上半年盈利翻倍，佐丹奴國際（00709）“枯木逢春”？

作為紅極一時(shí)的香港快時(shí)尚服裝品牌，佐丹奴國際(00709)曾是“70、80后”一代人的衣柜?？?，不過在2018年至2020年，佐丹奴走下坡路，業(yè)績持續(xù)下滑，股價(jià)一度腰斬。

經(jīng)過3年的調(diào)整，佐丹奴業(yè)績重新回歸正軌。

8月10日，佐丹奴發(fā)布2023年上半年業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，2023上半年公司實(shí)現(xiàn)收入19.7億港元，同比增長5%;凈利潤1.9億港元，同比增長96%。

業(yè)績公布后，大行富瑞發(fā)布報(bào)告，大幅上調(diào)佐丹奴目標(biāo)價(jià)由2.9港元至3.6港元，同時(shí)維持“買入”評(píng)級(jí)。該行稱雖然中期收入低于該行預(yù)期，只有2018年同期68%水平，但營業(yè)利潤已經(jīng)達(dá)到2018年同期73%，效率有所提高，預(yù)計(jì)佐丹奴下半年毛利率可穩(wěn)定上半年水平，2023財(cái)年盈利增幅33%至3.56億港元，因此上調(diào)2023-2025財(cái)年盈測(cè)分別16%、5%和2%。

出色的業(yè)績，加上各大行看好，業(yè)績披露后，佐丹奴股價(jià)累計(jì)漲幅8.84%，今年以來股價(jià)累計(jì)漲幅翻倍。

那么，在時(shí)尚服飾行業(yè)快速更迭的當(dāng)下，佐丹奴靠哪些方式力挽狂瀾呢?

漲價(jià)+減少折扣，毛利率提升顯著

上世紀(jì)80年代初，佐丹奴在香港創(chuàng)立，歷經(jīng)幾年的發(fā)展后，公司于1992年正式進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)。隨后，佐丹奴抓住了中國休閑服飾蓬勃發(fā)展的時(shí)代機(jī)遇，陸續(xù)在廣州、上海、北京等城市成立了分公司，一時(shí)間風(fēng)頭無兩。

然而進(jìn)入2010年代后，隨著H&M、GAP、Zara、優(yōu)衣庫等一眾快時(shí)尚品牌后來居上，佐丹奴日漸顯得力不從心。近些年來，運(yùn)動(dòng)服飾國潮文化的崛起，亦讓包括佐丹奴在內(nèi)的老牌服裝品牌倍感壓力。

關(guān)于這一點(diǎn)，通過復(fù)盤佐丹奴近十年的業(yè)績表現(xiàn)，亦可窺見一斑。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，過去十年間，佐丹奴的銷售額由2013年的35.48億港元波動(dòng)下滑，“三連跳”后至2016年收入僅為51.45億港元。

接著經(jīng)過兩年的盤整后，2019年起佐丹奴的規(guī)模加速“跳水”，2020年全年收入僅為31.22億港元，約莫僅有2013年時(shí)的一半。也正是在這一年，佐丹奴破天荒的陷入虧損泥淖。當(dāng)年，公司的歸母凈利潤為虧損1.12億港元。

值得一提的是，在此之后佐丹奴并未一蹶不振，反而開始了觸底反彈。2021、2022年，佐丹奴分別實(shí)現(xiàn)收入33.8億港元、37.99億港元，歸母凈利潤1.9億港元、2.68億港元，業(yè)績顯露出恢復(fù)性增長的勢(shì)頭。2023年上半年公司業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢(shì)，持續(xù)回升。而其業(yè)績持續(xù)回升的秘密在于出海、漲價(jià)以及減少折扣，且在各主要國家及地區(qū)的表現(xiàn)不盡相同。

數(shù)據(jù)顯示，佐丹奴在香港及澳門銷售額為1.88億港元，同比增長42.4%;泰國銷售額為1.42億港元，同比增長31.5%;澳洲銷售額1000萬港幣，同比增長42.9%。而馬來西亞、新加坡、越南、柬埔寨則分別下降3.9%、13.6%、13.6%以及40%。

