天風(fēng)證券：小鵬汽車-W(09868)全新產(chǎn)品周期即將發(fā)力 關(guān)注G6產(chǎn)能和交付節(jié)奏變化

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，年初強(qiáng)調(diào)小鵬汽車-W(09868)的相對α或伴隨全新產(chǎn)品周期在2023年H1初現(xiàn)，看好小鵬智能化優(yōu)勢逐漸轉(zhuǎn)化為相對競爭優(yōu)勢，多項技術(shù)落地將構(gòu)筑中長期小鵬汽車的成本優(yōu)勢。現(xiàn)階段該行認(rèn)為G6發(fā)布后的銷量和新增訂單可見度相對較好，大眾投資小鵬和人事變動相關(guān)情緒逐步消化，市場再度進(jìn)入G6產(chǎn)能爬坡和訂單交付情況的博弈中，該行判斷激光雷達(dá)對于G6產(chǎn)能的長期限制有限，激光雷達(dá)工廠擴(kuò)產(chǎn)后G6的產(chǎn)能爬坡有望加速，建議重點關(guān)注小鵬汽車G6的產(chǎn)能爬坡和交付情況、P7i和G9的訂單情況。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

整體業(yè)績前瞻

汽車銷量和收入維持高增長，隨著G6的產(chǎn)能爬坡后毛利率有望持續(xù)提升。截至8月11日，彭博一致預(yù)期23Q2營業(yè)收入49.1億元，環(huán)比增長21.7%;毛利率為4.8%，環(huán)比+3.1pct，隨著新車型產(chǎn)能和交付節(jié)奏加速，該行預(yù)計毛利率有持續(xù)提升空間。

銷量情況

7月小鵬共交付新車11,008臺，環(huán)比增長28%，實現(xiàn)連續(xù)6月正增長，重新邁入萬輛交付;全新車型G6爆款獲得驗證，7月共交付超3900輛，占7月銷量份額36.4%，該行預(yù)計以G6為代表的全新產(chǎn)品周期有望在小鵬智駕技術(shù)賦能和組織架構(gòu)向好調(diào)整后持續(xù)發(fā)力。

G6上線即成為爆款，產(chǎn)能和交付節(jié)奏持續(xù)加速中

作為扶搖架構(gòu)下的首款車型即成為爆款。發(fā)布會前小鵬G6的預(yù)售訂單已經(jīng)突破35000輛，7月開啟用戶交付以來G6交付量超3900輛，目前PRO版本交付周期在7周左右。該行前期指出G6訂單需求端已充分驗證，產(chǎn)能和交付是下半年核心跟蹤指標(biāo)，因此該行依然堅定看好小鵬年內(nèi)有望通過全新的產(chǎn)品矩陣實現(xiàn)銷量的快速增長。

大眾宣布與小鵬合作打開長期商業(yè)空間

大眾宣布擬將投資7億美元入股小鵬后持有小鵬汽車約4.99%的股權(quán)，小鵬則將與大眾合作開發(fā)2款基于小鵬G9平臺的車型。作為新能源車時代新勢力向大眾汽車反向輸出技術(shù)的首個新勢力汽車品牌，小鵬在硬件平臺、軟件技術(shù)方面的技術(shù)積累已被認(rèn)可并開啟全新的商業(yè)模式空間，盡管從時間上看相關(guān)合作車型預(yù)計將于2026年開始落地量產(chǎn)，但本次合作打開了小鵬等國產(chǎn)新勢力向外輸出技術(shù)實力的全新商業(yè)模式和盈利空間。

短期看離職事件情緒層面影響更深，小鵬的智能駕駛演進(jìn)邏輯依然不變。

8月2日何小鵬宣布吳新宙離職，吳新宙是小鵬自動駕駛的先驅(qū)和核心人物，入職以來重塑了小鵬從研發(fā)到量產(chǎn)落地的智能駕駛架構(gòu)、體系和路徑。該行認(rèn)為吳新宙在小鵬智駕量產(chǎn)落地層面有不可磨滅的貢獻(xiàn)，但現(xiàn)階段智能駕駛的競爭已不再單純比拼核心技術(shù)人才，智駕團(tuán)隊的架構(gòu)、效率、話語權(quán)都將成為軟件能力進(jìn)化的限制，而吳新宙對小鵬技術(shù)路徑、組織架構(gòu)的正向影響依然深刻且長遠(yuǎn)。

風(fēng)險提示：新車型銷量不及預(yù)期;智能駕駛研發(fā)速度不及預(yù)期;新能源行業(yè)與政策不及預(yù)期等。