長江證券：二季度貨政報告表態(tài)較一季度更為積極 總量工具和結(jié)構(gòu)性工具均有望加碼

智通財經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報告稱，流動性合理充裕，住房利率持續(xù)回落，超儲率持續(xù)回落至1.6%，6月貸款加權(quán)平均利率環(huán)比回落15BP至4.19%。海外方面聚焦通脹回落至疫情前水平尚需時日、全球金融穩(wěn)定風險上升、經(jīng)濟前景和貨幣政策不確定性上升等問題，國內(nèi)方面強調(diào)國民經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，但仍面臨困難和挑戰(zhàn);8月CPI有望回升，PPI已于7月觸底反彈，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。二季度貨政報告表態(tài)較一季度更為積極，未來貨幣政策或再度轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏松，總量工具和結(jié)構(gòu)性工具均有望加碼。

事件：8月17日，中國人民銀行發(fā)布《2023年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》。

長江證券主要觀點如下：

流動性合理充裕，住房利率持續(xù)回落。

二季度超儲率持續(xù)回落至1.6%，但央行綜合運用降準、超額續(xù)作MLF等方式保持流動性整體合理充裕。貸款利率再度回落，6月貸款加權(quán)平均利率環(huán)比回落15BP至4.19%，其中企業(yè)貸款利率持平至3.95%，個人住房貸款利率環(huán)比回落3BP至4.11%，其中個人住房貸款與整體貸款加權(quán)平均利率的差值為-8BP，歷史上最高為-91BP，本輪房貸利率或仍有下行空間。

理性看待商業(yè)銀行盈利，堅決防范匯率超調(diào)風險。

央行在專欄中討論了商業(yè)銀行利潤水平、金融支持實體、結(jié)構(gòu)性工具、匯率等近期熱點話題。近年來由于持續(xù)降低貸款利率，商業(yè)銀行凈息差一路走低，對此專欄一指出商業(yè)銀行存在資本充足率的監(jiān)管要求，而維持一定的利潤增長是內(nèi)源補充資本的重要方式，2018-2022年六大國有銀行累計凈利潤中約2/3用于補充資本，但也強調(diào)當前國內(nèi)經(jīng)濟面臨較多困難、需進一步發(fā)揮銀行服務(wù)實體經(jīng)濟重要作用。專欄二對上半年金融支持實體經(jīng)濟的工作進行回顧總結(jié)，并強調(diào)宏觀經(jīng)濟有望延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢。專欄三回顧了近年來結(jié)構(gòu)性貨幣工具的“進”與“退”，指出截至2023年6月末結(jié)構(gòu)性貨幣工具余額6.9萬億，約占央行總資產(chǎn)的16%，與歐元區(qū)、英國和日本等相似金融體系基本處于同一水平。對于近期匯率走貶，專欄四指出內(nèi)、外部因素均不支持人民幣單邊走貶，外部美聯(lián)儲加息接近尾聲、美元大幅走升的動能有限，內(nèi)部我國經(jīng)濟運行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)將支撐人民幣匯率，未來央行將用好各項調(diào)控儲備工具，調(diào)節(jié)外匯市場供求，對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險。

經(jīng)濟曲折式前進，物價有望觸底回升。

海外方面主要聚焦通脹回落至疫情前水平尚需時日、全球金融穩(wěn)定風險上升、經(jīng)濟前景和貨幣政策不確定性上升等問題。國內(nèi)方面，央行重點強調(diào)三點：1)國民經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟持續(xù)恢復的基礎(chǔ)有三個方面，收入消費“正反饋”、新能源和高技術(shù)服務(wù)業(yè)等新動能成長壯大、政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。2)但仍面臨困難和挑戰(zhàn)，例如地緣博弈持續(xù)緊張，居民收入預(yù)期不穩(wěn)、消費恢復還需時間，部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財政收支平衡壓力等。但總體來說，央行認為“經(jīng)濟恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程，要有耐心和信心”。3)8月CPI有望回升，全年呈U型走勢，PPI已于7月觸底反彈，未來降幅還將收斂，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

融資成本穩(wěn)中有降，總量、結(jié)構(gòu)工具均有望加碼。

從貨幣政策基調(diào)上來看，二季度貨政報告表態(tài)較一季度更為積極：1)一季度刪掉的部分表述再次出現(xiàn)，比如“加大宏觀政策調(diào)控力度”;2)一季度部分偏緊的表述再次轉(zhuǎn)松，比如“保持利率水平合理適度”轉(zhuǎn)為“促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”;3)二季度新增部分積極的表態(tài)，比如“綜合運用多種貨幣政策工具”、“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”;4)此外，自2019Q2以來，首度刪掉“牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”，首次提及“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風險化解工作”。也就是說，未來貨幣政策或再度轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏松，總量工具和結(jié)構(gòu)性工具均有望加碼，以“穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展”，年內(nèi)持續(xù)降準降息值得期待，結(jié)構(gòu)性工具有望延續(xù)或創(chuàng)設(shè)新工具。

風險提示：1)海外貨幣政策不確定性增大;2)國內(nèi)政策力度不及預(yù)期。