東吳證券：美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)再加速靠譜嗎？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，無(wú)論是彭博一致預(yù)期，還是根據(jù)自己的測(cè)算，美國(guó)三季度的環(huán)比增速在0.7%-1%之間。因此隨著時(shí)間的推移，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)將調(diào)降對(duì)如此高經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。二、三季度可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)，雖然短期可能還看不到衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但往后還需要結(jié)合更多指標(biāo)，例如國(guó)債利差、咨商會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(LEI)，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)(CLI)等做判斷。

▍東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

隨著亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)將美國(guó)三季度GDP環(huán)比增速提高到5.8%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再加速的預(yù)期“忽如一夜春風(fēng)來(lái)”。

里士滿聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)巴爾金，也在近期提出了“經(jīng)濟(jì)再次加速可能性”的觀點(diǎn)。從實(shí)際情況來(lái)看，美國(guó)上次經(jīng)濟(jì)增速在5.8%附近是在2021年。當(dāng)時(shí)一季度環(huán)比增速達(dá)到了6.3%，而出現(xiàn)這一高增速預(yù)期是發(fā)生在新冠疫情后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期的背景下。

當(dāng)然亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)也出現(xiàn)過(guò)偏差。

上次出現(xiàn)5.8%左右的預(yù)期增速是在2021年8月，而最終實(shí)際的GDP增速僅僅錄得2.7%。那么當(dāng)前這一5.8%的預(yù)期，會(huì)是亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的再一次誤判嗎?

首先，有必要看下5.8%的增速怎么來(lái)的?

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)按照支出法核算GDP，將13個(gè)細(xì)項(xiàng)指標(biāo)(制造業(yè)、非制造業(yè)PMI、CPI、零售銷(xiāo)售以及房產(chǎn)開(kāi)工等)綜合使用貝葉斯回歸、動(dòng)態(tài)因子模型等方法對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。隨后通過(guò)鏈?zhǔn)郊訖?quán)匯總來(lái)預(yù)測(cè)美國(guó)GDP的增速，并在上述數(shù)據(jù)發(fā)布后進(jìn)行調(diào)整與更新，得出最終美國(guó)季度的環(huán)比折年率增速。

其次，GDP增速?gòu)?.1%→5.8%，誰(shuí)是主要拉動(dòng)?

如此大幅的上調(diào)發(fā)生在零售、房屋開(kāi)工及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)出爐后。因此對(duì)于Q3經(jīng)濟(jì)增速被大幅上修，個(gè)人消費(fèi)和私人國(guó)內(nèi)投資無(wú)疑是主要拉動(dòng)項(xiàng)：其中消費(fèi)占3.3%，而私人投資占接近2%。所以，這兩項(xiàng)在三季度的增速預(yù)測(cè)也出現(xiàn)了較大的調(diào)整：個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)率從4.4%→4.8%，私人國(guó)內(nèi)投資從8.8%→11.4%。

第三，這種調(diào)整靠譜嗎?

從歷史回溯來(lái)看，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)效果較好，2011Q3-2023Q2間的平均絕對(duì)誤差約為0.8個(gè)百分點(diǎn)。除此之外，對(duì)消費(fèi)增速的預(yù)測(cè)跟歷史相比在一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，且離3.2%的歷史平均增速也并沒(méi)有偏離太多。而對(duì)于私人國(guó)內(nèi)投資，雖對(duì)于Q3增速預(yù)測(cè)相較于今年上半年實(shí)際情況波動(dòng)較大，但目前還是處于安全的標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)。

本次亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)可能高估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能。

無(wú)論是彭博一致預(yù)期，還是根據(jù)自己的測(cè)算，美國(guó)三季度的環(huán)比增速在0.7%-1%之間。因此隨著時(shí)間的推移，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)將調(diào)降對(duì)如此高經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。二、三季度可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)，雖然短期可能還看不到衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但往后還需要結(jié)合更多指標(biāo)，例如國(guó)債利差、咨商會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(LEI)，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)(CLI)等做判斷。

當(dāng)前對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，加息可能還未到終點(diǎn)。

值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)基本面偏強(qiáng)+通脹再起的風(fēng)險(xiǎn)下，本周杰克遜霍爾會(huì)議(Jackson Hole)上，鮑威爾將保持“鷹”派語(yǔ)氣：重申2%的通脹目標(biāo)并強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)就此結(jié)束加息周期的難度較大。貨幣政策在短期難以釋放降息信號(hào)，加息還是“保留項(xiàng)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

全球通脹超預(yù)期上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，俄烏沖突局勢(shì)失控造成大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，美國(guó)銀行危機(jī)再起金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。