥明生物在雙抗、XDC、多抗、融合蛋白以及疫苗等新興賽道加速兌現(xiàn)，其長(zhǎng)期增長(zhǎng)天花板也將進(jìn)一步提升。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在包括WuXiBody?雙抗平臺(tái)、WuXia細(xì)胞系平臺(tái)和WuXiUP連續(xù)生產(chǎn)平臺(tái)在內(nèi)的三大業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)平臺(tái)支持下，報(bào)告期內(nèi)公司已擁有105個(gè)涵蓋不同構(gòu)型的雙特異性抗體項(xiàng)目(其中包括42個(gè)WuXiBody?項(xiàng)目)、110個(gè)ADC項(xiàng)目和21個(gè)疫苗項(xiàng)目。這些先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)為藥明生物CRDMO商業(yè)模式提供了有力支撐。

例如，今年1月5日，藥明生物宣布與葛蘭素史克(GSK)達(dá)成許可協(xié)議：GSK將獲得基于藥明生物專利技術(shù)平臺(tái)開(kāi)發(fā)的至多4款TCE雙抗/多抗的全球獨(dú)家研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)利。這項(xiàng)合作為藥明生物帶來(lái)了4000萬(wàn)美元首付款，以及最高達(dá)14.6億美元的里程碑付款。

值得一提的是，公司與GSK合作的雙抗就是利用了WuXiBody?具有表達(dá)量高、穩(wěn)定性高、溶解度好、易于純化等技術(shù)優(yōu)勢(shì)。該平臺(tái)也是藥明生物目前著重推進(jìn)的雙特異性抗體技術(shù)平臺(tái)。

正如CEO陳智勝在此次業(yè)績(jī)溝通會(huì)上所說(shuō)的，“通過(guò)與 GSK 達(dá)成多個(gè)TCE雙抗/多抗的合作，進(jìn)一步驗(yàn)證了CRDMO 商業(yè)模式的成功和強(qiáng)大的藥物研究與發(fā)現(xiàn)服務(wù)能力。我們將繼續(xù)砥礪前行，不斷升級(jí)迭代技術(shù)平臺(tái)，優(yōu)化服務(wù)水平，為全球合作伙伴賦能?！?/p>

除了雙抗賽道外，抗體偶聯(lián)藥(ADC)作為未來(lái)5年內(nèi)不可多得的延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的核心賽道之一，也是藥明生物專注發(fā)展的重要方向。

早在10年前，藥明生物便成立了ADC團(tuán)隊(duì)和相關(guān)業(yè)務(wù)。憑借在ADC賽道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，子公司子公司藥明合聯(lián)(WuXi XDC)在今年上半年的XDC綜合項(xiàng)目總數(shù)已達(dá)110個(gè)，賦能IND項(xiàng)目47個(gè)，在全球擁有合作伙伴304個(gè)，并擁有16項(xiàng)處在II/III期臨床的項(xiàng)目。

如今在報(bào)告期內(nèi)，藥明生物將子公司藥明合聯(lián)分拆在香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市，使其擁有獨(dú)立的融資平臺(tái)，充分釋放增長(zhǎng)潛力，同時(shí)使藥明生物專注于全球CRDMO能力和規(guī)模建設(shè)，加速創(chuàng)新生物藥的開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)進(jìn)程。

并且在分拆交易后，藥明合聯(lián)仍將持續(xù)是藥明生物的并表子公司，藥明合聯(lián)的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒑喜⒂谒幟魃锏呢?cái)務(wù)表現(xiàn)之中，藥明生物的股東亦將持續(xù)享有藥明合聯(lián)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的加速放大的營(yíng)業(yè)收入。

除了布局新興靶點(diǎn)賽道外，藥明生物也在深入布局?jǐn)?shù)字化技術(shù)賽道。隨著數(shù)字化技術(shù)成為生物藥行業(yè)重要的發(fā)展趨勢(shì)，藥明生物選擇利用數(shù)字化技術(shù)釋放CRDMO平臺(tái)的潛力，在今年上半年已取得多項(xiàng)成果。

報(bào)告期內(nèi)，藥明生物逐步建立起了利用計(jì)算機(jī)輔助藥物發(fā)現(xiàn)(CADD)的綜合能力。提升生物藥先導(dǎo)發(fā)現(xiàn)和先導(dǎo)優(yōu)化水平，并將數(shù)字化工具應(yīng)用于各種生物藥先導(dǎo)發(fā)現(xiàn)和先導(dǎo)優(yōu)化場(chǎng)景，幫助加速生物藥發(fā)現(xiàn)過(guò)程，高效賦能創(chuàng)新研發(fā)。

此外，從2017年至2022年，藥明生物凈經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流取得約69%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，得益于此，公司自由現(xiàn)金流在2022年成功轉(zhuǎn)正。今年上半年，隨著當(dāng)前產(chǎn)能建設(shè)階段性步入尾聲，加之公司收現(xiàn)能力持續(xù)提升，公司當(dāng)期自由現(xiàn)金流繼續(xù)保持為正。CEO陳智勝表示，“我們?cè)?023年上半年繼續(xù)保持正向自由現(xiàn)金流，這不僅為集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略奠定了基礎(chǔ)，也為集團(tuán)利用自有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流提升產(chǎn)能提供了支撐?！?/p>

綜上所述，在領(lǐng)先的平臺(tái)技術(shù)以及廣泛認(rèn)可的國(guó)際質(zhì)量體系支撐下，藥明生物獨(dú)特的一體化模式以及Follow and Win the Molecule戰(zhàn)略正持續(xù)發(fā)力，而雙驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的成功實(shí)施也奠定了公司與全球龍頭差異化優(yōu)勢(shì)。

雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)波動(dòng)不斷，行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)分化進(jìn)一步加劇，但藥明生物憑借自身強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和巨額在手訂單，隨著未來(lái)XDC、疫苗、雙抗等平臺(tái)加速兌現(xiàn)，其長(zhǎng)期市場(chǎng)配置價(jià)值還有望穩(wěn)健持續(xù)走高。