風(fēng)口上的光大綠環(huán)(01257)：從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備看增長(zhǎng)前景

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，輝立證券發(fā)布研報(bào)稱，環(huán)保行業(yè)受行業(yè)政策利好，市場(chǎng)前景廣闊，中國(guó)光大綠色環(huán)保(01257)業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)勁，再加上自身儲(chǔ)備項(xiàng)目充裕，業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)無憂。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁

中國(guó)光大綠色環(huán)保于2017年5月從母公司中國(guó)光大國(guó)際分拆上市，公司以生物質(zhì)綜合利用和危廢處置為主營(yíng)業(yè)務(wù)，此外還有少量的光伏發(fā)電及風(fēng)電項(xiàng)目。上半年公司錄得收入20.47億港元，同比增長(zhǎng)69%，EBITDA為7.13億港元，同比增長(zhǎng)60%，股東應(yīng)占溢利4.57億港元，同比增長(zhǎng)57%。對(duì)應(yīng)每股收益28.23仙，同比增39.2%。

生物質(zhì)貢獻(xiàn)絕大部分業(yè)績(jī)且增速較快。生物質(zhì)實(shí)現(xiàn)溢利3.42億港元，同比大增104%，占比74.8%;危廢處置貢獻(xiàn)溢利9070萬元，同比增長(zhǎng)29%;光伏及風(fēng)電項(xiàng)目貢獻(xiàn)溢利5852.1萬元，同比基本持平，主要因期內(nèi)無新增項(xiàng)目。

整體毛利率為32.26%，同比下降3pct，主要因毛利率較低的建造收入占比提升以及新投運(yùn)的生物質(zhì)項(xiàng)目處于磨合期而拖累整體毛利率。凈利率21.85%，同比下降1.86pct。

公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，資金充裕，截至上半年，公司賬面資金38.9億港元，尚未動(dòng)用貸款額度39.03億港元，資產(chǎn)負(fù)債率為35%，流動(dòng)比例高達(dá)3.36。穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及充裕的資金為項(xiàng)目加快落地提供資金保障。

業(yè)務(wù)加快擴(kuò)張，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚

截至上半年公司已落實(shí)項(xiàng)目73個(gè)，總投資額達(dá)171.08億元。其中包括投運(yùn)項(xiàng)目27個(gè)，在建項(xiàng)目12個(gè)，籌建項(xiàng)目34個(gè)，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，未來增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。

上半年共獲取10個(gè)新項(xiàng)目及一份補(bǔ)充協(xié)議，投資額約28.23億元，其中包括4個(gè)生物質(zhì)及垃圾發(fā)電一體化項(xiàng)目、2個(gè)生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、4個(gè)危廢處置項(xiàng)目。新增生物質(zhì)處理能力120萬噸/年，新增生活垃圾處理能力約800噸/日，新增危廢設(shè)計(jì)能力9萬噸/年。

在建項(xiàng)目如期推進(jìn)。上半年建成投運(yùn)項(xiàng)目3個(gè)，在建項(xiàng)目12個(gè)，投資額約34.7億元，預(yù)計(jì)將于2017下半年及2018年建成投運(yùn)。此外，仍有籌建項(xiàng)目34個(gè)，投資額約85.52億元。

生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)展現(xiàn)巨大增長(zhǎng)潛力

截至上半年公司擁有生物質(zhì)項(xiàng)目38個(gè)，總裝機(jī)容量867兆瓦，較2016年底增加251兆瓦，市場(chǎng)份額位居行業(yè)前列。公司開發(fā)出生物質(zhì)+農(nóng)村生活垃圾一體化的獨(dú)特業(yè)務(wù)模式，可有效降低整體開發(fā)及運(yùn)營(yíng)成本，提升在業(yè)務(wù)擴(kuò)張中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)十叁五規(guī)劃目標(biāo)，到2020年生物質(zhì)發(fā)電累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量要達(dá)到15000兆瓦，而截至2016年底的累計(jì)裝機(jī)容量?jī)H為6692兆瓦，預(yù)期未來幾年年化復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到17%。我國(guó)可利用的生物質(zhì)資源豐富，但利用率較低，生物質(zhì)發(fā)電仍處于初步發(fā)展階段，受益于有利的政策推動(dòng)及大氣污染防治的需求，生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)將迎來黃金發(fā)展時(shí)期。公司在生物質(zhì)領(lǐng)域具有一體化的優(yōu)勢(shì)及豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望借此加快獲取項(xiàng)目，擴(kuò)張市場(chǎng)份額。

公司危廢處理資質(zhì)優(yōu)異

截止上半年公司擁有危廢處置項(xiàng)目26個(gè)，總處理能力達(dá)59.4萬噸，目前可處理《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》所列46類危廢中的42項(xiàng)，并主要以無害化方式進(jìn)行危廢處理。公司在廢棄物產(chǎn)量最多的華東地區(qū)戰(zhàn)略性布局，擁有的危廢處置能力行業(yè)領(lǐng)先。

目前我國(guó)危廢處理能力缺口較大，有效產(chǎn)能不足，市場(chǎng)集中度不高，預(yù)期2017-2021年間危廢行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到11.7%，其中資源化利用復(fù)合增長(zhǎng)率10.0%，無害化處置復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.7%。受益于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)及處理需求的快速增長(zhǎng)，未來危廢行業(yè)發(fā)展空間廣闊。當(dāng)前公司落地危廢項(xiàng)目較少，隨著公司危廢產(chǎn)能不斷擴(kuò)張及項(xiàng)目加快落地，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。

積極籌劃布局土壤修復(fù)行業(yè)

公司于期內(nèi)成立了環(huán)境修復(fù)管理中心，將進(jìn)軍土壤修復(fù)領(lǐng)域及揮發(fā)性有機(jī)物(VOC)污染治理等領(lǐng)域。土壤修復(fù)行業(yè)在我國(guó)處于起步期，萬億市場(chǎng)開啟在即，積極籌劃布局土壤修復(fù)行業(yè)有望為公司帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

投資評(píng)級(jí)

基于外部政策環(huán)境有利，公司在手項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力充分，而且在估值方面具有較高的安全邊際，我們預(yù)計(jì)2017-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為9.62/14.13億元，EPS分別為0.47/0.68，對(duì)應(yīng)PE分別為14.8/10.2，給與目標(biāo)價(jià)8.84元，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至12月22日)

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);

項(xiàng)目獲取及落地進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);

（編輯：王夢(mèng)艷）