業(yè)績(jī)盈喜難擋股價(jià)下行，檸萌影視(09857)何時(shí)走出低谷？

中報(bào)密集披露期，檸萌影視(09857)也交出了一份亮眼答卷：預(yù)期上半年凈利約1.29億元至1.32億元人民幣，同比扭虧為盈。然而，業(yè)績(jī)盈喜發(fā)布后，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)非但沒有“應(yīng)聲”上漲，反而在接下來(lái)數(shù)個(gè)交易日內(nèi)創(chuàng)下8.63港元的新低。

縱觀檸萌影視的上市歷程，似乎一直難以獲得市場(chǎng)資金青睞：非但上市首日便跌破發(fā)行價(jià)，在其后將近一年時(shí)間內(nèi)股價(jià)更是不斷下行，截至目前市值僅為上市時(shí)的三分之一。

為何業(yè)績(jī)盈喜卻不能重振投資者信心?檸萌影視又是否能等來(lái)估值回升的轉(zhuǎn)機(jī)?這些答案還要從其基本面來(lái)探尋。

下半年行業(yè)加速回暖 業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇

據(jù)檸萌影視披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)期公司2023年上半年取得凈利潤(rùn)約1.29億元至1.32億元(人民幣，單位下同)，而2022年6月30日止6個(gè)月取得凈虧損約6520萬(wàn)元，因此相比上年同期實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈;2023年上半年，取得經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約1.37億元至1.4億元，相比上年同期的約1.05億元上升約30.2%至33.1%。

據(jù)公司方面披露，中報(bào)盈利有所提升的主要原因?yàn)槠趦?nèi)集團(tuán)全面預(yù)算管理成效顯現(xiàn)，成本得以有效控制;此外，內(nèi)容營(yíng)銷業(yè)務(wù)有顯著回升，短劇等新型業(yè)務(wù)亦帶來(lái)一定收入貢獻(xiàn)等。

近期，已有貓眼娛樂(lè)(01896)、歡喜傳媒(01003)等多家電影公司公布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，整體業(yè)績(jī)多數(shù)回暖。如貓眼娛樂(lè)凈利潤(rùn)將在3.8億元至4.3億元，同比增長(zhǎng)約150.2%至183.1%;歡喜傳媒同比扭虧為盈，上半年錄得約14億元港幣的收入，同比增長(zhǎng)了約96倍。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，暑期檔的大獲成功令機(jī)構(gòu)對(duì)電影行業(yè)下半年發(fā)展多數(shù)持樂(lè)觀態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年全國(guó)票房回升至262.7億元，同比增長(zhǎng)52.9%;2023年暑期檔的上映及定檔待映影片數(shù)量為135部，比2019年的123部有所增加，反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁。

其中，國(guó)海證券指出，今年暑期檔前半程表現(xiàn)強(qiáng)勁，出現(xiàn)了許多熱門電影，而后半程則有更多的優(yōu)質(zhì)作品陸續(xù)上映，預(yù)計(jì)今年暑期檔(6月15日至8月31日)的票房將達(dá)到176.8億元(保守)、185.0億元(中性)、192.1億元(樂(lè)觀);萬(wàn)聯(lián)證券指出，居民觀影熱情高漲、消費(fèi)意愿增強(qiáng)，且線下消費(fèi)場(chǎng)景呈現(xiàn)良好回暖態(tài)勢(shì)，各大檔期的票房表現(xiàn)都非常出色。

回顧上半年影片放映情況，國(guó)產(chǎn)影片不斷有爆款出現(xiàn)，如《滿江紅》(票房45.44億)、《流浪地球2》(票房40.29億)、《消失的她》(上半年票房16.8億，目前票房超26億)，票房與數(shù)量相對(duì)進(jìn)口影片均有顯著增長(zhǎng)。

