面對(duì)拋售毫不退縮 小摩、安聯(lián)堅(jiān)定站隊(duì)美債多頭陣營(yíng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，由于確信美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退即將來(lái)臨，全球一些最知名的基金經(jīng)理今年大舉買入美國(guó)國(guó)債，以彌補(bǔ)2022年遭受的慘痛損失。然而，這種策略現(xiàn)在再次失靈，市場(chǎng)的持續(xù)拋售讓他們的回報(bào)率不如人意，并持續(xù)考驗(yàn)著他們的決心。

過(guò)去的一周尤其痛苦。隨著美國(guó)國(guó)債收益率觸及15年來(lái)的高點(diǎn)，美國(guó)政府債券的年度回報(bào)率下跌至負(fù)值，這反映了一種觀點(diǎn)，即未來(lái)幾年利率可能會(huì)上升，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將能夠承受這樣的利率水平。

但這并沒(méi)有讓最具代表性的債券多頭之一Bob Michele退縮。這位摩根大通固定收益部門首席投資官曾正確預(yù)測(cè)美國(guó)國(guó)債收益率將從2019年的2%“一路跌至零”，他表示，現(xiàn)在他的策略是逢低買入。

根據(jù)匯編數(shù)據(jù)顯示，該公司的旗艦產(chǎn)品全球債券機(jī)會(huì)基金在過(guò)去一個(gè)月下跌了1.5%，今年迄今只跑贏了35%的同行，相比之下，過(guò)去五年這一比例為83%。

持相同觀點(diǎn)的安聯(lián)投資、Abrdn Investments、Columbia Threadneedle Investments和雙線資本等其他公司也堅(jiān)持其策略，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)才剛剛開(kāi)始消化美聯(lián)儲(chǔ)加息500個(gè)基點(diǎn)的影響。深度倒掛的收益率曲線是經(jīng)濟(jì)衰退的必然預(yù)兆，這支持了看多美國(guó)國(guó)債的觀點(diǎn)。

“我們不認(rèn)為這次有什么不同，”Michele表示，“但從第一次加息到經(jīng)濟(jì)衰退可能需要一段時(shí)間。我們繼續(xù)看到越來(lái)越多的指標(biāo)只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退或即將進(jìn)入衰退的情況下才會(huì)出現(xiàn)的水平?！?/p>

不過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)無(wú)視那些頑固的衰退論者。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍在加速，新的就業(yè)機(jī)會(huì)也在出現(xiàn)。消費(fèi)者被證明是具有彈性的，就連美聯(lián)儲(chǔ)的工作人員也不再預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)銀行最新的全球調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者越來(lái)越預(yù)計(jì)未來(lái)18個(gè)月內(nèi)將不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。

這讓這些美債多頭在繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退的同時(shí)，不得不開(kāi)始尋找緩沖損失的方法。

盡管看好美債，但Columbia Threadneedle的Gene Tannuzzo自7月份以來(lái)一直在縮減期限，轉(zhuǎn)向較短期國(guó)債，因?yàn)槭找媛是€的倒掛程度持續(xù)加深。匯編數(shù)據(jù)顯示，這種調(diào)整讓他幫助管理的Strategic Income Fund今年上漲了2.8%，超過(guò)了82%的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

Tannuzzo表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息舉措接近尾聲，“債市的好日子就在眼前”。

相比之下，Abrdn和安聯(lián)的基金經(jīng)理則增持了長(zhǎng)期債券頭寸。雙線資本最近也增加了長(zhǎng)期債券的配置，但用短期公司債券抵消了損失。

“我們不認(rèn)為我們會(huì)錯(cuò)，”自2022年年中以來(lái)一直在做多長(zhǎng)期債券的安聯(lián)投資組合經(jīng)理Mike Riddell表示，“我們保持了長(zhǎng)期債券多頭頭寸。我們認(rèn)為，并非所有的貨幣緊縮政策都不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生任何影響。”

歷史模式表明，加息往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。前美聯(lián)儲(chǔ)副主席Alan Blinder研究了1965年至2022年的11次貨幣政策緊縮，發(fā)現(xiàn)其中只有4次以通脹穩(wěn)定或回落的軟著陸告終，其余則均出現(xiàn)硬著陸。

但這一次，收益率是否會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)下滑的問(wèn)題可能需要從另一個(gè)角度看待，因?yàn)槊绹?guó)和其他富裕經(jīng)濟(jì)體的借貸需求發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，為應(yīng)對(duì)老齡化人口、國(guó)防開(kāi)支和兌現(xiàn)減少碳排放承諾等問(wèn)題，這些國(guó)家可能不得不令赤字膨脹，為此提供資金。

面對(duì)大量的債券發(fā)行，投資者將要求更高的收益率。

即便如此，在2023年做空國(guó)債并不總是能輕松獲利。Virtus AlphaSimplex公共共同基金(ASFYX)今年下跌了約6%。AlphaSimplex Group首席研究策略師兼投資組合經(jīng)理Kathryn Kaminski表示，雖然該公司做空債券、做多股票的做法看起來(lái)很有可能從當(dāng)前的環(huán)境中受益，但很大一部分虧損發(fā)生在第一季度銀行業(yè)危機(jī)期間。她的觀點(diǎn)是，利率將保持高位，因此有理由做空債券。

“如果通脹、利率保持在當(dāng)前水平，那么沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流就不可能保持在這個(gè)水平，”Kaminski表示，“如果利率下降的速度不夠快，長(zhǎng)期固定收益就必須貶值。這是市場(chǎng)低估的。”

摩根大通的Michele則相信，一旦美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束緊縮周期，債券收益率將會(huì)下降，而這將早于美聯(lián)儲(chǔ)首次降息。

他表示：“無(wú)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退還是軟著陸，債券市場(chǎng)都會(huì)在最后一次加息后反彈。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將利率維持在這些水平，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹壓力將繼續(xù)放緩?！?/p>