中信證券：維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)55港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)華潤(rùn)未來(lái)三年核心凈利潤(rùn)將迎來(lái)較高確定性的積極增長(zhǎng)、復(fù)合增速有望保持在20%左右，目標(biāo)價(jià)55港元。公司基地市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)健且渠道供應(yīng)鏈能力不斷優(yōu)化，為開(kāi)啟“決勝高端”關(guān)鍵階段(“3+3+3”戰(zhàn)略最后三年)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，啤酒+白酒雙賦能下看好其新業(yè)務(wù)模式對(duì)盈利能力的持續(xù)提升。

事件：2023H1，公司實(shí)現(xiàn)收入238.7億元、同增13.6%;歸母凈利潤(rùn)46.5億元、同增22.3%;核心EBIT(還原關(guān)廠相關(guān)固定資產(chǎn)及人員遣散等費(fèi)用)63.4億元、同增22.9%。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

啤酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化量?jī)r(jià)齊升，白酒夯實(shí)基礎(chǔ)逐步發(fā)展。

啤酒：公司23H1實(shí)現(xiàn)啤酒收入228.9億元、同比+9.0%。①量：23H1公司實(shí)現(xiàn)銷量657.1萬(wàn)千升、同增4.4%，其中次高檔及以上/中檔及主流產(chǎn)品銷量分別為144.4/512.7萬(wàn)千升、同比+26.4%/-0.5%，喜力表現(xiàn)亮眼銷量同增接近60.0%，純生、SuperX、老雪等產(chǎn)品亦保持積極增量;②價(jià)：23H1公司噸價(jià)為3484元/噸、同增4.4%，高端化及結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)噸價(jià)穩(wěn)健表現(xiàn)。分區(qū)域看，23H1東區(qū)收入和EBIT分別同增7.1%/6.1%;中區(qū)收入和EBIT分別同增8.2%/24.7%;南區(qū)收入和EBIT分別同增9.9%/36.1%。

白酒：公司于23年1月完成對(duì)貴州金沙的收購(gòu)，23H1實(shí)現(xiàn)白酒收入9.8億元。上半年公司業(yè)務(wù)、生產(chǎn)、管理等方面對(duì)貴州金沙進(jìn)行積極的投后整合、賦能和提升，完善金沙渠道價(jià)格體系、提升優(yōu)質(zhì)基酒占比和產(chǎn)量、引入華潤(rùn)啤酒先進(jìn)管理體系重塑金沙組織架構(gòu)。公司白酒業(yè)務(wù)夯實(shí)基礎(chǔ)架構(gòu)，具備良好的增長(zhǎng)彈性。

成本壓力邊際緩解改善毛利，銷售費(fèi)用積極管理。

2023H1，公司毛利率為46.0%、同增3.8Pct(啤酒噸價(jià)/噸成本分別同比+4.4%/-1.0%)，啤酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)噸價(jià)提升、原材料成本壓力邊際緩解，促進(jìn)毛利良好表現(xiàn)。銷售及分銷費(fèi)用率為16.4%、同增1.1Pcts，精益投放助力喜力、SuperX等核心品牌提升市場(chǎng)表現(xiàn);一般及行政費(fèi)用率為6.6%、同減0.2Pcts。綜上，2023H1公司凈利率為19.7%;剔除①關(guān)廠導(dǎo)致的固定資產(chǎn)減值約8700萬(wàn)元以及②員工及補(bǔ)償安置費(fèi)約700萬(wàn)元，該行估算公司核心EBIT利潤(rùn)率為26.6%(啤酒/白酒報(bào)表EBIT利潤(rùn)率分別為27.1%/7.3%)、同增2.0Pcts;核心凈利率為19.8%、同增1.7Pcts。

高質(zhì)量發(fā)展望延續(xù)，期待啤+白雙賦能逐步兌現(xiàn)。

展望2023下半年，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)為公司提供良好經(jīng)營(yíng)環(huán)境，在此基礎(chǔ)上該行預(yù)計(jì)公司將持續(xù)啤酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)次高檔及以上產(chǎn)品積極增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)啤酒銷量中低單位數(shù)增長(zhǎng)，噸價(jià)保持中單位數(shù)增長(zhǎng)。成本端，大麥、瓦楞紙等原材料成本壓力邊際緩解，成本高基數(shù)下毛利率水平望持續(xù)優(yōu)化;費(fèi)用端，預(yù)計(jì)公司將有效管理投放資源，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率持平上下，公司核心EBIT預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)約20%+增長(zhǎng)。白酒業(yè)務(wù)方面，公司逐步完善組織架構(gòu)、人員體系，并推進(jìn)渠道建設(shè)，期待公司夯實(shí)基礎(chǔ)，在設(shè)立華潤(rùn)雪花和華潤(rùn)酒業(yè)兩大事業(yè)部的基礎(chǔ)上，逐步形成白酒運(yùn)營(yíng)方法論，并兌現(xiàn)“啤+白”雙賦能。

風(fēng)險(xiǎn)因素：啤酒消費(fèi)恢復(fù)情況不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)承壓;原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);人工成本增加;啤酒行業(yè)高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加劇;高端化低于預(yù)期;食品安全問(wèn)題;白酒業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。