縱觀下半年電影排期，不僅有王寶強(qiáng)導(dǎo)演的《八角籠中》，還有碟中諜最新續(xù)作《碟中諜7：致命清算(上)》、吳京與杰森·斯坦森合作的《巨齒鯊2：深淵》及中國(guó)神話故事改編的《封神第一部：朝歌風(fēng)云》等潛在熱門電影。更多高質(zhì)量佳作在滿足國(guó)內(nèi)觀眾多樣化需求的同時(shí)，也將推動(dòng)一眾上市公司迎來(lái)股價(jià)與業(yè)績(jī)共振。

具體到檸萌影視而言，據(jù)此前披露，《愛情而已》已于2023年3月下旬播出，《赤子之心》和《一念關(guān)山》處于后期制作中，有望年內(nèi)上線;2023年3月《獵罪圖鑒》同名音樂(lè)劇、有聲書和外圍產(chǎn)品上線，《愛情而已》的輕外圍、有聲書、小說(shuō)出版等也在積極開發(fā)中，有望貢獻(xiàn)一定IP衍生收入;海外業(yè)務(wù)方面，泰劇版《三十而已》計(jì)劃將于2023年二季度開機(jī)，《獵罪圖鑒》泰劇版也在開發(fā)過(guò)程中，2023年2月《小敏家》、《好先生》已在Disney+多地區(qū)上線。

展望未來(lái)，公司后續(xù)精品版權(quán)劇及IP儲(chǔ)備充足，《愛情而已》等頭部IP多元變現(xiàn)，疊加宏觀行業(yè)環(huán)境改善，將使得全年版權(quán)劇播出集數(shù)和集均收入有望共同提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步復(fù)蘇。

凈利持續(xù)承壓 成長(zhǎng)性存疑?

2022年8月，檸萌影視在港交所正式上市。但在與資本市場(chǎng)投資者正式見面之時(shí)，公司近年來(lái)的業(yè)績(jī)卻不太理想：報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收連番下滑，2022年更是錄得凈虧損7.32億元，而同年?duì)I收才9.51億元。

對(duì)于2022年業(yè)績(jī)的下行，公司方面稱，期內(nèi)公司收入同比下降，主要由于集團(tuán)部分劇集的制作及播出進(jìn)度受到新冠疫情影響，原定于2022年度內(nèi)播出的劇集《愛情而已》延后至2023年3月27日播出，導(dǎo)致相關(guān)劇集的收入確認(rèn)也延后至2023年度確認(rèn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司版權(quán)劇播映權(quán)2022年收入8.89億元，占總營(yíng)收比例約為93%，自2019年以來(lái)比例始終占據(jù)超八成;內(nèi)容營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入則為5730萬(wàn)元，同比下降47.8%。

其實(shí)，從內(nèi)容制作實(shí)力上來(lái)看，檸萌影視位于行業(yè)前列。自2018年至2020年，在該公司已完成制作的八部劇集中，有七部為版權(quán)劇，所占比率為87.5%，該比例在業(yè)內(nèi)的五大制片人中排名第二;2019-2021年間，公司已播映的8部版權(quán)劇中有6部屬于高收視率劇集，在平臺(tái)首播期間共獲逾163億播放量。

而之所以公司股價(jià)不受市場(chǎng)待見，主要還是由于業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，且收入結(jié)構(gòu)單一。在其招股書中，公司亦坦承“我們某一期間的財(cái)務(wù)表現(xiàn)在很大程度上取決于同期為數(shù)不多的幾部劇集項(xiàng)目，這可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)表現(xiàn)大幅波動(dòng)?！?/p>

與大股東騰訊的深度綁定則是另一個(gè)引發(fā)投資者擔(dān)憂的因素。據(jù)披露，2019至2021年，騰訊分別是其第五、第一和第三大客戶，貢獻(xiàn)收入為7990萬(wàn)元、4.67億元及2.11億元，占同年總收入約4.5%、32.7%和16.9%;2022年第一季度，該比例為15.8%，相比往年仍未有明顯改善。

微短劇與海外業(yè)務(wù)能否帶來(lái)新增量?

