美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)期管理”開啟新章節(jié)：淡化利率終值，引導(dǎo)定價(jià)“Higher for longer”

隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策接近尾聲，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)正從基準(zhǔn)利率需要升到多高轉(zhuǎn)向5%以上的高利率應(yīng)該保持多久。更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率——即Higher for longer，正成為有著“預(yù)期管理大師”之稱的美聯(lián)儲(chǔ)至少在今年乃至明年年初引導(dǎo)市場(chǎng)定價(jià)趨勢(shì)的口頭禪，而不是從自去年開始到今年初期美聯(lián)儲(chǔ)屢次強(qiáng)調(diào)的“現(xiàn)在開始大幅加息”(Much higher rates from here)。

美國(guó)通脹壓力正在緩解，這可能給政策制定者提供暫時(shí)將利率維持在當(dāng)前水平或接近當(dāng)前水平的空間。盡管如此，價(jià)格漲幅仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)錨定的2%通脹目標(biāo)，這使得政策制定者對(duì)宣布抗通脹贏得勝利猶豫不決。

在通脹持續(xù)減速的情況下，引入有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)可能維持高利率穩(wěn)定持續(xù)時(shí)間的討論，可能有助于美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者抑制市場(chǎng)的降息預(yù)期，并使他們能夠繼續(xù)對(duì)可能再度火熱的經(jīng)濟(jì)施加下行壓力。

“這可能是他們未來(lái)最關(guān)注的政策層面:不是將聯(lián)邦基金利率提高多少，而是在這個(gè)水平上維持多久。”美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)官員布萊恩·薩克(Brian Sack)表示。薩克今年早些時(shí)候離開了D.E. Shaw & Co，他曾在這家投資公司擔(dān)任了大約10年的全球經(jīng)濟(jì)部門主管?！叭绻麄?cè)敢獾脑挘赃@種方式收緊金融狀況仍有很大的操作空間。”

美聯(lián)儲(chǔ)官員上個(gè)月一致同意將基準(zhǔn)利率上調(diào)至5.25% - 5.5%的高目標(biāo)區(qū)間，為22年來(lái)的最高水平。會(huì)議紀(jì)要將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三下午公布，這可能會(huì)讓人們更深入地了解，大多數(shù)政策制定者是否認(rèn)為這些加息措施已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮了作用，或者他們是否仍然希望看到更多的效果。

通脹數(shù)據(jù)雖然稍有波動(dòng)，但整體大幅改善

最近的數(shù)據(jù)顯示，通脹正朝著政策制定者青睞的方向發(fā)展，雖然7月PPI略超市場(chǎng)預(yù)期，但美國(guó)整體通脹情況已經(jīng)大幅改善。剔除經(jīng)常波動(dòng)的食品和能源價(jià)格的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(核心CPI) 7月份連續(xù)二個(gè)月上漲0.2%，創(chuàng)下兩年多來(lái)的最小連續(xù)漲幅。8月初公布的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者年度通脹預(yù)期也意外下降，與兩年多來(lái)的低點(diǎn)持平。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者對(duì)近期應(yīng)采取的措施意見不一，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克等人表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們可以在一段時(shí)間維持利率不變，而包括美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼在內(nèi)的一些鷹派代表則表示，美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步升息。

但是，在今年具備投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)官員基本都在淡化再次加息的重要性，稱更重要的是他們計(jì)劃將利率“在一段時(shí)間內(nèi)”維持在限制性水平。

FOMC永久票委、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯本月曾表示:“我認(rèn)為我們非常非常接近利率的峰值?！薄罢嬲膯?wèn)題是，一旦我們很好地理解了這一點(diǎn)，我們還需要將政策保持在限制性立場(chǎng)上多久。”

2023年FOMC票委、費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克近日表示，，除非經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)意外，否則美聯(lián)儲(chǔ)可能處于維持當(dāng)前利率不變的階段，不過(guò)基準(zhǔn)利率需要在目前的較高水平上保持一段時(shí)間。哈克在一次講話中表示：“從現(xiàn)在到9月中旬，如果沒有任何令人擔(dān)憂的新數(shù)據(jù)，我相信我們可能會(huì)保持耐心，保持基準(zhǔn)利率水平穩(wěn)定，讓我們已經(jīng)采取的貨幣政策行動(dòng)繼續(xù)發(fā)揮其作用。”

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius和David Mericle在8月13日的一份報(bào)告中寫道，他們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月底之前開始降息。他們還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在下個(gè)月跳過(guò)加息，并在11月的會(huì)議上得出結(jié)論:“核心通脹趨勢(shì)已經(jīng)放緩，無(wú)需最后一次加息。”

媒體在7月13日至18日對(duì)45位經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查顯示，受訪者對(duì)首次降息的時(shí)間存在分歧。超過(guò)四分之一的人預(yù)計(jì)2024年1月將出現(xiàn)首席降息，多數(shù)預(yù)計(jì)將在明年3月份的會(huì)議上首次降息，預(yù)計(jì)到2024年6月利率將降至4.75%。

“故事的下一章節(jié)”開啟

SGH Macro Advisors首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tim Duy表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們尚未明確他們計(jì)劃保持利率穩(wěn)定多久，部分原因是他們自己還沒有弄清楚。他表示，一些政策制定者可能會(huì)在本月參加杰克遜霍爾年會(huì)時(shí)解決這個(gè)問(wèn)題。

“我們現(xiàn)在看到的總統(tǒng)和美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)言人之間的談話，將反映出杰克遜霍爾會(huì)議可能會(huì)討論的話題，”Duy表示?！拔覀冋谶M(jìn)入‘故事的下一章節(jié)’?！?/p>

6月份公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中值顯示，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，在7月份批準(zhǔn)的加息基礎(chǔ)上，利率將至少再上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。預(yù)測(cè)還顯示，根據(jù)他們的預(yù)測(cè)中值，政策制定者預(yù)計(jì)到2024年底將降息至4.6%，但目前尚不清楚何時(shí)開始降息。

根據(jù)利率期貨市場(chǎng)的定價(jià)，利率交易員目前普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月19-20日的會(huì)議上維持基準(zhǔn)利率不變，并認(rèn)為11月加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性約為三分之一，較之前市場(chǎng)定價(jià)的今年剩余時(shí)間不再加息有所改變。

在通貨膨脹明顯緩解之前，美聯(lián)儲(chǔ)官員們可能傾向于放開所有選項(xiàng)。包括通脹率和最新零售銷售額在內(nèi)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)報(bào)告反映出穩(wěn)定的就業(yè)增長(zhǎng)和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的可能性降低，但是，非常有可能重新加速價(jià)格上漲，這是美聯(lián)儲(chǔ)官員們不愿意看到的。

杜克大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員Ellen Meade表示:“我認(rèn)為鮑威爾還沒有準(zhǔn)備好徹底關(guān)閉再次加息的大門?！?/p>

不過(guò)，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員們已經(jīng)開始非正式地討論他們將維持利率高位多久，以便盡早討論他們需要考慮的權(quán)衡。對(duì)此，Meade表示，一旦美聯(lián)儲(chǔ)同意結(jié)束加息，鮑威爾將與美聯(lián)儲(chǔ)官員們就最終將納入政策聲明的措辭進(jìn)行合作修訂。

Meade表示:“他們今天需要進(jìn)行這些對(duì)話，這樣他們明天就能做好全部準(zhǔn)備。他們總是在積極地預(yù)測(cè)自己議程上的下一件事?！?/p>