不難看出，盡管佐丹奴在海外有些國家銷售表現(xiàn)亮眼，但部分國家表現(xiàn)也不如人意。

除了出海戰(zhàn)略外，漲價(jià)以及折扣減少才是佐丹奴利潤大增的主要因素。據(jù)財(cái)報(bào)披露，2023上半年，佐丹奴毛利率較2022年的55.1%上升3.6個(gè)百分點(diǎn)至58.7%。得益于產(chǎn)品漲價(jià)以及折扣的減少，佐丹奴在各個(gè)國家的毛利銷售都出現(xiàn)明顯的上漲。

在出海、漲價(jià)以及折扣減少三大措施下，佐丹奴上半年交出亮眼的成績，上半年盈利水平超過2021年全年水準(zhǔn)。

除此之外，佐丹奴的庫存結(jié)余也出現(xiàn)下降，上半年公司存貨結(jié)余由2022年12月31日的6.12億港元下降至5.01億港元;流轉(zhuǎn)日數(shù)由同期的135天下降至111天。存貨及流轉(zhuǎn)日數(shù)下降主要得益于公司一直追蹤供應(yīng)商及加盟商的未經(jīng)合并存貨。

大本營門店大幅關(guān)閉，線上增速不盡人意

盡管佐丹奴上半年為投資者交出一份不錯(cuò)的答卷，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也都在向好，但值得一提的是，佐丹奴的銷售點(diǎn)卻是在下降。截至2023年6月30日，佐丹奴的門店數(shù)量為1798家，較2022年同期減少142家。

分地區(qū)來看，上半年大中華區(qū)門店數(shù)為690家，較2022年同期減少179家，其中直營店355家，減少37家;加盟店335家，減少142家。值得一提的是，佐丹奴在中國臺(tái)灣、香港以及澳門并未有加盟店，335家加盟店均在中國大陸。換言之，佐丹奴在中國市場(chǎng)關(guān)閉了大量的門店，而其業(yè)績?nèi)阅茉鲩L主要源于在線銷售增長以及關(guān)閉虧損直營店節(jié)約線下經(jīng)營成本所致。對(duì)于加盟店大大量關(guān)閉，佐丹奴表示下半年加盟店有望再次增長。

與國內(nèi)加盟店大量關(guān)閉所不同的是，上半年佐丹奴海外加盟店達(dá)410家，較2022年同期增加37家。其中南亞、東南亞及非洲市場(chǎng)加盟店有所上升，而南韓以及其他市場(chǎng)則有所下降。

再看銷售渠道方面，佐丹奴銷售渠道包括線上及線下。線下業(yè)務(wù)是佐丹奴的收入主要來源，上半年公司線下收入15.27億港元，占比達(dá)77.5%，較2022年同期增長10.3%;線上業(yè)務(wù)收入2.24億港元，占比11.4%，較2022年同期增長8.2%。

不難看出，佐丹奴目前大部分收入仍依賴于線下門店，而大中華區(qū)占收入比重最高，而門店關(guān)閉最多，但線上銷售增長表現(xiàn)并不如人意。如此來看，盡管上半年佐丹奴靠著海外部分國家銷售高增、漲價(jià)以及減少折扣的方式獲得不錯(cuò)的業(yè)績，但是大量關(guān)閉門店，加上線上增速一般，那么后續(xù)佐丹奴業(yè)績?cè)鲩L勢(shì)必也將受到影響。

值得一提的是，目前，國內(nèi)服裝行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，主要企業(yè)有江南布衣、朗姿股份、太平鳥、361度、森馬服飾、海瀾之家等，行業(yè)競(jìng)爭激烈。在如此激烈的環(huán)境中，要持續(xù)漲價(jià)并不現(xiàn)實(shí)。因此上半年靠漲價(jià)“漲出來”的業(yè)績難以持續(xù)。

最后，回看資本市場(chǎng)，眾所周知近兩年港股市場(chǎng)受到內(nèi)外部諸多負(fù)面因素的影響而備受考驗(yàn)，但佐丹奴靠著業(yè)績持續(xù)走強(qiáng)走出了獨(dú)立行情。伴隨著公司股價(jià)的走高，佐丹奴或許比以往更需要不斷地拿出靚麗的業(yè)績來打消投資者的顧慮，而漲價(jià)、減少折扣這兩種手段顯然很難持續(xù)下去，至于海外市場(chǎng)能否持續(xù)高增長也看公司在海外市場(chǎng)的下沉情況。