疫情下行業(yè)增長(zhǎng)受挫與業(yè)績(jī)壓力之下，檸萌影視亦在謀求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而“微短劇”與“出?！眲t是公司財(cái)報(bào)中重點(diǎn)提到的關(guān)鍵詞。

2022年，公司海外發(fā)行收入同比增長(zhǎng)超77%，其中版權(quán)劇海外發(fā)行收入同比增長(zhǎng)超2.8倍。年內(nèi)，《二十不惑》系列、《獵罪圖鑒》《膽小鬼》在Netflix等多個(gè)海外平臺(tái)上線;2023年2月《小敏家》《好先生》在Disney+多地區(qū)上線。

而在自主制作劇集方面，公司正在推進(jìn)中的項(xiàng)目包括泰劇版《三十而已》、《獵罪圖鑒》泰劇版及泰劇原創(chuàng)IP內(nèi)容;自有渠道方面，公司的YouTube頻道正式上線，已陸續(xù)播映《獵罪圖鑒》、《二十不惑2》等劇集。

2021年，檸萌影視成立了子公司“好有本領(lǐng)”，正式涉足微短劇市場(chǎng)。2023年初，“好有本領(lǐng)”出品并發(fā)布的短劇《二十九》在春節(jié)檔上線，單集最高播放量超1.4億次。2022年全年，檸萌影視共制作并播出短劇8部，總播放量超5億，其中5部達(dá)到平臺(tái)流量分成標(biāo)準(zhǔn)，2部播放量超億次。

從目前來(lái)看，檸萌影視的該兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)仍處于起步階段。而經(jīng)歷過(guò)2022年的火熱后，在如今2023年過(guò)半的時(shí)間點(diǎn)上，微短劇賽道似乎已然進(jìn)入了“退燒期”。

以高概念、強(qiáng)節(jié)奏、低成本為特色的微短劇，一旦成為爆款作品，即有望在短周期內(nèi)獲得高額回報(bào)，吸引了眾多從業(yè)者涌入，如《招惹》分賬票房突破 1600萬(wàn)元，民國(guó)虐戀劇《鎖愛三生》一個(gè)月分賬突破900萬(wàn)。

自2022年下半年，廣電總局發(fā)布監(jiān)管新規(guī)，加強(qiáng)微短劇管理?！蛾P(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)微短劇管理，實(shí)施創(chuàng)作提升計(jì)劃有關(guān)工作的通知》中表明，將對(duì)包括“小程序”類網(wǎng)絡(luò)微短劇在內(nèi)的微短劇服務(wù)主體實(shí)行一體化管理，開辦主體應(yīng)取得《信息網(wǎng)絡(luò)傳播視聽節(jié)目許可證》，并須通過(guò)廣播電視行政管理部門內(nèi)容審查、取得《網(wǎng)絡(luò)劇片發(fā)行許可證》或按照網(wǎng)絡(luò)劇片管理的有關(guān)規(guī)定完成網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目備案。

監(jiān)管的下場(chǎng)，預(yù)示著微短劇賽道正從野蠻生長(zhǎng)轉(zhuǎn)向精品化發(fā)展，但行業(yè)“內(nèi)卷”加劇、制作內(nèi)容魚龍混雜、分賬規(guī)模難以突破等問(wèn)題也隨之而來(lái)。

據(jù)優(yōu)酷2023年1月發(fā)布的《優(yōu)酷內(nèi)容開放平臺(tái)2022年度報(bào)告》，2022年短劇分賬票房1000萬(wàn)元以上的頭部作品穩(wěn)定出現(xiàn)，500萬(wàn)—1000萬(wàn)元的中堅(jiān)層異軍突起，500萬(wàn)元以下的腰尾部作品規(guī)模逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)格局逐步明朗，頭部效應(yīng)初顯。

簡(jiǎn)而言之，業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大、營(yíng)收規(guī)模較小、新業(yè)務(wù)尚處于起步期，都讓檸萌影視對(duì)投資者而言顯得有些“雞肋”。而在公司寄予厚望的微短劇業(yè)務(wù)方面，檸萌影視入場(chǎng)的時(shí)機(jī)顯然有些晚了，后續(xù)公司能否“后來(lái)者居上”，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。